樂觀預(yù)期對沖淡季影響 螺紋鋼壓力仍存在

進(jìn)入6月下旬，螺紋需求環(huán)比快速下降，端午節(jié)前一周表觀消費為368萬噸，為4月以來首次同比轉(zhuǎn)負(fù)，端午后一周表需進(jìn)一步降至348.52萬噸，同比降幅擴(kuò)大紙6%，存在假期影響，不過今年需求季節(jié)性走弱的幅度明顯高于歷史同期，區(qū)域分化比較明顯，6月建材日均成交量環(huán)比下降15%，其中華東地區(qū)下降19%，北方（華北、西北、東北）和南方（華南、西南、華中）分別下降4%和17%，而6月北方大區(qū)建材成交同比增幅超過40%。雄安新區(qū)大范圍施工支撐華北地區(qū)螺紋需求，而相關(guān)機構(gòu)調(diào)研顯示，下半年雄安新區(qū)用鋼量將繼續(xù)增加。根據(jù)氣象預(yù)報，本周華東、華中地區(qū)降雨依然較強，出梅前螺紋需求可能會持續(xù)承壓，而參考?xì)v史數(shù)據(jù)，7月需求環(huán)比會繼續(xù)下降，降幅在-3.5-1.9%，8月需求環(huán)比持平，一般在9月再度轉(zhuǎn)增。不過今年由于疫情的出現(xiàn)，導(dǎo)致施工節(jié)奏打亂，4-5月高需求是疫情過后旺季+趕工的結(jié)果，而6月需求大幅回落則是淡季影響施工進(jìn)程，從而使趕工和提標(biāo)影響均明顯下降，在需求基數(shù)未出現(xiàn)拐點的情況下，帶來上半年旺季高需求的因素在季節(jié)性影響減弱后仍可能再次出現(xiàn)，而經(jīng)過4-5月高強度趕工后，工期緊張的情況或逐步緩解，使下半年趕工強度減弱，成為下半年需求面臨的主要風(fēng)險。


　　下半年螺紋需求基數(shù)能否再次回升并維持高位的關(guān)鍵還是要看國內(nèi)地產(chǎn)和基建的表現(xiàn)。目前市場的分歧依然集中在房地產(chǎn)，5月新開工月同比增速2.3%，回升速度偏慢，銷售單月增速較快，30城以外商品房成交面積同比增11.2%，貢獻(xiàn)5月主要增量，6月30大中城市商品房日均成交面積同比增加2.5%，前值-2.3%，核心城市銷售繼續(xù)回升，而對于三、四線城市在需求回補之后，是否會受到疫情影響開始下滑，仍需數(shù)據(jù)驗證。今年地產(chǎn)邏輯相對復(fù)雜，多空交織，銷售在連續(xù)三年維持高位后，隨著棚改貨幣化逐步退出，面臨回落的壓力，疫情前已有見頂跡象，而疫情的出現(xiàn)可能會對居民中長期收入預(yù)期產(chǎn)生較大影響，從而影響購房需求，同時地產(chǎn)政策并未因經(jīng)濟(jì)壓力增大而放開，房住不炒是當(dāng)下主邏輯，不過受益于寬松的貨幣環(huán)境，對下半年地產(chǎn)也不宜過分的悲觀，根據(jù)廣發(fā)證券(000776,股吧)統(tǒng)計，一季度地產(chǎn)行業(yè)融資明顯改善，對沖了營收下滑的影響。因此，年內(nèi)地產(chǎn)銷售支撐和約束并存，在補償性需求釋放后，預(yù)計會持穩(wěn)偏弱運行，但幅度可控。2016年以來銷售略領(lǐng)先新開工，但領(lǐng)先時間并不長，因此在銷售預(yù)期持穩(wěn)的情況下，新開工預(yù)計也相對穩(wěn)定。而1-5月地產(chǎn)新開工同比下降12.9%，同期螺紋鋼需求累計減少8%，考慮到提標(biāo)及建筑施工持續(xù)時間等因素，上半年新開工大幅下降對螺紋需求的影響已有體現(xiàn)，因此三季度若新開工仍能維持小幅正增，則地產(chǎn)用鋼大幅下滑的風(fēng)險也將減小。

　　基建分歧相對較小。專項債擴(kuò)容由2.15萬億到3.75萬億，且多數(shù)投向基建項目，1萬億特別國債中7000億投向基建并可作資本金，4-5月工程機械銷量同比增幅在60%以上，項目審批數(shù)量也明顯增加，5月金融機構(gòu)新增財政存款1.31萬億，基建投資維持偏強的勢頭，前期市場反映部分地區(qū)基建資金偏緊的情況，在專向債及特別國債資金下放后，情況或?qū)⒏纳啤Ｒ虼?，在全年基建投資增速達(dá)到8%的預(yù)期下，后期單月平均增速要在13%以上，相比5月11%進(jìn)一步提升。6月建筑業(yè)PMI小幅回落至59.8，但依然較高，其中業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)增至67.8，為近四年高點，建筑業(yè)活動指數(shù)下降可能是受南方降雨洪澇影響，相對而言建筑業(yè)需求較為旺盛。

　　供給方面，螺紋上周產(chǎn)量突破400萬噸，創(chuàng)出新高，也證偽了產(chǎn)量階段性見頂?shù)念A(yù)期。目前長流程利潤走低，但還未到促使鋼廠主動減產(chǎn)的程度，而短流程利潤由于廢鋼和成材走勢的分化，部分平電也開始虧損，上周鋼聯(lián)口徑的71家獨立電弧爐開工率仍小幅增加，表明仍未開始減產(chǎn)，預(yù)計在本周成材價格繼續(xù)回落后，電爐開工或逐步走低。上半年電爐開工同比明顯下降，不過1-5月統(tǒng)計局口徑鋼筋產(chǎn)量仍小幅增加1.3%，生鐵產(chǎn)量小幅增加1.5%，高爐和轉(zhuǎn)爐對沖了電爐減產(chǎn)的影響。另外，就是2020年產(chǎn)能置換項目多集中在下半年，從而使供給彈性進(jìn)一步打開。唐山公布了7月限產(chǎn)計劃，完全落地的情況下對鐵水產(chǎn)量影響較6月明顯增加，但6月唐山限產(chǎn)影響并不明顯，高爐開工率僅小幅回落，因此7月限產(chǎn)實際影響仍需數(shù)據(jù)驗證?？偟目矗芾麧櫽绊?，供應(yīng)還是存在回落的預(yù)期，不過下降速度可能不會很快，而需求大幅下滑將增加階段性累庫壓力。

　　綜合看，對下半年旺季螺紋不宜過于悲觀，穩(wěn)地產(chǎn)和強基建的組合在三季度還是有望維持，6月的制造業(yè)和建筑業(yè)PMI均相對較好，表征經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)回復(fù)，而海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速，在未出現(xiàn)疫情引發(fā)二次大規(guī)模停工的情況下，下半年制造業(yè)補庫對熱卷需求存在支撐，而卷螺價差回升也將減輕轉(zhuǎn)產(chǎn)導(dǎo)致的螺紋供應(yīng)壓力。

　　節(jié)奏方面，淡季結(jié)束前現(xiàn)貨壓力將會持續(xù)，需求大幅下降，而產(chǎn)量維持在高位，庫存轉(zhuǎn)增，而杭州可能突破前期高點，在6月PMI公布后，宏觀會進(jìn)入階段性的真空期，而市場對6月數(shù)據(jù)偏謹(jǐn)慎。與春節(jié)后相比，當(dāng)前螺紋面臨的是更高的產(chǎn)量，部分地區(qū)偏高的庫存，對需求的預(yù)期比之前更為謹(jǐn)慎，因此在沒有新的利多因素刺激下，期螺反彈力度預(yù)計較弱，會呈現(xiàn)階段的反套，建議維持短期的空配。后期，則關(guān)注7月中旬后公布的6月社融和投資數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)強于預(yù)期，則螺紋需求在下半年再次走強的邏輯支撐仍在，同時季節(jié)性影響也將在出梅后逐步減弱，期螺有望再次走強；若數(shù)據(jù)回升放緩，特別是地產(chǎn)銷售及開工明顯走弱，可能會引發(fā)一輪調(diào)整，屆時可逢低多配，博弈政策力度再次加強。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。