低價(jià)的代價(jià)：能源巨頭商業(yè)模式陷瓶頸

當(dāng)前，不管是油氣巨頭還是礦產(chǎn)大亨似乎都在復(fù)制相同的危機(jī)模式，低迷的油氣和大宗商品價(jià)格，儼然成為能源類公司寢食難安的心病，甚至不約而同喊出了“業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳”這一相同的哀嘆。裁員、削支、砍分紅、出售資產(chǎn)……能使的絕招似乎都抵擋不住來(lái)勢(shì)洶洶的低價(jià)浪潮，難道說(shuō)大型能源公司目前的商業(yè)模式真的陷入瓶頸了？但仔細(xì)想想，其采取的種種輾轉(zhuǎn)騰挪無(wú)非是企業(yè)承壓求存的唯一表現(xiàn)形式。

油企的糾結(jié)：分紅行不行？

《金融時(shí)報(bào)》2月16日?qǐng)?bào)道稱，BP、雪佛龍和?？松梨谡萑胪顿Y還是分紅的糾結(jié)中，但慘烈的財(cái)務(wù)狀況恐怕無(wú)法允許它們?cè)倮^續(xù)浪費(fèi)時(shí)間，盡管BP首席執(zhí)行官鮑勃·杜德利預(yù)計(jì)今年下半年市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)整，油價(jià)有望恢復(fù)平衡，但業(yè)內(nèi)對(duì)于3家公司的投資戰(zhàn)略已持質(zhì)疑態(tài)度，甚至認(rèn)為存在根本性缺陷。

看看上述3家公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。BP2015年虧損嚴(yán)重，創(chuàng)20年最差業(yè)績(jī)，全年虧損達(dá)65億美元。BP去年第四季度盈利同比大幅下滑91%，剔除一次性項(xiàng)目與庫(kù)存調(diào)整后的利潤(rùn)規(guī)模從2014年同期的22.4億美元降至1.96億美元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的8.15億美元均值。這已是該公司連續(xù)6個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)規(guī)模下滑，利空業(yè)績(jī)打壓該公司在倫敦證交所的股票價(jià)格。

雪佛龍則迎來(lái)13年來(lái)首次季度虧損。油價(jià)下跌迫使雪佛龍減記資產(chǎn)價(jià)值，致使去年第四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)自2002年以來(lái)首次虧損，從2014年同期的凈盈利35億美元合每股1.85美元，轉(zhuǎn)為凈虧損5.88億美元合每股31美分，遠(yuǎn)遜于湯森路透分析師平均預(yù)期的45美分。該公司上游業(yè)務(wù)影響最大，在美上游業(yè)務(wù)從2014年同期的盈利4.32億美元降至虧損19.5億美元，下游業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑近一半，降至4.96億美元。

與上述兩家公司相比，?？松梨谏踔量梢运闶?ldquo;良好”。去年第四季度盈利大幅下挫58%，從2014年同期的65.7億美元合每股1.56美元，降至27.8億美元合每股67美分，略高于湯森路透分析師平均預(yù)期的63美分。此外，?？松梨谌ツ甑谒募径扔蜌猱a(chǎn)量增長(zhǎng)4.8%。

能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·弗萊杰表示，那些執(zhí)著于高成本項(xiàng)目的能源巨頭，如果還將希望寄托于油價(jià)強(qiáng)勁反彈的預(yù)估且執(zhí)意投資，指望未來(lái)20年獲得豐厚回報(bào)的可能性將變得非常低。石油巨頭始終認(rèn)不清行業(yè)不景氣的現(xiàn)實(shí)，一味以“臨時(shí)狀態(tài)”應(yīng)對(duì)，但裁員、削支、減產(chǎn)等皆是治標(biāo)不治本的手段，因此在是否分紅的問(wèn)題上才會(huì)如此糾結(jié)。

以曾被譽(yù)為油氣項(xiàng)目現(xiàn)代奇跡的澳大利亞高庚天然氣項(xiàng)目（Gorgon）為例，1月底該項(xiàng)目終于啟動(dòng)，第一批LNG船貨即將出口。對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商雪佛龍來(lái)說(shuō)，這并不能算是一個(gè)福音，因?yàn)檫@個(gè)千回百轉(zhuǎn)的項(xiàng)目蘊(yùn)藏了太多辛酸和悲傷：多年延誤、成本超支、勞工糾紛……現(xiàn)在又加上了一條“能源價(jià)格降至10年來(lái)新低”的“新疤”。頗為諷刺的是，BP和?？松梨谝彩歉吒?xiàng)目的主要合作伙伴。

高庚項(xiàng)目于2009年問(wèn)世，當(dāng)時(shí)原油價(jià)格已下降一半以上，但雪佛龍仍然義無(wú)反顧地開(kāi)展了這個(gè)耗資巨大的天然氣項(xiàng)目，間接凸現(xiàn)出在不可預(yù)測(cè)的價(jià)格波動(dòng)之下石油公司投資戰(zhàn)略的漏洞，項(xiàng)目利潤(rùn)率好壞直接反映在企業(yè)賬面上。

摩根士丹利統(tǒng)計(jì)，今年全球超過(guò)230個(gè)等待批準(zhǔn)的項(xiàng)目中僅有9個(gè)大型項(xiàng)目“可能實(shí)現(xiàn)”并有望獲得批準(zhǔn)，這其中包括BP位于墨西哥灣價(jià)值100億美元的MadDog2深水石油項(xiàng)目、意大利埃尼位于埃及海岸的Zohr天然氣項(xiàng)目等。

這樣緊張的行業(yè)狀況，分紅只會(huì)變得越來(lái)越縹緲。惠譽(yù)國(guó)際日前警告稱，如果到下半年油價(jià)還無(wú)法反彈，油企派息將面臨風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)下跌致使油企財(cái)務(wù)狀況承壓，即將面臨評(píng)級(jí)下調(diào)，BP就面臨著負(fù)債率上升的問(wèn)題，截至去年底，該公司凈負(fù)債權(quán)益比攀升至21.6%，比2014年上升約5個(gè)百分點(diǎn)。2月1日，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾已將BP列入負(fù)面觀察名單。

惠譽(yù)國(guó)際指出，如果油價(jià)到2018年能夠逐步回升至每桶60美元，任何評(píng)級(jí)行動(dòng)的力度都可能較為溫和；如果油價(jià)沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的反彈，情況就會(huì)發(fā)生變化；如果油價(jià)下跌的局面持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)大型石油公司將大力削減股息等非必需性支出，以平衡現(xiàn)金流和控制債務(wù)水平。

《華爾街日?qǐng)?bào)》援引金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商Markit《股息預(yù)測(cè)》（DividendForecasting）報(bào)告指出，能源供求不平衡將在2016年繼續(xù)，這或使油氣公司在今年削減120億美元股息紅利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球有10家市值超過(guò)100億美元的能源公司準(zhǔn)備削減股息，其中包括管道巨頭金德摩根（KinderMorgan），埃尼以及美國(guó)諾貝爾能源（NobleEnergy）。大型油氣公司股息或在今年降至1470億美元，較2014年的1893億美元縮水22%。

礦企的煩惱：如何挽回評(píng)級(jí)？

礦企的狀況要比油企更加慘烈，必和必拓、力拓、英美資源等巨頭都沒(méi)能保住自己的信貸評(píng)級(jí)，這樣的整體下滑讓人無(wú)法想象它們正在承受什么樣的痛苦煎熬。

1月穆迪將175家石油、天然氣和礦業(yè)企業(yè)置于調(diào)降評(píng)級(jí)檢視名單，稱大宗商品價(jià)格一段時(shí)間內(nèi)可能維持疲態(tài)。隨后，標(biāo)準(zhǔn)普爾2月初將必和必拓債務(wù)評(píng)級(jí)由A+調(diào)降至A，是否繼續(xù)調(diào)降一個(gè)級(jí)別將取決于該公司即將出爐的派息政策及資本支出計(jì)劃。此舉強(qiáng)化市場(chǎng)臆測(cè)，即認(rèn)為必和必拓必須降低對(duì)股東分紅。

接著，標(biāo)準(zhǔn)普爾將力拓A-評(píng)級(jí)置于負(fù)面觀察名單，稱大宗商品價(jià)格疲弱給其現(xiàn)金流帶來(lái)壓力，如果力拓不采取支持性舉措，不排除將其評(píng)級(jí)繼續(xù)調(diào)降一個(gè)級(jí)別。分析師普遍預(yù)計(jì)力拓將保持目前股息。

英美資源崩盤可能性最大。彭博社2月15日?qǐng)?bào)道稱，穆迪宣布將該公司優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券評(píng)級(jí)自BAa3降至Ba3、展望設(shè)定為負(fù)。穆迪則將英美資源的信貸評(píng)級(jí)一口氣連降三級(jí)至垃圾級(jí)別，認(rèn)為該公司去年底公布的削債計(jì)劃面臨很大阻礙。

英美資源成為全球5大礦產(chǎn)公司中第一個(gè)遭降等至垃圾的礦企。嘉能可（GlencorePLC）、巴西淡水河谷（ValeSA）目前評(píng)級(jí)較垃圾高出一級(jí)。

2月16日，英美資源公布去年財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)虧損擴(kuò)大超過(guò)一倍，促使其計(jì)劃實(shí)施更激進(jìn)的資產(chǎn)出售和成本削減，以應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格的大幅下滑。路透社援引數(shù)據(jù)顯示，英美資源去年凈虧損56億美元，2014年凈虧損約25億美元，全年?duì)I收230億美元，同比下降26%。

連續(xù)4年虧損后，英美資源加大了“瘦身”力度，力爭(zhēng)從2016年起實(shí)現(xiàn)正自由現(xiàn)金流。該公司計(jì)劃于年底前將債務(wù)削減至少100億美元，并出售虧損的礦場(chǎng)，旨在年底前剝離60億美元的資產(chǎn)，此前計(jì)劃今明兩年共剝離40億美元。

《金融時(shí)報(bào)》2月16日撰文稱，英美資源將揮別“多樣化”，加速退出煤礦和鐵礦石業(yè)務(wù)。該公司時(shí)下正審視南非Kumba鐵礦石業(yè)務(wù)，可能在適當(dāng)時(shí)候分拆出來(lái)；而澳大利亞Moranbah及Grosvenor煤礦亦在考慮之列；同時(shí)還會(huì)出售鎳業(yè)務(wù)；甚至計(jì)劃完全退出煤炭市場(chǎng)。

不斷擴(kuò)大資產(chǎn)出售規(guī)模并調(diào)整成本開(kāi)支計(jì)劃，意味著英美資源預(yù)計(jì)大宗商品寒冬將會(huì)十分漫長(zhǎng)。該公司首席執(zhí)行官馬克·卡蒂芬尼接受美國(guó)CNBC新聞網(wǎng)采訪時(shí)表示：“不要指望價(jià)格暴跌的局面會(huì)很快結(jié)束，進(jìn)入采礦業(yè)供應(yīng)過(guò)剩的困境只能怪自己，2016年將是最具挑戰(zhàn)的一年。”

分析認(rèn)為，在當(dāng)前動(dòng)蕩的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，礦企只有努力維持資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定，才能抓住分析師與投資人的心，從而維持營(yíng)運(yùn)的靈活度。如果評(píng)級(jí)一降再降，最后只會(huì)剩下一條路——黃泉路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。