動(dòng)力煤為何高高在上？

需求尚未明顯降溫

       從2020年11月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)用電量數(shù)據(jù)明顯上升，總發(fā)電量同比增加19%，此前基本維持在-3%至3%之間；相應(yīng)地，火力發(fā)電量出現(xiàn)17%的高增速，絕對(duì)值為近四年最高；沿海八省電廠日耗水平較上年同期偏高約20%，庫(kù)存水平則偏低約10%。在日耗水平高企的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺。

        用電超過(guò)往年同期的原因，除了寒冷天氣導(dǎo)致居民用電上升之外，工業(yè)用電逆勢(shì)擴(kuò)張是另外一個(gè)主因。我們將去年11月的用電分項(xiàng)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是第一、二和三產(chǎn)業(yè)用電，還是居民生活用電，都表現(xiàn)出高增速。隨著國(guó)內(nèi)疫情對(duì)日常生活的影響逐漸降低，疊加氣溫降低帶來(lái)的用電負(fù)荷增加，第三產(chǎn)業(yè)用電和居民生活用電同比增速較前幾個(gè)月出現(xiàn)明顯上升。同時(shí)，第二產(chǎn)業(yè)用電量的同比增速貢獻(xiàn)率達(dá)到76.26%，增幅最大。

        分析認(rèn)為，工業(yè)用電表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)有三方面的原因：一是11月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為12.46%，之前幾個(gè)月在3%—5%，說(shuō)明制造業(yè)擴(kuò)張速度是在加快的；二是由于海外疫情蔓延，國(guó)內(nèi)出口需求表現(xiàn)比較強(qiáng)勁，11月國(guó)內(nèi)出口金額同比增長(zhǎng)21.1%；三是通過(guò)調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，有工業(yè)企業(yè)年末存在趕工的行為。

        需求端出現(xiàn)兩個(gè)變化值得關(guān)注。第一，今年冬季我國(guó)平均氣溫較常年同期偏低，居民取暖需求增加，為確保安全溫暖過(guò)冬，部分地區(qū)工業(yè)用電大戶(hù)采取錯(cuò)峰避峰有序用電，對(duì)工業(yè)用電形成壓制。第二，冬季防疫工作壓力增加，許多地區(qū)開(kāi)始提倡在春節(jié)期間減少人員跨省流動(dòng)，在本地過(guò)年，這可能導(dǎo)致春節(jié)假期結(jié)束后，工業(yè)用電恢復(fù)速度快于往年。我們認(rèn)為，隨著春節(jié)臨近，需求端會(huì)呈現(xiàn)邊際走弱的狀態(tài)，不過(guò)假期結(jié)束后，由于出口需求的持續(xù)性以及復(fù)工速度加快，用電需求回升可能快于往年。

調(diào)控壓力持續(xù)存在

         國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)持續(xù)呈現(xiàn)偏緊張的態(tài)勢(shì)，監(jiān)管部門(mén)不斷釋放增產(chǎn)保供的信號(hào)。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)針對(duì)國(guó)內(nèi)煤礦增產(chǎn)多次喊話(huà)，不過(guò)在安監(jiān)、煤管票等因素的影響下，產(chǎn)量實(shí)際釋放的規(guī)模有限。在此背景下，1月8日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求“加大力度做好能源安全穩(wěn)定保供，督促煤炭主產(chǎn)區(qū)和重點(diǎn)企業(yè)在確保安全前提下挖潛增產(chǎn)，加強(qiáng)運(yùn)力保障，有序動(dòng)用儲(chǔ)備，多措并舉保持煤炭供需平衡。”隨著保供受到有關(guān)部門(mén)的關(guān)注，后市需要警惕國(guó)內(nèi)煤礦進(jìn)一步釋放產(chǎn)量帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
供應(yīng)彈性低于需求彈性

         在當(dāng)前需求表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)的背景下，中下游庫(kù)存始終難以累積。全國(guó)主流港口庫(kù)存錄得5511.7萬(wàn)噸，去年同期約為7000萬(wàn)噸。沿海八省電廠庫(kù)存錄得2292萬(wàn)噸，較去年同期偏低約17.2%。另一方面，受安監(jiān)方面的影響，國(guó)內(nèi)煤礦主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量進(jìn)一步釋放的空間并不大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)現(xiàn)貨仍將保持強(qiáng)勢(shì)。中期來(lái)看，供應(yīng)端的彈性明顯小于需求端，需求端的邊際變化決定了未來(lái)煤價(jià)的上方空間。1月和2月，市場(chǎng)預(yù)期需求出現(xiàn)邊際回落，現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)有望放緩,但不能據(jù)此判斷會(huì)出現(xiàn)深跌。

        總之，短期來(lái)看，在寒冷天氣導(dǎo)致居民用電居高難下、出口趕工帶來(lái)的工業(yè)用電需求支撐下，電廠的動(dòng)力煤日耗保持一定的韌性，煤價(jià)還是很難深跌的。動(dòng)力煤中期走勢(shì)很大程度上取決于春節(jié)期間下游庫(kù)存的累積情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。