青島海爾收購GE家電進入新階段

通過美國反壟斷審查之后，全球白電行業(yè)最大并購案——青島海爾（600690）戰(zhàn)略性收購GE家電又有了最新進展。3月14日晚間，公司發(fā)布公告，董事會已審議通過了《青島海爾股份有限公司關于<青島海爾股份有限公司重大資產購買報告書（草案）>及其摘要的議案》等相關文件，本次重組報告書詳細披露了通用家電的2015年業(yè)績，并同步披露了估值報告與協(xié)同效應的相關信息。

收購優(yōu)質資產穩(wěn)步實現全球化戰(zhàn)略

通用家電是美國第二大白電企業(yè)，擁有100多年的歷史，產品涵蓋廚電產品、制冷產品、洗衣產品、洗碗機和家庭護理產品，在客戶中有良好的品牌認知。根據Stevenson統(tǒng)計數據顯示，在消費者對各家電品牌購買意向占比中，通用家電占比28.2%，是美國第二大被用戶認可的家電品牌。繼2015年青島海爾收購集團海外資產構建全球化能力后，本次收購GE家電將助力公司穩(wěn)步實現全球化戰(zhàn)略。

目前，通用家電在洛杉磯、西雅圖、芝加哥等多個城市擁有分銷中心，覆蓋全美85%的郵政區(qū)域，為客戶提供準確、高效的配送服務。同時，通用家電擁有600多人的資深研發(fā)團隊以及上千項專利，覆蓋全線產品。據統(tǒng)計，通用家電在美國市場占有率為16.4%，僅次于惠而浦，而在優(yōu)勢業(yè)務廚電方面，更是以23.2%的市場占有率居第一位。

通用家電在過去3年實現了快速發(fā)展，這主要得益于2010年以來GE在產品平臺升級、品牌重塑、市場拓展、生產線現代化改造等方面投入了約10億美元，顯著提升了其利潤率水平。

根據歐睿國際測算，在未來五年中，美國仍然是全球最為健康的經濟體之一，其大型家電市場有望實現3.25%的復合增速。

通用家電持續(xù)健康增長估值定價合理

通用家電目前擁有良好的盈利能力和現金流，其息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）在2013-2015實現了21%的復合增速，且未來仍將保持健康增長態(tài)勢。

最新披露的重組報告書顯示，通用家電2015年度營業(yè)收入為62.62億美元，息稅前利潤（EBIT）為3.44億美元，息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為5.52億美元，分別較2014年度增長5.99%、72.00%、36.30%，顯著高于此前預期數字。

分析人士從估值角度分析，此次通用家電對應54億美元的作價，包括約10億美元的節(jié)稅收益價值和44億美元的目標資產價值，目標資產估值為7.97倍2015年EV/EBITDA，這顯著低于可比公司（如惠而浦、AO史密斯、阿塞利克等公司平均9.62倍的EV/EBITDA）。

根據美國稅法，被收購資產的稅基將會因交易產生的公允價值得到重置，而收購方可根據資產類型，以提高的稅基進行稅務折舊，以抵扣應稅收入，從而得到稅收收益。同時，此次并購交易產生的商譽可按15年進行稅務攤銷，抵扣應稅收入，節(jié)稅效應在未來15年內折現的凈值約為10億美元。

豐富的海外并購經驗幫助實現顯著協(xié)同效應

海爾在整合跨境企業(yè)方面擁有非常豐富的經驗和成功案例，憑借“輕度整合”的原則完成的FPA（斐雪派克）、三洋交易，取得顯著成效。

根據青島海爾初步分析，本次交易交割完成后，公司將致力于通過一系列整合計劃的實施以實現近100億元的收入協(xié)同，預計5年內逐步釋放；以及超過10億元的成本節(jié)約協(xié)同，預計在3年內逐步釋放。協(xié)同收益將主要聚焦在冰箱、洗衣機、灶具、空調等產業(yè)線。

銷售網絡互補、采購成本節(jié)約、技術及研發(fā)優(yōu)勢共享為協(xié)同效應最為顯著的三大方面。公司預計，最終有望給上市公司帶來約15億元的利潤協(xié)同，顯著的協(xié)同效應將增強上市公司全球競爭力和認可度，從而締造家電行業(yè)的全球領導者形象。

此外，青島海爾始終致力于智慧家電的研發(fā)，為實現智慧家居生活而不斷努力。本次交易完成后，青島海爾可憑借通用家電業(yè)內頂尖的科研水平和創(chuàng)新技術，連通普通家電與智能家居系統(tǒng)，打造更智能、更便利、更高效的現代化生活，從而在智慧家電的研發(fā)上實現跨越式發(fā)展，進一步夯實青島海爾作為智慧家電領軍者的行業(yè)地位。

14日晚間，青島海爾同步公告，將于3月31日召開臨時股東大會審議相關事項，這也標志著此次交易又將邁入新的階段。根據公司公告，海爾集團及KKR將參加股東大會并對此次交易投贊成票，料此次交易能夠順利獲得全體股東的大力支持，并為海爾未來十年發(fā)展奠定堅實基礎。