鋼鐵行業(yè):貿(mào)易低庫存成常態(tài) 小周期難解高庫存

　　庫存仍集中兩端,總量與增速同升

　　我們在今年年初發(fā)布的《庫存去哪兒了?》首次提出,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致行業(yè)發(fā)生了變化,我們需要考察的庫存不僅僅局限于社會(huì)貿(mào)易庫存,而應(yīng)該包括鋼廠、鋼貿(mào)及下游廠商產(chǎn)成品庫存,并得出了庫存正向上下游兩端集中,呈現(xiàn)“啞鈴狀”結(jié)構(gòu)的結(jié)論。半年后的今日,我們發(fā)現(xiàn)庫存高企的狀況并未出現(xiàn)明顯改善:1、總量上,測算的2015年7月產(chǎn)業(yè)鏈鋼材總庫存絕對量和同比增速相比年初均大幅上升,其中增速達(dá)8.48%,絕對量7792.19萬噸處于近年最高水平;2、結(jié)構(gòu)上,今年7月鋼貿(mào)商環(huán)節(jié)社會(huì)庫存相比年初大幅回升,不過同比依然處于同期低位,同時(shí)鋼廠鋼材庫存及下游產(chǎn)成品庫存折算鋼材當(dāng)量則仍處近年新高,因此庫存分布依然與年初類似,兩端集中呈現(xiàn)“啞鈴狀”結(jié)構(gòu)。

　　具體而言,鋼貿(mào)商環(huán)節(jié)鋼材庫存1140.72萬噸,為2010年以來同期最低值,同比降幅相比年初收窄至5.87%;國內(nèi)重點(diǎn)大中型鋼企鋼材庫存1637.89萬噸,同比增速相比年初擴(kuò)大至13.16%,為2009年以來最高值;下游地產(chǎn)、汽車、家電截至6月的庫存中,除家電產(chǎn)品庫存絕對量及同比增速相比年初略微下滑、地產(chǎn)待售面積增速相比年初收窄之外,其他下游產(chǎn)成品庫存絕對量和同比增速均明顯處于最高水平,其中商品房待售面積6.6億平方米同比增長20.78%、汽車庫存量142萬輛同比增長42.19%。我們根據(jù)耗鋼系數(shù)等還原的下游鋼材庫存折算當(dāng)量同比增速相比年初略有收窄至21.33%,絕對量繼續(xù)創(chuàng)新高。

　　去庫存:穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)下蠶食需求小周期企穩(wěn)

　　庫存本質(zhì)上是需求變化的結(jié)果,其本身并不能直接影響供需。之所以備受關(guān)注,是前幾年相對穩(wěn)態(tài)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段凸顯了其價(jià)值。隨著需求放緩使得庫存波動(dòng)收斂進(jìn)而消滅投機(jī)性庫存,庫存特性將由此前對價(jià)格的助漲助跌轉(zhuǎn)變?yōu)闇p緩價(jià)格波動(dòng),貿(mào)易環(huán)節(jié)庫存也將持續(xù)維持低位常態(tài)。上半年,雖然生產(chǎn)端并不強(qiáng)勢,但因需求端明顯回落,全產(chǎn)業(yè)鏈鋼材庫存當(dāng)量仍不斷積累,下游的去庫行為抑制了冶煉環(huán)節(jié)需求,造成鋼價(jià)持續(xù)下跌。下半年,即便需求企穩(wěn),目前高企的產(chǎn)業(yè)鏈鋼材庫存的可能去化也將阻斷終端需求小周期向上的傳導(dǎo),進(jìn)而抑制鋼價(jià)反彈的空間。更進(jìn)一步,由于產(chǎn)業(yè)鏈庫存不斷創(chuàng)出新高,如果需求不能超預(yù)期好轉(zhuǎn),這種小周期波動(dòng)甚至可能連庫存高企的現(xiàn)狀都無法改變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。