螺紋鋼：現(xiàn)實可能不及預(yù)期

8月首個交易日，螺紋鋼主力合約強勢上漲，并創(chuàng)出3845元/噸的新高，杭州地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨也上漲40元/噸，至3730元/噸。螺紋鋼7月以來的反彈與4—6月不同，主要是由宏觀改善及旺季需求預(yù)期帶動。中期內(nèi)，價格向上的驅(qū)動仍在，但短期內(nèi)，需警惕預(yù)期差帶來的調(diào)整風險。

下半年經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇

上半年為應(yīng)對疫情沖擊，國內(nèi)出臺了一系列逆周期調(diào)節(jié)政策。二季度以后，政策刺激效果開始顯現(xiàn)。當季，GDP實現(xiàn)1.6%的正增長，股市、有色等大宗商品市場均明顯反彈，螺紋鋼價格亦同步上漲。

考慮到7月底中央政治局會議提出，確保宏觀政策落地見效，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標，故市場對于下半年經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期仍較強。從歷史數(shù)據(jù)來看，名義GDP增速與螺紋鋼價格走勢基本一致。因此，螺紋鋼周期價格走勢依舊偏強。

中期需求仍有韌性

從已經(jīng)公布的半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，下半年強基建+穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期進一步強化。上半年，國內(nèi)地產(chǎn)投資累計增速首度轉(zhuǎn)正，商品房銷售、新開工、施工面積等指標也有所好轉(zhuǎn)。

考慮到近幾個月土地購置面積連續(xù)回升，且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計四季度之前，新開工面積不會明顯下滑。同時，存量施工面積的高基數(shù)也對后期地產(chǎn)投資形成一定支撐。但需要注意，調(diào)控政策的收緊對商品房銷售帶來的不確定性。

基建方面，6月，投資增速小幅回落主要是由于南方洪澇災(zāi)害以及年中資金緊張。不過，隨著財政政策的逐步落地，下半年依舊維持基建投資穩(wěn)步增長的判斷。目前，挖掘機銷量單月增速連續(xù)3個月超過60%，挖掘機開工小時數(shù)也連續(xù)3個月正增長，從微觀層面驗證了后期基建投資將持續(xù)改善。

供應(yīng)已到達階段頂部

6月，國內(nèi)粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量分別創(chuàng)出歷史高位，但目前高爐產(chǎn)能利用率連續(xù)10周位于90%以上，從理論上說，開工率繼續(xù)增長的空間非常有限。同時，7月以來，鐵礦石高低品價差漸漸擴大，且廢鋼和鐵水相比不具性價比優(yōu)勢，通過增加入爐品位以及添加廢鋼兩種方式增加產(chǎn)量的空間有限。此外，電爐企業(yè)的生產(chǎn)處于盈虧平衡線附近，增產(chǎn)空間也不大。綜合來看，鋼材供應(yīng)已經(jīng)到達階段性頂部，后期向下的概率較大。

預(yù)期與現(xiàn)實可能存在差異

季節(jié)性淡季的沖擊不容忽視。7月，全國建筑鋼材成交量為21.02萬噸，環(huán)比6月回落0.33萬噸，并且水泥磨機開工率也處于低位。需求強度階段性減弱，導(dǎo)致螺紋鋼庫存壓力增加。6月12日以來，螺紋鋼庫存已經(jīng)連續(xù)7周回升，截至7月底為1217.79萬噸，同比增加359.12萬噸。特別是杭州地區(qū)，庫存一直處于100萬噸以上。

考慮到短期需求依舊疲弱，且雨季過后還有高溫天氣，故未來幾周，螺紋鋼表觀消費量很難回升至6月初的高點，庫存將呈現(xiàn)繼續(xù)增加態(tài)勢。

另外，經(jīng)過連日拉漲，螺紋鋼主力合約已經(jīng)3個交易日升水華東現(xiàn)貨，與華北地區(qū)的價格也接近平水，表明目前盤面透支了部分樂觀預(yù)期，后期將進入預(yù)期兌現(xiàn)階段，一旦需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，價格就會有所調(diào)整。同時，升水結(jié)構(gòu)本身也對盤面形成抑制，若盤面利潤高出現(xiàn)貨利潤，則不排除套保盤再次進入的可能。

綜上所述，市場對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、強基建+穩(wěn)地產(chǎn)的預(yù)期不斷強化，螺紋鋼價格中期向上的態(tài)勢不會改變。但短期內(nèi)，高供應(yīng)、低需求形成庫存壓力會持續(xù)一段時間，且盤面已經(jīng)透支了部分樂觀預(yù)期，故短期需警惕預(yù)期差所帶來的價格回調(diào)風險。操作上，調(diào)整后再逢低買入螺紋鋼2101合約或者進行2101和2105合約的跨期正套。（作者單位：東海期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。