水電產(chǎn)業(yè)受益改革活力增強

國內(nèi)主要水電上市公司近日陸續(xù)發(fā)布年度業(yè)績快報公告，披露2015年經(jīng)營業(yè)績和主要財務指標，為投資者提供參考。除長江電力因2015年長江來水偏枯，發(fā)電量減少，導致經(jīng)營業(yè)績同比小幅下滑外，川投能源、桂冠電力、黔源電力等以水電為主業(yè)的上市公司經(jīng)營業(yè)績均實現(xiàn)預期增長。

業(yè)內(nèi)分析人士稱，隨著新電改的深入推進，水電上市公司的電源規(guī)模優(yōu)勢有助于將來迅速搶占本地售電市場，開拓主營業(yè)務。同時，國企改革進程加快，勢必帶來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合注入，資本市場水電板塊值得期待。

發(fā)電量受來水影響最大

由于水力發(fā)電與自然氣候密切相關(guān)，其經(jīng)營業(yè)績，客觀上受制于河流的來水以及氣候和雨量的變化，發(fā)電量成為影響經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

根據(jù)長江電力的初步統(tǒng)計，截至2015年12月31日，長江上游來水量為3776.69億立方米，較上年同期偏枯13.78%。該公司2015年度總發(fā)電量約1049.79億千瓦時，較上年同期減少9.98%。其中，三峽電站完成發(fā)電量870.07億千瓦時，較上年同期減少11.95%；葛洲壩電站完成發(fā)電量179.72億千瓦時，較上年同期增加0.99%。

正因發(fā)電量減少，長江電力2015年實現(xiàn)營業(yè)利潤128.17億元，比上年同期下降5.40%，利潤總額148.50億元，比上年同期下降3.61%，歸屬于上市公司股東的凈利潤114.48億元，比上年同期下降3.23%，基本每股收益0.6938元，比上年同期下降3.23%。

“長江來水的不確定性及季節(jié)性波動和差異對長江電力生產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)績均會產(chǎn)生重要影響。”信達證券研究員郭荊璞分析稱，“通過對近五年來三峽入庫流量、公司發(fā)電量和公司經(jīng)營收入波動率的比較，我們發(fā)現(xiàn)長江電力發(fā)電量和收入波動相對較小，未來通過四庫聯(lián)調(diào)，將進一步熨平發(fā)電量和收入波動。”

除長江電力外，三峽水利、桂冠電力、川投能源等公司的發(fā)電量較上一年均有所增加。

2015年，三峽水利下屬及控股公司水電站累計完成發(fā)電量7.42億千瓦時，同比增加27.93%；其中：重慶地區(qū)6.90億千瓦時，同比增加18.97%；云南地區(qū)0.52億千瓦時，系今年新投入電站。

尤其是，桂冠電力2015年水電發(fā)電量384.74億千瓦時，同比增加121.54%。預計2015年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(重述后)與已披露的2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(重述前)相比將增長330%左右；與上年同期的歸屬于上市公司股東的凈利潤(重述后)相比增長80%左右。

長城證券研究員楊潔分析指出，桂冠電力資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，隨著龍灘水電站注入后，該公司的水電裝機約占到整個廣西水電裝機的60%，裝機容量大幅提升。

據(jù)了解，2015年以來廣西水情總體較好，龍灘水電站發(fā)電量同比增長32.86%，全年發(fā)電量為184.06億千瓦時，桂冠電力主力水電站發(fā)電量同比增長3%，全年發(fā)電量為238.99億千瓦時，預計2015年、2016年凈利潤分別為25.65億元、36億元。

與桂冠電力類似，川投能源業(yè)績增長主要來源于參股企業(yè)雅礱江公司，該公司雖受電價下調(diào)因素影響，但全年發(fā)電量及增值稅退稅收入同比增加，因此，該公司實現(xiàn)凈利潤仍同比增加了11.96%。

改革助力增效

受益于新電改推行帶來的水電公司估值上行，國有企業(yè)改革的全面推進將有助于水電上市公司資產(chǎn)注入，從而帶來內(nèi)生和外延式發(fā)展。

據(jù)了解，黔源電力2015年新投產(chǎn)兩個機組,新增權(quán)益裝機為34.1萬千瓦。預計2015-2017年凈利潤為3.2億、3.3億和3.4億。

楊潔分析，貴州作為首個出臺電改相關(guān)工作方案的省份，體現(xiàn)出自下而上落實電改的積極性，已經(jīng)開啟電改綜合試點并成立電力交易中心，當?shù)厮娸^其他地區(qū)率先受益，水電中長期有望實現(xiàn)電價上行，估值中樞上行，隨著新電改配套文件集中出臺，預期有望加強。資本市場高度關(guān)注烏江水電注入黔源電力的可能性，以及對黔源電力的巨大影響。

而在電改大背景下，發(fā)電企業(yè)未來介入售電業(yè)務將成行業(yè)趨勢。

郭荊璞表示，三峽落地電價低于地方火電標桿電價，具有較強價格優(yōu)勢。新一輪電改目標之一是要實現(xiàn)電力批發(fā)與零售全面開放，為其介入售電領域帶來良好契機。長江電力持有華東電網(wǎng)區(qū)上海電力股權(quán)，華中電網(wǎng)區(qū)湖北能源股權(quán)、南方電網(wǎng)區(qū)廣州發(fā)展股權(quán)，積極進行區(qū)域布局，方便以合作方式進入，在電力消納區(qū)拓展配售電業(yè)務。此外，長江電力計劃向電力供配產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，發(fā)展配售電業(yè)務并將其打造成為新的利潤增長點。

申萬宏源集團研究員劉曉寧也指出，錦屏一級、錦屏二級、官地梯級水電站目前送江蘇上網(wǎng)電價為每千瓦時0.2987元,低于全國平均火電標桿上網(wǎng)電價，因此川投電力在長期售電競爭中具備成本優(yōu)勢，中長期有望受益電改。

值得一提的是，川投能源于2015年1月正式收購川投電力，進一步擴大了優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模。截至2016年1月，川投集團及其一致行動人已增持川投能源股份至51.56%，大股東的增持體現(xiàn)出對川投能源未來股價的信心。

劉曉寧表示，川投集團在優(yōu)化國有資本布局、發(fā)展混合所有制等方面積累了一定的實踐經(jīng)驗，川投能源作為川投集團主要的投融資平臺，一直致力于積極開展多種創(chuàng)新資本運作，未來國企改革和產(chǎn)融結(jié)合可期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。