2016年國內(nèi)淀粉市場有戲

國內(nèi)淀粉期貨橫盤整理已有一段時間，尤其近期運(yùn)行方向上幾乎保持水平趨勢，無論市場作何改變，淀粉始終演繹著自己的傳奇之路。自2015年淀粉出現(xiàn)大幅下跌后一直維持區(qū)間震蕩態(tài)勢，尤其12月底到1月21日淀粉幾乎處于橫盤整理狀態(tài)。首先橫盤本就是一個誘人的行情，下跌行情形成的橫盤整理，往往是變盤的前奏曲，特別是經(jīng)過一定下跌過程后的橫盤整理很容易形成階段性底部，下跌行情形成的橫盤整理行情結(jié)束時，絕大多數(shù)情況將選擇向上突破，其概率約占90%左右，同時加上基本面的支撐，效果更為明顯。

成本較低但利潤仍不樂觀

一般玉米淀粉成本(不含三費(fèi))核算公式為：(玉米價格+300元(加工費(fèi))-副產(chǎn)品收入)/0.7，其中副產(chǎn)品收入=胚芽價格*6.8%(胚芽出率)+玉米蛋白粉價格*4.65%(蛋白粉出率)+纖維價格*10.3%(纖維出率)，因此玉米價格和副產(chǎn)品價格直接決定了淀粉成本。首先從玉米價格上來看，目前淀粉產(chǎn)業(yè)華北占較大優(yōu)勢，多采用華北地區(qū)玉米生產(chǎn)，華北地區(qū)玉米價格自2015年12月初以來一直保持下降趨勢，至今已降200元/噸左右，也就是說淀粉加工成本直降200元/噸。其次從副產(chǎn)品價格上來分析，一直以來副產(chǎn)品價格還算可觀，尤其是自2016年1月12日起，商務(wù)部對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口干玉米酒糟(DDGS)發(fā)起反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查起，基于連鎖效應(yīng)極大的提振市場對國內(nèi)其他副產(chǎn)品的熱情，使價格出現(xiàn)上漲，再次彌補(bǔ)淀粉的成本，所以整體來看近期淀粉成本是降低的，也就目前形成的利潤回調(diào)局面(圖1)。并且我們會發(fā)現(xiàn)無論根據(jù)季節(jié)性分析也好，還是根據(jù)路徑規(guī)律也罷，2016年3月前玉米利潤預(yù)計還會有200點左右的上調(diào)，但是這部分利潤在哪出，降成本?我認(rèn)為這個可能能性較小。

因為目前玉米收儲7300多萬噸，極快的收儲進(jìn)度，預(yù)計后期出現(xiàn)玉米階段性上漲的可能性極大;另外遼寧省財政廳印發(fā)了關(guān)于《遼寧省2015年度生霉粒超標(biāo)玉米收購工作預(yù)案》的通知，從側(cè)面反映國家不會任由價格一路下跌，后期市場劣質(zhì)糧的集中流入，對價格有一定提振作用，因此通過降成本、提利潤的可能性較小，那么后期利潤的回調(diào)或是淀粉價格上漲造成，因此從利潤角度分析，淀粉價格還是有上漲空間的。

淀粉期貨價格與理論價格價差較大

根據(jù)市場特點對于淀粉定價原則從成本效益來說一般是：華北玉米價格+550元=合理的華北淀粉價格(即理論淀粉價格)，東北玉米價格+600元=合理的華北淀粉價格，在加上50-60元/噸的升貼水，就是淀粉理論期貨價格，因此按華北玉米價格來算，目前華北淀粉現(xiàn)貨價格理應(yīng)在2320元/噸左右，加上升貼水50-60元/噸，淀粉理論期價應(yīng)保持在2370-2380元/噸之間的合理水平，但5月合約目前期價為2100元/噸，明顯與淀粉理論價格不符。然而通過圖3可以發(fā)現(xiàn)，淀粉近月合約接近交割月時，盤面走勢逐漸回歸理論價格，根據(jù)此現(xiàn)象我們判定淀粉1605合約在接下來的3個月時間將會與理論期貨價格相互靠攏，這將分為三種情況：(1)淀粉理論期貨價格與淀粉期貨價格同跌，但是淀粉期貨價格下跌幅度要小一些;(2)淀粉理論期貨價格下跌，淀粉期貨價格上漲;(3)淀粉理論期貨價格與淀粉期貨價格同漲，但是淀粉期貨價格上漲幅度要大一些。

對于(1)這種情況筆者認(rèn)為可能性不大，因為目前1605合約期價在2100元/噸，若對應(yīng)在華北玉米現(xiàn)貨價格上為1500元/噸左右，此玉米價格是否有點低呢(原因同一)，所以這種情況幾乎可以排除。對于(2)(3)兩種情況筆者認(rèn)為(3)更可靠些，因為淀粉理論期貨價格漲跌實際即為華北現(xiàn)貨玉米價格漲跌，而目前淀粉的走勢還未完全脫離玉米價格，同向運(yùn)行的可能性較大些，所以第三種情況發(fā)生的概率較大，因此根據(jù)以上價格聯(lián)動性分析，筆者認(rèn)為后期淀粉1605合約易漲難跌。

市場需求回暖有望提振淀粉價格

下游需求一般是決定淀粉價格變化的主要原因，下面我們從開工率、庫存、出口、替代品等方面分析。2016年1月15日據(jù)對東北、山東、河北等地區(qū)的38家淀粉企業(yè)進(jìn)行抽樣調(diào)查，有29家處于開機(jī)狀態(tài)(其中4家未滿負(fù)荷生產(chǎn))，其余9家處于停機(jī)狀態(tài)。本周國內(nèi)玉米淀粉行業(yè)開機(jī)率(產(chǎn)能利用率)約為80.09%，較上周上漲0.48%，高加工率下淀粉周度加工量一直維持較高的水平，但是庫存量不增反減。目前深加工企業(yè)庫存位并不是很高，尤其東北很多深加工企業(yè)庫存出現(xiàn)下調(diào)，最新庫存數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)部分淀粉加工企業(yè)周度淀粉庫存為29000噸，較上期減少40%。

上述淀粉加工企業(yè)庫存快速下降的原因，一方面短期來看由于近期玉米現(xiàn)價普遍出現(xiàn)下跌，淀粉價格也出現(xiàn)小幅回調(diào)，很多淀粉買家開始逢低入市適量采購，使得淀粉庫存數(shù)量下降明顯，加上國內(nèi)市場臨近年關(guān)，淀粉下游開始備貨，淀粉階段性需求增加。另一方面長期來看，今年下半年玉米淀粉出口數(shù)量開始逐漸增多，木薯淀粉進(jìn)口開始逐漸減少，價格較低的玉米淀粉與木薯點淀粉價差不斷縮減，使木薯淀粉幾乎已不具備替代優(yōu)勢，進(jìn)口相應(yīng)減少，國內(nèi)對玉米淀粉的需求進(jìn)而增多。后期介于玉米淀粉價格的優(yōu)勢，國內(nèi)外市場逐漸打開，下游需求或繼續(xù)提高，玉米淀粉將迎來新機(jī)，因此預(yù)計后期低位庫存將會提振淀粉市場。

觀點總結(jié)及后市行情展望

目前無論從市場成本看還是理論價格看，淀粉價格都有所偏離，根據(jù)數(shù)理推算分析以及周期性分析，淀粉價格回歸合理價格的空間較大。另外從下游端來看，玉米淀粉內(nèi)外需求市場逐漸被打開，后期需求回暖將會提振國內(nèi)淀粉價格，因此2016年淀粉市場一定會是不平凡的一年。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。