供給側(cè)施平衡術(shù) 大宗商品過剩怪圈待破

一手去庫存、化解過剩產(chǎn)能，一手培育新供給、新消費，中國供給側(cè)改革逐步發(fā)力。隨著中國經(jīng)濟增速放緩，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、需求不足的狀況愈發(fā)嚴重，鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼、銅等大宗商品價格遭遇“拼跌”。作為國際大宗商品市場“風向標”的波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)近期刷新近30年低點。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，一方面大宗商品價格受強勢美元壓制，另一方面中國需求下降，提出推進供給側(cè)改革，或通過市場手段化解過剩產(chǎn)能。短期看，國際大宗商品市場仍面臨下跌壓力，但長期看，中國推進供給側(cè)改革將有助于修復(fù)鋼鐵、有色金屬等大宗商品失衡的供需關(guān)系。

　　大宗商品市場“雪崩”

　　受美聯(lián)儲12月加息預(yù)期的影響，美元指數(shù)在11月23日“摸百”，全球大宗商品則慘遭“血洗”。截至11月23日，倫敦金屬交易所(LME)鎳價下跌至每噸8205美元，為2003年7月以來最低，鎳是LME今年表現(xiàn)最差的金屬，自今年1月以來已累計下跌46%。此外，銅鋁鉛鋅四個基本金屬價格均創(chuàng)出數(shù)年新低。

　　原油作為大宗商品市場的龍頭品種之一，也未能幸免。由于擔憂全球供應(yīng)過剩與需求不足，紐約商品交易所NYMEX原油期貨在近日一度跌破每桶40美元，創(chuàng)近6年新低。

　　從國內(nèi)商品期貨市場來看，多數(shù)黑色及有色金屬期貨品種均遭到重創(chuàng)。今年11月以來，滬鎳期貨價格累計下跌超過15%，創(chuàng)上市以來新低，同期滬銅期價累計下跌逾13%，創(chuàng)2009年5月以來新低；此外，包括鋁、鉛、鋅均出現(xiàn)較大幅度下跌，螺紋鋼期價亦創(chuàng)上市以來新低。

　　分析師劉心田指出，這波大宗商品市場下跌出現(xiàn)了“雪崩效應(yīng)”，本來沒有預(yù)兆要跌的商品也被拖累下跌，后期很多商品可能還會出現(xiàn)下跌。

　　長期以來，出口、投資、消費一直被作為我國經(jīng)濟發(fā)展的“三駕馬車”，更確切的說，我國經(jīng)濟增長的主要動力來源于投資和凈出口，“三駕馬車”中的消費需求始終是短板。

　　“盡管煤炭、鋼材、有色金屬均出現(xiàn)了大幅下跌，有些行業(yè)甚至虧損面較大，但從目前看，這些行業(yè)都與基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)投資有關(guān)。”格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，由于經(jīng)濟增長方式已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變，政府不再把增加投資作為刺激經(jīng)濟的主要手段，加上過去房地產(chǎn)過剩，未來一段時間供求關(guān)系不能對市場信心起到明顯提振作用。因此，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)商品價格下跌在情理之中。

　　供需失衡是“病根子”

　　之所以跌跌不休，大宗商品市場“久熊不牛”的“病根子”在于供需失衡。

　　以煤炭為例，當前，煤炭行業(yè)正處“寒冬”，上游產(chǎn)能過剩、下游需求不旺，低價格、高庫存形成了惡性循環(huán)，全行業(yè)持續(xù)虧損。中國煤炭工業(yè)協(xié)會副會長梁敦仕表示，煤炭行業(yè)下行已持續(xù)了三年多，特別是今年以來供求矛盾愈加突出，價格下滑、效益下降、虧損面擴大，形勢更加嚴峻。

　　中國煤炭工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，雖然煤炭產(chǎn)量持續(xù)下降，但消費下降更為明顯。今年前10個月全國煤炭產(chǎn)量30.45億噸，同比減少1.14億噸，下降3.6%，而前10個月全國煤炭消費約32.3億噸，同比減少1.6億噸，下降4.7%(10月當月下降5%)。

　　在供需失衡背景下，11月中旬，秦皇島港5500大卡市場動力煤平倉價相比2011年的高點下降了58%，煉焦煤價格比年初下降約200元/噸。目前煤炭價格已跌回2004年末水平。

　　東吳期貨研究所所長姜興春指出，目前大宗商品原材料價格暴跌是“三重利空”疊加的結(jié)果：一重利空是當前大宗商品需求不足，去產(chǎn)能、去庫存化導(dǎo)致中間貿(mào)易環(huán)節(jié)和終端消費環(huán)節(jié)低庫存，價格下跌過程中缺少蓄水池作用；二重利空是以上商品處在季節(jié)性消費淡季，企業(yè)本身消費需求下降較多；三重利空是美聯(lián)儲加息時點臨近，導(dǎo)致主要出口國貨幣進一步貶值，增強有色、鐵礦石以及農(nóng)產(chǎn)品出口競爭力。此外，中國需求下降，大量低價進口商品沖擊市場，價格暴跌就是對未來需求不樂觀的反映。

　　煤炭、鋼材、有色金屬作為工業(yè)消費品，在供給消費兩端的擠壓下始終呈現(xiàn)弱勢運行的格局。業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，在逆周期的背景下，消費呈現(xiàn)逐級回落的特征，從制造業(yè)PMI的運行以及工業(yè)增加值、發(fā)電用電的統(tǒng)計數(shù)據(jù)上就能得出結(jié)論，消費減弱是工業(yè)品持續(xù)走低的重要因素；另一方面，產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象始終沒有得到緩解，而銷售不暢導(dǎo)致庫存增加。臨近年終，企業(yè)資金回籠壓力漸漸增大，集中拋售令價格再度承壓。與此同時，美聯(lián)儲加息預(yù)期令美元保持強勢，國際大宗商品市場承壓。

　　供給側(cè)改革加快去產(chǎn)能

　　近日中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議提出，在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。業(yè)內(nèi)人士認為，這一表述引發(fā)各界廣泛關(guān)注，也釋放出“十三五”中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的新信號。

　　李永民認為，供給側(cè)改革主要是通過提高全要素勞動生產(chǎn)率，調(diào)整傳統(tǒng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)。由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，供給側(cè)改革將改變過去以增加生產(chǎn)要素數(shù)量刺激經(jīng)濟的傳統(tǒng)做法。

　　“供給側(cè)改革就是提升效率、加快轉(zhuǎn)型，讓過剩產(chǎn)能和行業(yè)退出市場。在這種格局下，像玻璃行業(yè)很多企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn)、倒閉，新的供需平衡有望形成，對價格企穩(wěn)有促進作用。”姜興春說，但是有色、鋼鐵甚至煤炭，有效產(chǎn)能并未“出清”，行業(yè)整合尚處在初級或者中間階段。只有通過價格大幅下跌，逼迫更多企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)，才會形成真正的底部區(qū)域。應(yīng)該說，這種供需失衡關(guān)系的修復(fù)是長期的，目前會加劇大宗商品價格下跌。

　　中大期貨副總經(jīng)理景川對中國證券報記者表示，中央提出供給側(cè)改革，體現(xiàn)出對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路發(fā)生改變，實施供給側(cè)改革表明直接干預(yù)產(chǎn)能過剩行業(yè)的規(guī)模擴張，壓縮現(xiàn)有產(chǎn)能，在消費沒有轉(zhuǎn)好的情況下實現(xiàn)資源的有效配置。從這個思路上看，未來供給過剩的狀況可能會發(fā)生改變，這在一定程度上能緩解目前供需兩端擠壓價格的現(xiàn)象?？梢灶A(yù)見，供需失衡情況修復(fù)會導(dǎo)致市場價格重新定位。

　　景川認為，目前對價格構(gòu)成打壓的是供給兩端的結(jié)果，而過去在消費以及投資方面所做的努力，由于同時新增了更多的產(chǎn)能而沒有奏效。因此在目前情況下，從供給端入手，減少過程的供給會令供需失衡的狀況有所轉(zhuǎn)變。顯然，從供給側(cè)進行改革遏制了之前投資拉動產(chǎn)能擴張的惡性循環(huán)，至少會令兩端擠壓轉(zhuǎn)變成為一端放松，這樣一來大宗商品的壓力則有所減輕，對商品的重新定位有利。

　　劉心田也表示，供給側(cè)改革毫無疑問是個利好，是將目前國內(nèi)粗放型的供給、需求變?yōu)榫毣⒖茖W化的一種手段。但有兩點不可忽視，一是，供給側(cè)改革不會一蹴而就，而是長期的，所以其利好可能是“擠牙膏式”的，對于目前洪水猛獸般的市場暴跌還不能起到防洪堤的作用；二是，供給側(cè)改革實際上是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的一個過程，有些工作已經(jīng)開展過一段時間了，影響改革進程的因素很多?，F(xiàn)在市場的走跌不是壞事，有助于推動改革，正所謂“不破不立”。

　　一直以來，由于中國是大宗商品市場全球最大買家，“中國因素”在全球大宗商品市場扮演重要角色。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著中國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，中國需求對全球經(jīng)濟的拉動作用肯定有所減弱。

　　“在中國需求下降同時，全球暫時找不到一個國家在進口貿(mào)易和消費需求方面代替中國，反而提升了中國的影響力，增強了中國對相關(guān)商品的定價權(quán)。”姜興春預(yù)計，國際大宗商品價格未來幾年仍將低位波動甚至重心進一步下移，中國經(jīng)濟改革面臨的外部環(huán)境會轉(zhuǎn)好，主要大宗商品價格低位整理，國內(nèi)對通脹擔憂會消除。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。