CPI-PPI持續(xù)擴(kuò)大凸顯消費(fèi)成經(jīng)濟(jì)主驅(qū)動(dòng)

8月消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲2%，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI同比下降5.9%，相比7月二者增速“一升一降”，CPI-PPI增速差擴(kuò)大至7.9個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)2008年全球金融危機(jī)期間高點(diǎn)(6.7個(gè)百分點(diǎn))；PPI通縮時(shí)間長(zhǎng)達(dá)42個(gè)月，超過(guò)亞洲金融危機(jī)期間31個(gè)月的持續(xù)紀(jì)錄，且最近5個(gè)月降幅持續(xù)擴(kuò)大，短期內(nèi)轉(zhuǎn)正無(wú)望。正常情況下，盡管漲跌幅度未必完全一致，但CPI和PPI基本同步變化，當(dāng)前兩者為何持續(xù)背離？總結(jié)起來(lái)，原因主要包括四個(gè)方面：

　　一是周期效應(yīng)。無(wú)論是奧地利學(xué)派的貨幣信貸周期理論，還是明斯基對(duì)金融危機(jī)發(fā)展演化過(guò)程的分析，均說(shuō)明投資和相應(yīng)的投資品市場(chǎng)存在著天生的內(nèi)在不穩(wěn)定性，相比消費(fèi)品，投資品市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化更為敏感。在經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換過(guò)程中，資本品生產(chǎn)因離最終消費(fèi)較遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)感知慢，容易出現(xiàn)產(chǎn)能的過(guò)度積累，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)急劇變化。同時(shí)，投資品市場(chǎng)還存在需求的自我拉動(dòng)、自我強(qiáng)化現(xiàn)象，“油運(yùn)耗油”、建高爐用鋼，自我強(qiáng)化使得投資品市場(chǎng)容易像金融市場(chǎng)那樣“追漲殺跌”。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，因投資占比高，工業(yè)品市場(chǎng)調(diào)整更為劇烈。2000-2014年，投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)平均超過(guò)50%；全球金融危機(jī)以后，2009-2014年更是高達(dá)57%。高投資、高出口依賴(lài)背后投資品相關(guān)產(chǎn)業(yè)的過(guò)度發(fā)展，使得當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中PPI持續(xù)收縮。相對(duì)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)品市場(chǎng)需求沖擊較小，CPI基本穩(wěn)定。

　　二是分配效應(yīng)。劉易斯拐點(diǎn)后勞動(dòng)力供給相對(duì)短缺，以及利率市場(chǎng)化改革后實(shí)際利率提高，增加了凈儲(chǔ)蓄者收入，使得作為凈儲(chǔ)蓄者的居民在經(jīng)濟(jì)收入分配中地位提升，這有利于消費(fèi)，但不利于投資。根據(jù)2012年資金流量表，實(shí)際利率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，作為凈儲(chǔ)蓄者的居民收入增加5000億元左右。不難理解，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，居民收入增速維持在相對(duì)較高的水平，但企業(yè)和政府收入增速則顯著回落。如上半年全國(guó)居民平均收入增速為9%，而反映企業(yè)和財(cái)政收入狀況的指標(biāo)增速明顯回落，上半年財(cái)政收入同比增長(zhǎng)6.6%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降0.7%，全國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速也為負(fù)值，均顯著低于居民收入增速。收入結(jié)構(gòu)變化，主要支撐消費(fèi)的居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，使得消費(fèi)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，但企業(yè)利潤(rùn)和財(cái)政收入增速回落或下降，使得投資需求回落，物價(jià)上表現(xiàn)為CPI-PPI增速差擴(kuò)大。

　　三是輸入效應(yīng)。以往經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)際大宗商品價(jià)格(如CRB指數(shù))與中國(guó)PPI、CPI之間高度相關(guān)。CRB對(duì)CPI及PPI的預(yù)測(cè)能力和指示效果甚至好于貨幣供應(yīng)量(M1或者M(jìn)2)，中國(guó)物價(jià)漲跌具有一定的國(guó)際輸入特征。當(dāng)前CPI-PPI差距擴(kuò)大同樣有一定國(guó)際背景。去年三季度以來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格快速下跌，但今年以來(lái)食品類(lèi)商品價(jià)格逐步企穩(wěn)，截至9月9日，CRB食品類(lèi)指數(shù)較去年底下降3.8%，明顯低于同期金屬、原油等投資品跌幅(金屬類(lèi)下跌19.9%，原油價(jià)格降幅也超過(guò)10%)。輸入效應(yīng)影響下，中國(guó)CPI相對(duì)穩(wěn)定，PPI則出現(xiàn)快速下滑。

　　四是體制效應(yīng)?？傮w看，多數(shù)消費(fèi)品市場(chǎng)生產(chǎn)的分散程度高，經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整過(guò)程中市場(chǎng)出清速度快，出現(xiàn)惡性降價(jià)、生存競(jìng)爭(zhēng)的概率低。但投資品生產(chǎn)的重資本特點(diǎn)，使得生產(chǎn)相對(duì)集中，相關(guān)企業(yè)通常在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)中擁有舉足輕重的地位。出于地方穩(wěn)定的考慮，即使此類(lèi)投資品生產(chǎn)企業(yè)虧損嚴(yán)重，地方政府也不會(huì)輕易讓其破產(chǎn)，甚至有低價(jià)擴(kuò)大生產(chǎn)打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖動(dòng)。當(dāng)前工業(yè)品產(chǎn)能普遍過(guò)剩，盡管有色金屬冶煉、金屬制品等行業(yè)投資增速回落，但仍保持正增長(zhǎng)，表明產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張狀態(tài)。2014年整體制造業(yè)投資增速較上年回落5.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍有13.1%，比較而言，1997年開(kāi)始中國(guó)制造業(yè)投資額連續(xù)三年凈減少。去年以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)較為明顯的年末和半年末突擊現(xiàn)象。如去年6月工業(yè)生產(chǎn)增速較前月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，去年12月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，今年6月也提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，季末過(guò)后工業(yè)生產(chǎn)則再次回落。據(jù)了解，部分企業(yè)季末擴(kuò)產(chǎn)是出于獲得銀行貸款和支持地方經(jīng)濟(jì)的目的。不難理解，在市場(chǎng)出清緩慢的背景下，投資品對(duì)稀缺需求的爭(zhēng)奪，價(jià)格難免出現(xiàn)急劇下降。

　　整體看，持續(xù)存在的CPI-PPI剪刀差，顯示了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中從投資依賴(lài)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)、收入分配向居民傾斜的階段性特點(diǎn)，同時(shí)國(guó)際輸入和體制效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化了CPI和PPI的走勢(shì)特點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐加快，投資品市場(chǎng)完成出清，社會(huì)供求達(dá)到新的平衡狀態(tài)，CPI與PPI之間的差距才有望逐漸消失。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。