兗州煤業(yè)用SPV飲鴆止渴 利潤滑坡慌不擇路

煤炭、鋼鐵等行業(yè)進(jìn)入“冰河期”已成為當(dāng)前市場的一個共識，相關(guān)的上市企業(yè)在公布年報時著重展現(xiàn)公司亮點本無可厚非，但一些粉飾報表的行為如果不能自圓其說，未免有些尷尬。

曾被外資投行杰富瑞證券痛斥為“騙子”的中國煤炭企業(yè)兗州煤業(yè)(4.05,0.09,2.27%)于3月30日公布了2015年業(yè)績，在回答公司用SPV（特殊目的公司）剝離不良資產(chǎn)隔離等細(xì)節(jié)問題時，兗州煤業(yè)管理層巧妙地回避了高利率問題。又恰逢公司近日陷入了票據(jù)糾紛案，這家知名煤企恐怕正面臨四面楚歌的境地。

煤價走低收益難逃重創(chuàng)

無論如何粉飾，兗州煤業(yè)2015年收入大幅下滑是不爭的事實。根據(jù)公司年報，其2015年銷售收入為364.04億人民幣，比2014年下降了39.7%（當(dāng)年收入為603.7億人民幣），收入大幅減少近240億，而銷售凈利潤更是下降78.53%，比上一年減少6.02億人民幣。無論是公司大本營亦或是海外，其煤炭收入均有所降低。

毛利方面，兗州煤業(yè)2015年同期收入減少逾13億人民幣，每股收益僅為0.03元，不到上一年的1/5（2014年每股收益為0.16元），每股股息只剩人民幣0.01元，每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)回報率等數(shù)據(jù)都有所下降。

2015年年內(nèi)，兗州煤業(yè)共銷售煤炭8724萬噸，同比減少29.1%，僅完成全年煤炭銷售計劃的71.5%。

在業(yè)績報告會上，公司董事長李希勇對智通財經(jīng)表示，煤炭業(yè)務(wù)銷售收入減少主要由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、下游行業(yè)需求低迷等不利環(huán)境，導(dǎo)致集團(tuán)自產(chǎn)煤和外購煤銷量減少，以及自產(chǎn)煤價格下降。

借SPV粉飾短期報表

兗州煤業(yè)財務(wù)總監(jiān)趙青春對智通財經(jīng)表示，集團(tuán)海外公司也面臨虧損境地，在產(chǎn)量不能降低的情況下，降成本成了集團(tuán)首要的考慮目標(biāo)。

就在今年2月，兗州煤業(yè)采取了成立SPV公司剝離虧損資產(chǎn)出表的做法。根據(jù)公告，兗煤澳洲將通過新成立的SPV公司（持有100%唐納森、艾什頓、奧斯達(dá)100%的礦業(yè)資產(chǎn)）發(fā)行不超過9.5億美元的9年期債券（第一期7.6億美元，年息8.55%、第二期1.9億美元，年息根據(jù)EBITDA表現(xiàn)浮動0%~15%），發(fā)行對象為三家。

這一招，似乎很漂亮。

事實上，SPV公司需要出資13億澳元從兗煤澳洲公司購買這部分資產(chǎn)，而所需資金則由兗煤澳洲公司提供貸款，與此同時，兗州煤業(yè)的控股股東兗礦集團(tuán)有限公司對兗煤澳洲公司向SPV提供的13億澳元貸款提供擔(dān)保。

這樣的好處是，當(dāng)融資完成后，兗煤澳洲可以實現(xiàn)SPV公司出表，將改善兗煤澳洲的財務(wù)狀況，有機(jī)構(gòu)預(yù)計，2016年兗煤澳洲公司財務(wù)報表將減少虧損2億澳元。另一方面，本次融資后，兗煤澳洲可以籌集到約9.5億美元資金。

問題是，當(dāng)債券到期后，SPV還將回到報表中，這招是否僅為短期粉飾報表？投資者將不得而知。另一方面，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑SPV公司融資利率較高，對于融資利率的具體數(shù)據(jù)，兗州煤業(yè)并未直接作答。

趙青春對智通財經(jīng)解釋道：“此前，集團(tuán)澳大利亞公司效益較低，如果采取簡單的關(guān)停措施，無法緩解相關(guān)壓力，而采取資產(chǎn)證券化融資，在所募集資金中，有5.5億美元將用于旗艦項目莫拉本煤礦二期擴(kuò)產(chǎn)的資本開支。莫拉本煤礦產(chǎn)量較高，此舉將降低澳洲公司的生產(chǎn)成本，提高現(xiàn)金回報率。”

至于是否將對高額的發(fā)債成本進(jìn)行必要對沖，兗州煤業(yè)并未有所解釋。另一方面，截至2015年12月31日，兗州煤業(yè)對外擔(dān)保金額達(dá)到了351.46億，占公司凈資產(chǎn)的88.29%，額度令人擔(dān)憂。

此前曾令外資投行高呼上當(dāng)

事實上，兗州煤業(yè)在粉飾報表方面早已不是菜鳥。就在2015年10月，杰富瑞證券的一名分析師曾用《騙我一次，算你狠；騙我兩次，是我蠢》的標(biāo)題，來表達(dá)對兗州煤業(yè)的不滿。

該分析師認(rèn)為，公司的第三季季報中的“專項儲備”大幅減少，是用于抵消損益表中的成本項；而通過調(diào)整資本公積金，兗州煤業(yè)為2015年前三季度“創(chuàng)造”了10億元營收，但按照國際會計標(biāo)準(zhǔn)，公司將錄得大幅虧損，而不是盈利。

不過兗州煤業(yè)回應(yīng)稱，專項儲備是用于維護(hù)和安全的強(qiáng)制儲備，在年景好的時候多存一點，年景不好的時候多用一點是正常的事情，大幅使用專項儲備是以豐補(bǔ)欠，是行業(yè)普遍存在的正常行為。

票據(jù)糾紛使公司屢成被告

兗州煤業(yè)的麻煩不只停留在報表上。就在2015年年報發(fā)布的前一日，公司一紙涉及約5億元的訴訟公告，將兗州煤業(yè)處在訴訟漩渦的糾葛和盤托出。

根據(jù)公告，兗州煤業(yè)陷入與某銀行濟(jì)南分行的系列票據(jù)糾紛案。案件的基本情況是：2015年5月至8月，兗州煤業(yè)先后收到該銀行4份起訴狀，銀行以兗州煤業(yè)違反票據(jù)貼現(xiàn)協(xié)議為由，將其訴至法院。這四起訴訟涉案金額分別為5000萬元、4999.98萬元、2943.9萬元和2000萬元，其中前三起訴訟已經(jīng)做出一審判決，判決兗州煤業(yè)向原告支付上述資金及相應(yīng)利息，而最后一起訴訟則尚未開庭審理。這四起票據(jù)糾紛，兗州煤業(yè)涉案金額近1.5億元。

另一方面，威海商業(yè)銀行、中匯信通商業(yè)保理公司等單位先后將一家名為恒豐的電力燃料公司告上法庭，兗州煤業(yè)卷入訴訟的理由是：因恒豐公司將其對兗州煤業(yè)的應(yīng)收賬款向原告做了質(zhì)押，故要求兗州煤業(yè)在應(yīng)付賬款范圍內(nèi)承擔(dān)清償責(zé)任。

不過兗州煤業(yè)否認(rèn)了上述業(yè)務(wù)的存在，并已向案件審理法院提交了印章真?zhèn)舞b定和人員筆跡鑒定申請，相關(guān)鑒定工作正在進(jìn)行中。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。