金韜：焦炭從供應(yīng)驅(qū)動到需求驅(qū)動

12月18日，由國泰君安期貨有限公司和上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司共同主辦的“2021中國鋼鐵市場展望暨我的鋼鐵年會鐵礦石論壇”在新發(fā)展亞太萬豪酒店隆重召開。

會上，國泰君安期貨有限公司煤焦高級研究員金韜作《焦炭：從供應(yīng)驅(qū)動到需求驅(qū)動》的報(bào)告。

國泰君安期貨有限公司煤焦高級研究員 金韜

金韜表示目前焦炭價(jià)格走勢強(qiáng)勁，焦炭提漲已經(jīng)落地9輪，市場對于上漲預(yù)期強(qiáng)烈。從絕對價(jià)格來看，焦炭期貨2101合約，從9月28日的1902.5元/噸，上漲到12月17日的2625萬噸/噸，漲幅達(dá)38%。從驅(qū)動來看，焦炭上漲的驅(qū)動來自于需求增加供應(yīng)減少。具體到基本面，2020年1-11月焦炭產(chǎn)量為4.32億噸，累計(jì)同比下降0.2%。同時(shí)，2020年1-11月，全國生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增加4.2%，生鐵產(chǎn)量增加7936萬噸。需求增加供應(yīng)無明顯增量，在市場上反映出焦炭庫存快速消化，焦炭供需持續(xù)偏緊。具體到供應(yīng)端，焦炭的進(jìn)口量極為有限，2020年1-10月全國焦炭及半焦炭進(jìn)口量245萬噸，盡管相比于2019年已經(jīng)顯著上升，但相對于每年國內(nèi)4.3億噸的產(chǎn)量，焦炭進(jìn)口量極為有限，難以由進(jìn)口市場為供應(yīng)帶來補(bǔ)充。

接下來金韜具體就焦炭庫存展開了詳細(xì)的分析。從港口來看，港口焦炭庫存快速消化，12月11日當(dāng)周，青島港、日照港庫存分別為125萬噸、94萬噸。2019年同期為219萬噸、148萬噸。同時(shí)，焦化廠焦炭庫存環(huán)比下降，7月份開始山西焦化廠庫存極為緊張，焦化廠焦炭庫存從7月24日當(dāng)周的48.63萬噸，下降到12月11日的22.39萬噸，從7月24日至11月13日，連續(xù)16周下降。12月4日當(dāng)周至今重新回歸降庫通道。鋼廠庫存同比偏低，市場上焦炭需求依然強(qiáng)烈。在鋼廠高鐵水需求的背景下，鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)依然不高。12月11日當(dāng)周，華北樣本鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)為9.34天，2019年同期為12.36天。華東樣本鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)為17.85天，2019年同期為19.61天。從焦炭絕對庫存來看，焦炭總庫存自8月7日開始至11月6日連續(xù)14周下降，當(dāng)前焦炭庫存已經(jīng)逼近2018年低點(diǎn)。從絕對價(jià)格來看，當(dāng)前盤面價(jià)格（2600-2700元/噸左右）已經(jīng)回到了2018年的高點(diǎn)。與2018年見頂不同的是，當(dāng)前焦炭價(jià)格在高位維持時(shí)間較長，這是供需接力的結(jié)果。

回顧看焦炭的第一輪上漲，主要源自供應(yīng)驅(qū)動。市場對于山西去產(chǎn)能的預(yù)期并不一致。根據(jù)近幾年山西去產(chǎn)能的文件，可以清晰的看出2020年10月底和12月底是兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。10月底發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步做好焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能各項(xiàng)工作的通知，隨著12月底的臨近，市場對于淘汰4.3米焦?fàn)t的預(yù)期再度升溫。另外，焦化廠高利潤是供應(yīng)端有缺口的體現(xiàn)。6月至今全國獨(dú)立焦化廠噸焦平均利潤為311元/噸，為2019年以來的高位區(qū)域，超越同期高爐鋼廠利潤率。從焦化廠噸焦利潤來看，6月至今全國獨(dú)立焦化廠噸焦平均利潤為311元/噸，為2019年以來的高位區(qū)域，超越同期高爐鋼廠利潤率。焦化廠高利潤是供應(yīng)端有缺口的體現(xiàn)，從目前來看，高利潤下產(chǎn)量不僅沒有上升，反而下降，這就是供應(yīng)缺口的問題。

焦炭在11月實(shí)現(xiàn)了供需驅(qū)動的轉(zhuǎn)換，從近遠(yuǎn)月價(jià)差的變化可以看到，在11月，焦炭實(shí)現(xiàn)了從供應(yīng)驅(qū)動向需求驅(qū)動的轉(zhuǎn)換。在供應(yīng)驅(qū)動的邏輯下，焦炭1月的供需處于無解，但5月的產(chǎn)能投放存在未知數(shù)，1-5價(jià)差迅速擴(kuò)大，體現(xiàn)為市場承認(rèn)近月的高利潤，但對遠(yuǎn)期的高利潤不認(rèn)可。高利潤必然能帶來產(chǎn)量的增加。從絕對現(xiàn)貨價(jià)格來看，11月中旬以來，市場對于2021年海外需求預(yù)期發(fā)酵，帶動05合約大幅上行。11月后需求開始接力，在需求端無法證偽前，焦炭將維持強(qiáng)勢。

金韜認(rèn)為焦炭在需求持續(xù)釋放的背景下，價(jià)格依然將維持強(qiáng)勢。焦炭2400元/噸以上很難去按估值的角度考慮焦炭價(jià)格，只能從驅(qū)動角度去看，只要需求在，價(jià)格就沒有向下走的驅(qū)動力。價(jià)格向下的驅(qū)動在于鋼廠利潤，從當(dāng)前的情況看，隨著鐵礦、焦炭成本的明顯提升，鋼廠利潤大幅壓縮。從鐵水成本看，當(dāng)前高爐鐵水成本已經(jīng)高于廢鋼。這意味著電弧爐作為高爐原料安全墊的作用已經(jīng)失去。展望2021年，焦炭可能會在2021年見到一個(gè)接近相對長周期的高點(diǎn)，供給側(cè)改革帶來的高爐原料紅利結(jié)束。總體來看，短期內(nèi)焦炭價(jià)格上漲無法證偽。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。