二季度經(jīng)濟(jì)恐難觸底反彈

還有一周多一點(diǎn)時(shí)間，二季度就將畫上句號(hào)。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳引發(fā)的一系列疑問，初步答案也將在不久之后陸續(xù)揭曉。但一些細(xì)微的端倪，已經(jīng)可以看出下一步格局的基本框架。三期疊加帶來的下行壓力究竟要在底部盤整多久才能回升？市場(chǎng)上最樂觀的看法曾經(jīng)認(rèn)為二季度就能觸底反彈，但目前來看，這種預(yù)期恐怕過于樂觀了。

　　本周三，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況所下的定論是，通過實(shí)施定向調(diào)控和各方努力，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極變化增多，但旋即表示為繼續(xù)有效應(yīng)對(duì)下行壓力，推進(jìn)解決突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，要繼續(xù)加大有效投資。且從多個(gè)方面繼續(xù)部署穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)舉措：一是要從中央預(yù)算中盤活存量以增大中央投資，帶動(dòng)地方和社會(huì)投資；二是擴(kuò)展新的基礎(chǔ)建設(shè)工程包推向市場(chǎng)；三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加快融資效率，以有效支持投資繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　其實(shí)細(xì)數(shù)二季度以來國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的議程安排，也可以比較明顯看出調(diào)結(jié)構(gòu)、減負(fù)擔(dān)以激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力的舉措雖然一直在延續(xù)，但加大投資力度、盤活存量資金以支持投資的議程也有明顯增加，而且重要性也在不斷前移。

　　這是財(cái)政和體制改革政策領(lǐng)域?yàn)閼?yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力所作的努力。在貨幣政策上，二季度央行也兩度出手實(shí)施降準(zhǔn)和降息，帶動(dòng)銀行間市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率從一季度末的高位逐漸下行到目前的位置，但是由于信貸市場(chǎng)的有效需求不旺盛，貨幣政策的“最后一公里”沒有達(dá)到預(yù)期效果。

　　從央行的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，4、5兩個(gè)月的對(duì)公貸款統(tǒng)計(jì)中，除了與投資相關(guān)的中長(zhǎng)期貸款維持一定規(guī)模外，票據(jù)融資規(guī)模開始快速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)上，這種狀況一般在信貸供給快速增加，但信貸需求并無(wú)顯著提升的狀況下出現(xiàn)。其背后的潛臺(tái)詞是，企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張欲望并不旺盛，穩(wěn)增長(zhǎng)的重任還是要落到政府投資的肩膀上。

　　這恐怕也是即便臨近二季度末，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議仍然重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)增加中央投資以帶動(dòng)地方和社會(huì)投資的邏輯所在。這亦從一個(gè)側(cè)面說明，二季度經(jīng)濟(jì)快速實(shí)現(xiàn)觸底反彈的市場(chǎng)預(yù)期確實(shí)有些過于樂觀了。

　　當(dāng)然回顧印證此前的判斷對(duì)解決未來的問題并沒有太大幫助，要繼續(xù)有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政、貨幣和體制改革多方面綜合發(fā)力仍然不可或缺。二季度到目前為止的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無(wú)疑顯示，企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際有效利率的下行幅度尚不足以刺激其重啟擴(kuò)張周期。央行此前發(fā)布的工作論文，除了輕微下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期之外，對(duì)通脹水平預(yù)期的下調(diào)其實(shí)更為厲害，這其實(shí)已經(jīng)隱含下半年金融條件有必要進(jìn)一步放松。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。