李公然：澳煤交易價(jià)加速下跌 后市何去何從

核心觀點(diǎn)

?.我們認(rèn)為由于澳煤生產(chǎn)的集中度較高，開采方式主要為露天開采的原因，澳煤在供給端所受的影響較小，目前未看到澳洲煤企存在因?yàn)榉揽匾咔槎鴾p產(chǎn)的舉動(dòng)。

?.印度和日本的工業(yè)生產(chǎn)自去年以來已經(jīng)開始走下坡路，所以即使沒有疫情的影響，海運(yùn)澳煤的需求也面臨著需求端減量的沖擊。而疫情的在兩國(guó)的蔓延造成的生產(chǎn)活動(dòng)停滯無(wú)疑進(jìn)一步擴(kuò)大了兩國(guó)潛在的煉焦煤需求減量。

?.綜上所述，由于澳煤生產(chǎn)集中度高，且目前澳洲主要煤炭企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)并未遭受重大影響，澳煤供應(yīng)端所受的影響較小。但對(duì)需求端來說，在本就處于下行周期的全球工業(yè)生產(chǎn)背景下，疊加疫情導(dǎo)致的下游生產(chǎn)活動(dòng)受阻，我們認(rèn)為今年的澳煤海運(yùn)需求在全球疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)前不會(huì)強(qiáng)于去年，二線主焦將CFR進(jìn)一步測(cè)試去年9月底133美金/噸的價(jià)格低位，以目前的匯率對(duì)應(yīng)到09合約盤面約為1050元/噸。而若印度的疫情加速發(fā)酵，導(dǎo)致印度生產(chǎn)活動(dòng)停滯時(shí)間延長(zhǎng)，不排除4月或5月二線主焦CFR跌破130美元/噸而去測(cè)試成本線的可能。

一、進(jìn)口焦煤依存度不高，但為盤面定價(jià)依據(jù)之一

        從我國(guó)進(jìn)口煉焦煤的依存度來看，隨著鋼鐵產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張以及進(jìn)口煤的高性價(jià)比，2016年至今依存度不斷提升，到2019年末達(dá)到13.4%。主要的煉焦煤進(jìn)口來源于澳大利亞和蒙古，從兩國(guó)進(jìn)口的煉焦煤分別占進(jìn)口總量的42%和46%。而且進(jìn)口的煤種主要是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量較少的主焦煤及1/3焦煤等質(zhì)量較好的煉焦煤。所以雖然進(jìn)口依存度不高，但卻是國(guó)內(nèi)煉焦煤資源的重要補(bǔ)充。

         另一方面，澳煤由于其突出的性價(jià)比，已經(jīng)成為盤面對(duì)標(biāo)的定價(jià)品，澳煤價(jià)格的波動(dòng)將直接影響盤面的估值水平。所以我們認(rèn)為澳煤價(jià)格的變動(dòng)，將成為影響焦煤遠(yuǎn)月合約走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

         受海外疫情蔓延的影響，全球制造業(yè)都收到了不同程度的沖擊，作為煉鐵原料的焦煤由于需求疲弱的拖累，價(jià)格自3月上旬以來一路下行。峰景硬焦煤及澳洲二線主焦煤中國(guó)到岸價(jià)分別較月初下跌了20美元/噸和18美元/噸，單月降幅達(dá)11%。而焦煤09合約自3月13日以來也下跌了113元/噸，跌幅達(dá)9%。

        那么，后期澳煤能否止跌，何時(shí)止跌成為了影響焦煤09合約價(jià)格區(qū)間的關(guān)鍵問題，下文將對(duì)全球疫情蔓延下澳煤的供需現(xiàn)狀及價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。

二、產(chǎn)能高度集中，生產(chǎn)端受影響較小

         從澳煤的開采方式看，澳煤84%為露天開采，只有16%為井下開采，且機(jī)械化程度較高，所以從開采方式角度來看，澳煤的生產(chǎn)環(huán)節(jié)受疫情影響相對(duì)較小。從澳煤的主產(chǎn)地上看，澳煤主要產(chǎn)于昆士蘭和新南威爾士地區(qū)。2018-2019財(cái)年兩者產(chǎn)量占比分別占總產(chǎn)量占比的54%和42%。其中煉焦煤的主產(chǎn)地位于昆士蘭，該地區(qū)2018-2019生產(chǎn)可售煉焦煤1.56億噸，占澳洲煉焦煤總產(chǎn)量的80%以上。

          在全球的煉焦煤出口中，澳大利亞占到了57%的比重，是全球煉焦煤的最大凈輸出國(guó)，而從澳洲煉焦煤的流向看，主要輸入地為印度、中國(guó)和日本，三者分別占比32.2%、21.6%和24.5%。其余國(guó)家占比均較小。

         從澳洲政府為應(yīng)對(duì)COVID-19所出臺(tái)的政策看，管控較為嚴(yán)格，具體表現(xiàn)為要求居民除日常必要活動(dòng)外不得外出；外出集會(huì)的人數(shù)限制在2人以下；對(duì)境外的返澳人員作出了不同程度的回國(guó)限制。但是從澳洲三大煤炭供應(yīng)商的公告來看，嘉能可、BHP、兗煤澳洲（合計(jì)產(chǎn)能占比65%）均表示未有員工確診，疫情沒有對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和訂單的完成造成重大影響，目前針對(duì)COVID-19的措施還是以預(yù)防和檢測(cè)為主。

         總的來說，我們認(rèn)為由于澳煤生產(chǎn)的集中度較高，開采方式主要為露天開采的原因，澳煤在供給端所受的影響較小，目前未看到澳洲煤企存在因?yàn)榉揽匾咔槎鴾p產(chǎn)的舉動(dòng)。

三、印度封國(guó)疊加工業(yè)增速下行，海運(yùn)澳煤需求承壓

         從海運(yùn)焦煤的需求端來看，主要的澳煤輸入地中，除了中國(guó)由于鋼材產(chǎn)量的擴(kuò)展而對(duì)進(jìn)口澳煤有需求增量外，其余兩個(gè)主要需求方-印度和日本的工業(yè)生產(chǎn)自去年以來就已經(jīng)開始走下坡路。印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比從2018年的2.5%下降到了去年年底的0值附近。而日本鋼鐵產(chǎn)量指數(shù)同比增速?gòu)?8年末的-1%擴(kuò)大到了去年年末的-9.7%，今年1月份也再次延續(xù)了負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。所以即使沒有疫情的影響，海運(yùn)澳煤的需求也面臨著需求端減量的沖擊。

        而疫情的在兩國(guó)的蔓延造成的生產(chǎn)活動(dòng)停滯無(wú)疑進(jìn)一步擴(kuò)大了兩國(guó)潛在的煉焦煤需求減量。并且更值得擔(dān)心的是醫(yī)療條件較差的印度，雖然目前官方公布的數(shù)據(jù)印度累計(jì)確診人數(shù)不到2500人，但由于核酸檢測(cè)試劑不足所導(dǎo)致的潛在未確診人數(shù)仍是個(gè)未知數(shù)。而從印度官方宣布的封城政策來看，印度的疫情防控存在較大難度。雖然封城只持續(xù)到4月下旬，但若印度疫情后期加速發(fā)酵，其國(guó)內(nèi)需求的銳減將對(duì)澳煤價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)的壓制。

四、澳煤距離成本線較遠(yuǎn)，短期主動(dòng)減產(chǎn)可能較低

         從近20年來澳煤的產(chǎn)量及增速看，澳煤在2000年后僅發(fā)生過2次明顯的減產(chǎn)，分別在2010-11年財(cái)年和2015-2016財(cái)年，兩次減產(chǎn)分別導(dǎo)致澳洲煤炭產(chǎn)出減量5%和2%。從兩次減產(chǎn)的原因來看，2010-2011年的減產(chǎn)主要是由于2010年9-11月昆士蘭的暴雨天氣預(yù)計(jì)在12月引發(fā)的洪澇災(zāi)害所導(dǎo)致的生產(chǎn)停滯，而并非由價(jià)格劇烈下跌而導(dǎo)致的被動(dòng)減產(chǎn)。2015-2016年的減產(chǎn)則是以中國(guó)房地產(chǎn)投資增速連續(xù)下行疊加全球制造業(yè)低迷為背景的，中國(guó)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)齊跌以及海外需求的疲軟共同導(dǎo)致了澳煤的需求銳減，價(jià)格下行，最終直至擊穿成本而導(dǎo)致減產(chǎn)。峰景礦硬焦煤也在2016年2月跌至74美金/噸的歷史低點(diǎn)。所以近20年來澳煤的主動(dòng)減產(chǎn)僅發(fā)生過1次。

         根據(jù)BHP2019年年報(bào)中的數(shù)據(jù)測(cè)算，昆士蘭地區(qū)出口煉焦煤的到港現(xiàn)金成本大約在70美金/噸左右，目前153.5美金/噸的峰景硬焦煤和140元/噸的二線主焦遠(yuǎn)不足以從利潤(rùn)端出發(fā)礦方的主動(dòng)減產(chǎn)。

五、總結(jié)與展望

        根據(jù)我們上文的分析，短中期內(nèi)，我們對(duì)焦煤09合約的觀點(diǎn)依舊偏悲觀。

         由于澳煤生產(chǎn)集中度高，且目前澳洲主要煤炭企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)并未遭受重大影響，澳煤供應(yīng)端所受的影響較小。但對(duì)需求端來說，在本就處于下行周期的全球工業(yè)生產(chǎn)背景下，疊加疫情導(dǎo)致的下游生產(chǎn)活動(dòng)受阻，我們認(rèn)為今年的澳煤海運(yùn)需求在全球疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)前不會(huì)強(qiáng)于去年，二線主焦將CFR進(jìn)一步測(cè)試去年9月底133美金/噸的價(jià)格低位，以目前的匯率對(duì)應(yīng)到09合約盤面約為1050元/噸。而若印度的疫情加速發(fā)酵，導(dǎo)致印度生產(chǎn)活動(dòng)停滯時(shí)間延長(zhǎng)，不排除4月或5月二線主焦CFR跌破130美元/噸而去測(cè)試成本線的可能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。