巨額減值高發(fā) 礦企資本配置策略受質(zhì)疑

伴隨大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，礦業(yè)公司資產(chǎn)減值及資本支出超額、項(xiàng)目推遲狀況密集出現(xiàn)，側(cè)面反映出采礦項(xiàng)目早期投資及建設(shè)規(guī)劃方面的頻繁失誤。

　　《澳華財(cái)經(jīng)在線》報(bào)道，據(jù)美國(guó)投行花旗報(bào)告，2007年以來(lái)全球最大礦業(yè)集團(tuán)蒙受的資產(chǎn)減值額占到同期并購(gòu)交易總值的90%，暗示當(dāng)前周期內(nèi)不少礦企項(xiàng)目并購(gòu)及工程建設(shè)決議上存在失誤，資本配置策略令人置疑。

　　據(jù)花旗統(tǒng)計(jì)，過(guò)去7年中礦商們?cè)馐軠p值的資產(chǎn)總額累計(jì)達(dá)850億美元(1100億澳元)，占到他們平均資產(chǎn)基值的18%。其中最為突出的是澳采礦巨頭力拓，有多達(dá)34%的資產(chǎn)蒙受減值，英美資源公司次之，比例達(dá)23%。

　　全球最大鐵礦公司、巴西礦山淡水河谷所受沖擊則最小，2007年以來(lái)減值額僅占資產(chǎn)基值的8.5%。

　　從商品類別看，鋁業(yè)資產(chǎn)——力拓斥資380億美元收購(gòu)Alcan成為一大敗筆——是總減值額中的最大一塊，為250億美元；其次是鐵礦，減值額103億美元；然后是鎳礦，78億美元。

　　力拓對(duì)Alcan的并購(gòu)受到投資人及分析師的強(qiáng)烈抨擊，力拓2013年倫敦年會(huì)上董事會(huì)主席JanduPlessis曾就該交易向投資人致歉，并表示沒(méi)有預(yù)料到過(guò)去一兩年中全球鋁業(yè)會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變革，決議時(shí)機(jī)不當(dāng)極大損毀了股東價(jià)值。

　　鐵礦價(jià)格腰斬式下跌讓行業(yè)礦企幾乎沒(méi)有喘息之力，去年8月金達(dá)比(Gindalbie)宣布與鞍鋼合資西澳鐵礦項(xiàng)目賬面價(jià)值減計(jì)6.4億澳元。今年2月在澳開(kāi)發(fā)最大磁鐵礦項(xiàng)目的中信股份宣布，公司可能會(huì)對(duì)中澳鐵礦作出14億~18億美元的減值撥備。

　　花旗告誡稱未來(lái)資源行業(yè)還將經(jīng)歷更多痛楚，煤炭行業(yè)首當(dāng)其沖。“我們相信熱能煤及冶金煤業(yè)務(wù)可能面臨更多減值，我們看到煤價(jià)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性下行”。

　　測(cè)試減值可能性而進(jìn)行的公平價(jià)值計(jì)算通常基于大宗商品價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、采礦成本下降正促使機(jī)構(gòu)下調(diào)多種商品價(jià)格前景?；ㄆ旖趯㈣F礦長(zhǎng)期散礦價(jià)格由每噸81美元下調(diào)到了55美元；焦煤價(jià)格由每噸170美元下調(diào)到了125美元；熱能煤由每噸90美元下調(diào)到了80美元。

　　在資產(chǎn)并購(gòu)交易中，“我們認(rèn)為買入決議僅會(huì)改變所有制結(jié)構(gòu)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是支付過(guò)高對(duì)價(jià)。工程建設(shè)決議則面臨多種風(fēng)險(xiǎn)，包括執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間滯后，以及更為重要的——供應(yīng)的長(zhǎng)期逐步增長(zhǎng)”，花旗說(shuō)。

　　該行認(rèn)為，大部分礦業(yè)公司都在周期中錯(cuò)誤的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行了買入和建設(shè)決定，這體現(xiàn)在大規(guī)模資產(chǎn)減值、資本超支和提產(chǎn)進(jìn)程延緩上。并購(gòu)交易階段沒(méi)有帶來(lái)價(jià)值，而資本支出階段拖延過(guò)長(zhǎng)，進(jìn)一步摧毀了價(jià)值。

　　花旗預(yù)計(jì)2018-19年度礦業(yè)前景才會(huì)改善，但其告誡礦業(yè)公司有必要在作出投資決議時(shí)始終保持良好決斷。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。