螺紋鋼波動幅度收窄

3月中旬前，終端需求基本停滯，期貨價格主要受疫情發(fā)展和調(diào)控政策影響，走勢更多的是基于資金情緒和預(yù)期。2020年春節(jié)后，螺紋鋼總庫存峰值合計2177萬噸，與2019年的1359萬噸相比，增長近60%。雖然庫存拐點已經(jīng)出現(xiàn)，但高庫存狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)壓力并未緩解。

2020年情況與往年不同

筆者統(tǒng)計了2016—2019年春節(jié)后去庫過程中的螺紋鋼價格變化，其中2017年和2018年價格下跌，而2016年和2019年價格上漲。2017年和2018年之所以降價去庫存，原因有三：一是庫存結(jié)構(gòu)方面，庫存集中于貿(mào)易商，鋼廠壓力較小，2017年社會庫存同比增長35%，2018年社會庫存同比增長23%，貿(mào)易商整體實力較鋼廠小，抗壓能力弱；二是利潤方面，短流程和長流程噸鋼利潤豐厚，在不影響整體盈利的情況下，鋼廠愿意讓渡部分利潤；三是供需方面，2017年春節(jié)后第七周開始，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)增加，而終端需求停滯，出現(xiàn)階段性供應(yīng)寬松，2018年類似。

2017年和2018年，螺紋鋼價格快速下降，幅度有600—1100元/噸。反觀2016年和2019年，雖然春節(jié)假期依然發(fā)生累庫現(xiàn)象，但庫存同比下降，噸鋼利潤微薄，且階段性供應(yīng)偏緊，最終漲價去庫存。

2020年與2017年和2018年明顯不同。2020年，鋼廠庫存峰值同比增長120%，社會庫存峰值增長40%，庫存壓力集中于鋼廠。當(dāng)前，噸鋼利潤微薄，短流程鋼廠持續(xù)虧損，長流程鋼廠小幅盈利，挺價意愿較強。因此，2020年并不具備大幅降價去庫存的條件。

后期價格彈性較小

螺紋鋼高庫存是整個行業(yè)需要面對的壓力，而積累的這一部分庫存，生產(chǎn)成本究竟是多少呢？這一輪螺紋鋼累庫開始于2019年12月21日，基礎(chǔ)庫存為500萬噸，并且通過與2018年和2019年的庫存數(shù)據(jù)對比，認為2020年2月7日1400萬噸的庫存處于合理范圍，因為正常情況下庫存增量為900萬噸，疫情導(dǎo)致庫存額外增加近800萬噸。在900萬噸的累庫過程中，電爐產(chǎn)能利用率由60%降低至30%，對應(yīng)產(chǎn)量為300萬噸，生產(chǎn)成本為3700元/噸，長流程產(chǎn)量合計600萬噸，生產(chǎn)成本為3350萬噸。在額外800萬噸的累庫過程中，電爐產(chǎn)能利用率維持在30%，相當(dāng)于電爐螺紋鋼周度產(chǎn)量在37.5萬噸，截至目前共計200萬噸，生產(chǎn)成本為3650元/噸，而長流程高爐產(chǎn)能利用率基本穩(wěn)定，產(chǎn)量合計600萬噸，生產(chǎn)成本為3300元/噸。以目前上海螺紋鋼價格來看，長流程盈利200—250元/噸，短流程虧損150—200元/噸。因此，當(dāng)期貨價格在3650—3700元/噸，就要面對短流程螺紋鋼的賣出保值和倉單壓力，而期貨價格在3300—3350元/噸，就會受到長流程成本的支撐，鋼廠財務(wù)狀況比較健康，在此價格范圍內(nèi)鋼廠挺價意愿堅決。因此，預(yù)計后期螺紋鋼2005合約價格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸。

受終端需求萎靡影響，2020年螺紋鋼周度產(chǎn)量較2019年大幅下降。截至3月19日，總產(chǎn)量同比減少430余萬噸。假設(shè)后期按照降產(chǎn)路徑，恢復(fù)產(chǎn)量至340萬噸/周，則產(chǎn)量較2019年減少5%，且穩(wěn)定在340萬噸/周。而表觀消費按每周多消費100萬噸，直至達到500萬噸/周的消費量，此時消費量將較2019年同期增長20%。在上述周產(chǎn)量和表觀消費量變動的假設(shè)下，直至6月底，2020年表觀消費量將較2019年增加500萬噸，這與當(dāng)前庫存中短流程螺紋鋼的總量基本一致，說明短流程成本在6月底之前一直是螺紋鋼的重要壓力位。

綜上所述，高庫存、高利潤、供應(yīng)寬松狀態(tài)下，去庫存過程中，螺紋鋼價格容易大幅下跌。而目前，處于超高庫存、低利潤、低供應(yīng)、需求復(fù)蘇的狀態(tài)，預(yù)計螺紋鋼盤面價格彈性較小，底部支撐在3300—3350元/噸，頂部壓力在3650—3700元/噸，并且有可能一直持續(xù)到6月底。（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。