航空發(fā)動機行業(yè)具有確定性增長前景

在經(jīng)濟下行壓力加大、諸多行業(yè)面臨增長乏力的環(huán)境下，軍工領(lǐng)域是具有確定性增長前景的行業(yè)。由于國防建設(shè)需要，近十年來，隨著我國GDP不斷增長，國防經(jīng)費也同步提升。最新消息是，2016年的國防預(yù)算支出同比增長7.6%。

在軍工領(lǐng)域里，航空發(fā)動機是最有吸引力的板塊之一。2015年的政府工作報告首次提出要實施航空發(fā)動機重大專項，加大國防科研和高新技術(shù)武器裝備建設(shè)力度；今年，在“十三五”規(guī)劃綱要草案中，未來五年中國計劃實施100個重大工程及項目中，航空發(fā)動機及燃氣輪機項目排在首位。

兩會前夕，工信部明確表示，將在今年正式啟動航空發(fā)動機專項行動。上周，中國航空發(fā)動機集團人事任命塵埃落定。這些信息無一例外地告訴投資者，航空發(fā)動機領(lǐng)域正迎來千載難逢的發(fā)展良機。為了把握航空發(fā)動機板塊的投資機會，我們對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進行分析，并提出相應(yīng)的投資建議。

“飛發(fā)分離”有助效率提升

中國航空發(fā)動機集團公司的成立，意味著“飛發(fā)分離”時代的到來。在原有的中航工業(yè)體制下，發(fā)動機的發(fā)展依附于飛機，有一個飛機型號才能對應(yīng)一個發(fā)動機型號，飛機型號研發(fā)受阻，相應(yīng)的發(fā)動機型號也隨之受到影響。而發(fā)動機的研制周期往往比飛機要長，從而導(dǎo)致發(fā)動機始終滯后于飛機的發(fā)展。

在調(diào)研中，我們了解到，從長遠看，“飛發(fā)分離”將有助于效率的提升，也符合國際慣例。原有的隸屬于中航工業(yè)的發(fā)動機板塊資產(chǎn)劃入到國發(fā)公司，從管理上減少了一個中間層級，行政級別也提高了，獨立后的國發(fā)公司會更專注于發(fā)動機的研制生產(chǎn)。

不過，體制變革帶來的效率提升需要較長時間才能體現(xiàn)。

短期來看，市場預(yù)期的航空發(fā)動機板塊資產(chǎn)重組帶來的投資機會可能并不存在；中長期看，軍工行業(yè)的特點和航空發(fā)動機本身的市場前景則決定了涉及該板塊的上市公司業(yè)績具有穩(wěn)定的增長前景。

此前，我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的格局是以中航工業(yè)為主體，產(chǎn)業(yè)鏈中大多數(shù)環(huán)節(jié)都在中航工業(yè)集團內(nèi)部。在中航工業(yè)現(xiàn)有的板塊下，中航工業(yè)發(fā)動機控股有限公司和中航工業(yè)商用航空發(fā)動機有限責(zé)任公司是航空發(fā)動機業(yè)務(wù)板塊的主體，前者代表中航工業(yè)對所屬發(fā)動機板塊成員單位進行管理投資，開展投融資及擔(dān)保業(yè)務(wù)，其本不從事具體的生產(chǎn)經(jīng)營活動。目前中航發(fā)動機控股有限公司下設(shè)六個航空發(fā)動機主機制造單位。

中航工業(yè)的架構(gòu)中，發(fā)動機板塊基本獨立，布局清晰，主機板塊、零部件板塊和控制板塊的上市公司平臺分別是中航動力、成發(fā)科技和中航動控。剩下的主要資產(chǎn)是科研院所板塊，體量并不大。三家上市公司未來最大的看點還是確定性的業(yè)績增長

根據(jù)國家制造強國建設(shè)戰(zhàn)略咨詢委員會權(quán)威報告，未來十年，全球渦扇、渦噴發(fā)動機累計需求總量將超7.36萬臺，總價值超4160億美元；渦軸發(fā)動機累計需求總量超3.4萬臺，總價值超190億美元；渦槳發(fā)動機累計需求總量超1.6萬臺，總價值超150億美元；活塞發(fā)動機累計需求總量超3.3萬臺，占60%以上通飛動力市場，總價值約30億美元。同時，國內(nèi)干線客機對大型渦扇發(fā)動機的市場累計需求總量超6000臺，總價值超500億美元，而低空空域的開放也將進一步刺激通用飛機對渦軸、活塞等發(fā)動機的需求量。

目前，我國的航空發(fā)動機國產(chǎn)化率低，未來國產(chǎn)化替換空間較大。專家預(yù)計，“十三五”末，我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破700億元，部分產(chǎn)品打入國際市場。到2025年，產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1000億元，產(chǎn)業(yè)進入世界第一梯隊。

航空發(fā)動機帶來的機會

在調(diào)研中，我們了解到，相比國發(fā)公司的成立，業(yè)內(nèi)更加關(guān)心航空發(fā)動機專項的實施。工信部日前明確表示，將在今年正式啟動這一專項行動。

目前，市場普遍的預(yù)期是，這一重大專項可能達到千億規(guī)模，投資周期可能縮短至10年以內(nèi)，甚至達到5年，投資強度大幅提高。在未來20年的時間里，中國最終在發(fā)動機領(lǐng)域的投入將可能多達3000億元。

我們從今年兩會了解到的信息是，這一專項行動將重點聚焦渦扇、渦噴發(fā)動機領(lǐng)域，同時兼顧有一定市場需求的渦軸、渦槳和活塞發(fā)動機領(lǐng)域；專項行動還將安排包括商用航空發(fā)動機運營、航空發(fā)動機智能化生產(chǎn)線等在內(nèi)的多個產(chǎn)業(yè)示范工程。此外，專項對建設(shè)鈦合金、高溫合金、先進復(fù)合材料等航空發(fā)動機先進材料也將重點關(guān)注。

概括而言，專項行動主要包括兩個方面：一是聚焦機理研究。這些工作主要集中在研究所。由于航空發(fā)動機的研制必須借助大量的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)只能靠自己試驗獲得，在發(fā)動機設(shè)計制造出來后，還要做大量的試驗進行驗證，很多試驗是研制程序和規(guī)范要求必須做的，包括零件試驗、部件試驗、系統(tǒng)試驗、核心機試驗、整機試驗等等，試驗要消耗大量物資和能源，所以，機理研究是長周期、大投入，短期內(nèi)難以見到經(jīng)濟效益。

二是聚焦材料研究。航空發(fā)動機是為飛行器提供動力的熱力機械，需要在高溫、高壓、高速旋轉(zhuǎn)的條件下工作，對材料和工藝的要求非常高。如果材料工業(yè)拿不出最好的高溫材料，發(fā)動機的性能就上不去。

目前，航空材料的研究生產(chǎn)，中航工業(yè)體系內(nèi)有一部分，但主要還是依托外部的研究生產(chǎn)能力。從投資角度來看，我們認為航空發(fā)動機專項實施的最直接受益者將會是那些能夠生產(chǎn)航空材料的上市公司，比如鋼研高納、撫順特鋼等。受益于軍民融合、以中小型發(fā)動機維修為主業(yè)、在發(fā)動機控制系統(tǒng)上有產(chǎn)品的海特高新等體系外的民營類上市公司也將獲得較好的發(fā)展機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。