鐵礦石的全球博弈

對必和必拓、淡水河谷和力拓歷年的財務、非財務數(shù)據(jù)、已披露信息中的細節(jié)深入研讀，可以反思、分析這場牽動太多人神經(jīng)的跨國商業(yè)利益博弈中值得重視和必須正視的行業(yè)規(guī)律、跨國公司的定價邏輯，關(guān)注國際金融資本不尋常的表現(xiàn)，鐵礦石已經(jīng)成為國際金融資本深度介入的利益領(lǐng)域。 　　運營收益、商業(yè)模式和價值規(guī)律　　運營收益、凈收益率　　三大礦業(yè)巨頭是提供初級工業(yè)原料的生產(chǎn)企業(yè)，按一般商業(yè)邏輯普遍認為該產(chǎn)業(yè)不屬于高贏利領(lǐng)域。但是大宗商品之一的鐵礦石已經(jīng)屬于高贏利的行業(yè)?，F(xiàn)實中企業(yè)贏利能力與產(chǎn)品本身的科技含量和制造復雜程度并沒有必然的因果關(guān)系。在特定的時期，沒有技術(shù)含量的初級工業(yè)原料也能為企業(yè)實現(xiàn)超高利潤(見表1)?！　∪蟮V業(yè)巨頭業(yè)績特點　　必和必拓、淡水河谷已經(jīng)進入“凈盈利過百億美元的超級公司行列”，2008年全球500強實現(xiàn)凈收益超100億美元的公司是24家。即使在2007年國際金融和經(jīng)濟形式還處于增長期時，也只有37家公司。因此必然會吸引國際金融資本投資和長期持有兩拓等公司的股票和重要的股東?！　?0042008年五年間，三大礦業(yè)巨頭年平均凈收益率都超過20%，淡水河谷更是平均高達35%。力拓公司2008年處理資產(chǎn)減值損失80億美元，造成公司2008年凈收益率低于常年平均水平?？傮w而言，力拓公司收益率和收益能力比另兩家差。對比財富500強企業(yè)，連續(xù)多年實現(xiàn)凈收益率達20%以上的公司也是鳳毛麟角。500強中絕大部分公司凈收益率都不超過10%。超過20%的公司也只有微軟、英特爾等極少數(shù)公司，即使當年處在贏利最佳期的國際頂級金融機構(gòu)也很難達到20%以上的凈收益率?！　?009年上半年報三家公司業(yè)績都出現(xiàn)大幅度下降，主要礦產(chǎn)資源價格平均跌幅超過50%以上。例如，力拓半年報信息顯示，銅和鋁的價格與2008年同期相比下跌超過50%、煤炭降幅達60%，鋁業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)性虧損，鐵礦石業(yè)務在公司營業(yè)收益的比例明顯比常年高。除中國以外的全球其他主要經(jīng)濟體需求下降的幅度平均達50%。鐵礦石以外的其他礦業(yè)資源大多處于微利和虧損，嚴重拖累公司2009年上半年的業(yè)績(詳見表2)?！　∩虡I(yè)模式　　資源類企業(yè)實現(xiàn)價值的主要驅(qū)動因素是礦產(chǎn)資源的需求量和價格。商業(yè)模式和價值邏輯主要也是圍繞這兩個核心價值驅(qū)動因素。三大礦業(yè)巨頭都是通過高固定資產(chǎn)投資來提高公司礦石供應，預期有能力向市場出售更多礦石原料。當資源價格保持在高位時，企業(yè)就實現(xiàn)了絕對商業(yè)利益?！　∩虡I(yè)模式?jīng)Q定高固定資產(chǎn)投資。三大礦業(yè)巨頭歷年實現(xiàn)的營業(yè)利潤、現(xiàn)金流中的絕大部分都投資到新增固定資產(chǎn)、并購有價值的礦產(chǎn)資產(chǎn)的投資中。以力拓為例，20042008年累計新增加固定資產(chǎn)投資達222.16億美元，收購加鋁的投資是375.93億美元，五年累計資本支出超過600億美元?！　⌒略龉┴洰a(chǎn)能：按正常商業(yè)邏輯和產(chǎn)業(yè)規(guī)律推理，持續(xù)新增固定資產(chǎn)投資一定會增大礦業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、供應能力?？梢酝茢?，三大礦企預期礦石供應量和生產(chǎn)能力會持續(xù)增大?！　≡黾赢a(chǎn)能的邏輯：預期中國等新興經(jīng)濟體對鋼鐵產(chǎn)品的長期需求，三大礦業(yè)巨頭同步增加固定資產(chǎn)投資的供應能力，期待將來實現(xiàn)銷售收入和凈收益同步增加。因此，從全球產(chǎn)業(yè)格局和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)宏觀分析市場預期需求，尤其是新增需求的新興經(jīng)濟體是公司戰(zhàn)略的重點工作之一?！　r值規(guī)律　　礦業(yè)企業(yè)價值是建立在預期銷量和單價同步上漲的信心支持下公司股價走高，股東實現(xiàn)投資性資產(chǎn)增值，同時實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資成本的消化和風險轉(zhuǎn)移?！　∫?guī)律一：當兩大驅(qū)動因素同時看漲時，礦企的利益最大化，能將高固定資產(chǎn)投資向“需求方”轉(zhuǎn)嫁投資成本，實現(xiàn)絕對商業(yè)利益。礦企固定資產(chǎn)投資成本可以通過新增供應量和推高價格，向需求方轉(zhuǎn)移投資成本。如果市場沒有新增需求消化新增加的產(chǎn)能，礦業(yè)巨頭的投資成本很難向需求方轉(zhuǎn)移，只能自己承擔固定投資成本?！　∫?guī)律二：如果出現(xiàn)市場需求疲軟或預期需求下降，礦企首先“保價格”。財務數(shù)據(jù)顯示，三大礦業(yè)巨頭平均銷售價格與供應量是正相關(guān)邏輯關(guān)系，“量、價齊漲”。如果出現(xiàn)市場整體需求下降時，礦企策略是“保價限量”，為實現(xiàn)絕對商業(yè)利益，成熟型跨國公司間不會發(fā)生行業(yè)內(nèi)部的價格戰(zhàn)。　　公司戰(zhàn)略，看準新興經(jīng)濟體發(fā)展經(jīng)濟需要大量進口工業(yè)原料　　公司長期戰(zhàn)略和市場定位針對新興市場國家　　三大礦業(yè)巨頭都是以全球戰(zhàn)略布局鐵礦石國際貿(mào)易的，整體規(guī)劃、預測全球礦石供需。這也是國際成熟跨國公司市場策略和公司戰(zhàn)略的框架下定位公司的發(fā)展規(guī)劃。共同點都認定發(fā)達經(jīng)濟體對工業(yè)原料的進口需求在持續(xù)減少，全球需求增長主要來自新興經(jīng)濟體，特別是中國。三大礦業(yè)巨頭給股東提供的公開信息中已經(jīng)明確提出公司的長期戰(zhàn)略和重要的市場定位是針對新興經(jīng)濟體，尤其是中國。按商業(yè)邏輯推理礦企公司價值和股東利益與新興經(jīng)濟體市場需求有直接的邏輯關(guān)系?！　暮暧^經(jīng)濟層面整體、系統(tǒng)分析主要需求國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長模式　　“必和必拓向股東提供的信息中明確歸納出目前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長模式需要依賴進口大量工業(yè)原料保經(jīng)濟增長和GDP，導致單位GDP對原料消耗遠大于發(fā)達經(jīng)濟體。”　　投資拉動型經(jīng)濟：投資占中國GDP比重大，基礎(chǔ)性建設(shè)、城市化發(fā)展決定了整個中國市場對鋼材需求量的長期預增。當中國為保經(jīng)濟增長推出的4萬億元巨額投資方案后，判斷這一定會影響到市場對鋼材的需求預增，從而帶動鐵礦石的市場需求?！　≠Y源密集性行業(yè)：中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定了重化工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)對資源性初級工業(yè)品的需求。預期中國國內(nèi)一般性工業(yè)產(chǎn)品的加工能力和出口量會持續(xù)增長，這對鐵礦石等工業(yè)原料的需要大有影響。　　中國新建的大型鋼鐵生產(chǎn)基地多數(shù)布局在沿海地區(qū)，對比國產(chǎn)礦，進口礦的物流成本有明顯的優(yōu)勢。因此，新建的中國鋼企對進口礦的需求會增加?！　≈袊鴩a(chǎn)礦業(yè)對高現(xiàn)貨價格的依賴度更高，國產(chǎn)礦開發(fā)成本沒有優(yōu)勢，規(guī)模相對小和分散，地理位置決定了物流成本比進口礦高。“必和必拓2009財年業(yè)績匯報資料顯示，該公司推斷進口礦占中國全部鐵礦石需求比例會上升到70%。”　　看準中國需求——2009全球獨樹一幟　　2009年上半年中國進口礦石數(shù)量比2008年同期明顯增大，從力拓和淡水河谷進口的金額分別增長5.87%和35.85%。對比同期全球主要經(jīng)濟體對礦產(chǎn)品的需求都出現(xiàn)大幅度的下降。例如，淡水河谷向中國以外國家和地區(qū)銷售的金額比上年同期減少61.32%。力拓公司下降幅度是42.98%。全球主要經(jīng)濟體中只有中國一家能保持需求的持續(xù)增長，因此中國需求對三大礦業(yè)巨頭股票價格的走強起到“絕對影響”。“必和必拓給股東的信息披露中重點強調(diào)了這一點，原文的用詞是absolutelyimpact(見表3)。”　　國際金融資本“多重身份”　　國際金融資本持有兩拓大部分股權(quán)，股東趨同明顯　　國際金融資本配置的投資性資產(chǎn)是出于保值和實現(xiàn)資產(chǎn)價值長期增值的目的。國際金融資本早就看準了初級產(chǎn)品的增值空間和收益，大量資金投向初級產(chǎn)品的金融市場中。相對于金屬期貨產(chǎn)品，鐵礦石定價機制相對傳統(tǒng)，還沒有成為金融產(chǎn)品。但是有投資眼光的國際金融資本早就是兩拓的重要股東并長期持有兩拓的股票?！　∧Ω笸āR豐、花旗等國際金融資本在兩拓股東中占有重要份額，持股時間長，早在2003年度就是必和必拓主要股東，因此它們的綜合影響力對兩拓執(zhí)行管理層在重大戰(zhàn)略和經(jīng)濟決策上會起決定性的影響。例如，兩拓年報信息中都提到組建西澳大利亞“合資公司”是重要的公司戰(zhàn)略，也是為股東實現(xiàn)商業(yè)利益最大化。從股東利益分析，兩拓之間在今后發(fā)生重大經(jīng)濟合作和整合資源的可能性極大?！　∝攧疹檰枴　H金融機構(gòu)是兩拓公司重要的財務顧問，為資產(chǎn)收購、對外投資、融資提供服務。特別是重大項目的商業(yè)方案設(shè)計、合約條款的選擇和策略上提供專業(yè)性意見和指導性的報告。中鋁與力拓公司的談判過程中，摩根大通也擔任中鋁的財務顧問。　　融資發(fā)行人和主要券商　　摩根大通是力拓公司2009年新增配股發(fā)行的主承銷商之一，同時摩根大通與瑞士信貸一起擔任力拓公司的聯(lián)合經(jīng)紀商。　　國際金融資本定期向市場傳遞信息　　近期國際投行再次現(xiàn)身，集體唱多鐵礦石價格。高盛、美林證券、瑞銀、摩根大通等投行又站出來“喊話”，預測2010年全球鐵礦石長期協(xié)議供貨價格可能出現(xiàn)10%20%的上漲。按慣例每年的10月，供需雙方為下一年度基準協(xié)議價格開始談判。此時國際投行發(fā)出的聲音值得“關(guān)注”?！　》此肌　槭裁唇?jīng)濟危機后，大宗商業(yè)價格出現(xiàn)深度調(diào)整，國際礦企間沒有出現(xiàn)為爭銷售量而大打價格戰(zhàn)，反而為共同的利益，表現(xiàn)出趨同的商業(yè)思維和價值邏輯？　　思維和意識　　大部分國內(nèi)媒體和人士還是習慣性按“國內(nèi)思維”分析國際礦業(yè)巨頭的企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)邏輯。必須正視鐵礦石博弈的利益關(guān)系十分復雜。以權(quán)益利益為紐帶構(gòu)成了西方主流資本間復雜的利益關(guān)系和社會關(guān)系。當某個行業(yè)或領(lǐng)域長期由國際金融資本持有和控股時，按傳統(tǒng)商業(yè)模式，尤其是國內(nèi)型意識和思維已經(jīng)很難跟上強大對手們的意識和價值邏輯了?！　H礦業(yè)資本的邏輯是以實現(xiàn)“絕對商業(yè)利益”為商業(yè)目標。多年的鐵礦石價格博弈，主要供應方已經(jīng)表現(xiàn)出趨同的商業(yè)價值觀?！　∪缶揞^之間的默契“密而不宣”，其整體利益是一致的。價值邏輯是在供方整體利益的保證下，獨立經(jīng)濟體的利益才能實現(xiàn)最佳。受共同利益的驅(qū)動，主要礦石供應方之間不太可能發(fā)生彼此為爭銷售量而大打價格戰(zhàn)?！　☆愃茋鴥?nèi)人士希望看到的三家中能有被分化出來的礦商與中方單獨達成協(xié)議的設(shè)想和期待，不太可能發(fā)生在這些成熟的跨國礦企上。盡管主要供應方由各自獨立的執(zhí)行管理層和股東構(gòu)成，但在價值邏輯和大戰(zhàn)略目標上能表現(xiàn)出趨同的經(jīng)營思路和意識，需要國內(nèi)企業(yè)人反思和必須要正視這些事實。如果始終以國內(nèi)意識和思維去同成熟的跨國礦業(yè)資本進行商業(yè)搏弈，被動局面很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。　　反思定價權(quán)　　任何經(jīng)濟教科書都沒有定價權(quán)的最權(quán)威解釋，只是原則上歸納為反應供需關(guān)系?，F(xiàn)實中的定價博弈決不會完全遵循教科書按原則定價?，F(xiàn)實中的定價是市場供需主體對市場的了解、影響和掌控能力的體現(xiàn)。盡管三大礦業(yè)巨頭年報和公開信息中沒有正面解釋定價權(quán)，但披露的文字細節(jié)中流露出礦業(yè)巨頭如何認知、理解和運用定價權(quán)?！　?ldquo;必和必拓BHP理解、認識的定價權(quán)”：　　in-depthmarketunderstanding深度認知市場?！　arketknowledge主導權(quán)在于對市場的整體認知?！　”睾捅赝貧w納的信息中重點強調(diào)了對市場的綜合認識和深度理解，這也是爭奪所有商品定價權(quán)最核心的領(lǐng)域。定價權(quán)就是整體信息情報戰(zhàn)，包括用戶關(guān)系溝通、市場分析預測、相關(guān)行業(yè)發(fā)展分析，近期市場動向探測、市場供求均衡摸底、談判準備與技巧，這些跨國公司都進行了充分的工作，特別是對中國經(jīng)濟形勢和相關(guān)市場的認識及未來發(fā)展預期比中國對手還看得透和遠。具體細節(jié)如下：　　必和必拓信息中披露的主要細節(jié)　　2009年2月公司已經(jīng)判斷中國鋼鐵企業(yè)“去庫存化”已經(jīng)完成。推斷中國主要鋼鐵企業(yè)會增大進口鐵礦石數(shù)量，對礦商而言是重大利好。結(jié)果也驗證了必和必拓2009年早期對中國需求的整體判斷：　　中國需求會先于其他經(jīng)濟體?！　≈袊鴩鴥?nèi)礦對“高現(xiàn)貨價格”依賴度更高。　　中國現(xiàn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和增長模式?jīng)Q定對鐵礦石長期高位需求。　　專業(yè)性、系統(tǒng)性、整體性戰(zhàn)略分析和計劃報告是國際跨國公司制定公司長遠投資規(guī)劃和重大戰(zhàn)略決策的基礎(chǔ)?！　±?，必和必拓指出公司戰(zhàn)略分析和計劃BHPBILLITIONANALYSIS為高層決策提供最有價值的決策依據(jù)和數(shù)據(jù)分析，這些分析和設(shè)計思想都是為實戰(zhàn)設(shè)計和整體利益考慮的。反觀大部分中國公司不具備獨立、成系統(tǒng)的研究能力，缺乏為實戰(zhàn)提供有深度的綜合戰(zhàn)略和商業(yè)策略研究報告，是中國企業(yè)走出去同世界級企業(yè)競爭時面臨的一大短板?！　≈袊髽I(yè)正在走向海外投資、參股礦業(yè)資源，形成獨立供應能力所需的后續(xù)建設(shè)投資資本更大、建設(shè)周期相對更長。目前多路國內(nèi)資本同時向外投資，資本規(guī)模普遍低、分散，開發(fā)后的礦石成本可能會面臨市場壓力。需要整體評估與“兩拓”間可能產(chǎn)生的礦石供應競爭關(guān)系及對市場供需的整體影響，按正常企業(yè)競爭思維分析，做為主導國際礦石市場多年的跨國礦企會時刻關(guān)注市場供應變化，尤其是可能對其構(gòu)成威脅的新競爭者和潛在礦石供應商，這也是成熟的跨國公司慣用的競爭策略。因此，中國資本走出去的大方向、資產(chǎn)布局和規(guī)模需要同產(chǎn)業(yè)整體利益進行系統(tǒng)的評估，合理規(guī)劃海外投資，按實戰(zhàn)的思維和商業(yè)利益邏輯整體策劃、應對可能發(fā)生的競爭和利益博弈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。