拜登即將就職，耶倫將大手筆拯救美國經(jīng)濟

當?shù)貢r間1月20日，美國當選總統(tǒng)、民主黨人拜登即將就任美國第46任總統(tǒng)。然而，由于美國剛剛暴發(fā)國會騷亂，加之疫情嚴峻，此次美國總統(tǒng)就職典禮規(guī)模將大幅縮水。并且，特朗普此前明確表示將不出席拜登就職典禮，這一舉動將打破美國歷史傳統(tǒng)。據(jù)多家美媒報道，拜登將在20日就職當天及就職10天內(nèi)簽署一系列行政令，以應(yīng)對新冠肺炎疫情、疫情所致的經(jīng)濟危機、氣候變化和種族歧視等問題。分析人士稱，這將是針對特朗普政府時期政策的顯著調(diào)整。根據(jù)拜登多名顧問所述，拜登預(yù)計在上臺后推行的政策有：通過1.9萬億美元的經(jīng)濟紓困提案；延長學生貸款期限和暫停驅(qū)逐的期限；重新加入《巴黎氣候協(xié)定》；政府將每年花費5000億美元采購零排放車輛；新的移民法案將允許數(shù)百萬非法移民合法化；終止美墨邊境墻計劃。其中最受矚目的是拜登提出的經(jīng)濟救助計劃，即總額達1.9萬億美元的“美國救助計劃”，該計劃旨在應(yīng)對日趨惡化的疫情、推動美國經(jīng)濟復(fù)蘇，但能否獲 得美國國會批準仍存變數(shù)。根據(jù)拜登團隊此前公布的1.9萬億美元的“美國救助計劃”，其中約4000億美元將用于抗擊疫情，約1萬億美元將為受疫情沖擊的 美國家庭提供經(jīng)濟紓困，約4400億美元將為在疫情中掙扎的小企業(yè)、州和地方政府等提供援助。耶倫出席參議院提名聽證會，力挺經(jīng)濟刺激舉措周二，前美聯(lián)儲主席耶倫出席其擔任美國財長的參議院提名聽證會。市場高度關(guān)注耶倫對美國債務(wù)水平和美元的觀點，考慮到1月20日履新的拜登政府一系列抗疫財政刺激計劃，這可能會對美債收益率、美元走勢產(chǎn)生影響。在美元匯率問題上，耶倫稱相信由市場所決定的匯率，美國不會以壓低本幣匯率來獲取相對優(yōu)勢，并稱若其財長提名得到確認，也將反對其他國家以任何行動 來推行這種戰(zhàn)略。市場分析認為，耶倫關(guān)于美元的表態(tài)意味著美國自克林頓政府以來所奉行，但被現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普實質(zhì)上拋棄的“強美元政策”即將回歸。此前，特 朗普及其財長姆努欽均強調(diào)美元貶值的好處，特別是對出口和購買力的有利影響。姆努欽還曾表示“美元過強”可能有損經(jīng)濟。耶倫還呼吁新一輪大規(guī)模刺激計劃，強調(diào)這將幫助美國人度過大流行的最后幾個月，并重建美國經(jīng)濟，“為更多的人創(chuàng)造更多的繁榮，并確保美國工人能夠在 競爭日益激烈的全球經(jīng)濟中競爭。”對于上周拜登公布的1.9萬億美元刺激計劃，耶倫稱拜登考慮了債務(wù)水平會因此增加，但在利率處于歷史低位的情況下，最明 智的做法就是推出一項大規(guī)模刺激計劃，由此帶來的收益將遠遠超過成本。在發(fā)債刺激經(jīng)濟方面，耶倫承認必須讓聯(lián)邦預(yù)算處于可持續(xù)道路，長期的財政赤字路徑值得擔憂也必須解決，但就當前而言，提供救助措施顯得尤其重要，低 利率環(huán)境是實施大規(guī)模財政刺激的一個理由，如果不能控制疫情并為長期增長投資，美國的經(jīng)濟和債務(wù)處境將更糟。她表示，可能考慮發(fā)行長期債券，包括發(fā)行50 年期美國國債。她還稱，相信美聯(lián)儲的低利率政策可能會持續(xù)很長時間，但也沒有排除加息可能。在稅改問題上，耶倫稱在經(jīng)濟仍處于困境的時候，拜登政府不會尋求“現(xiàn)在”回撤2017年的特朗普減稅措施，這與市場預(yù)期一致；而且拜登政府不想廢除 整個2017年稅改法律，而是要修改令大公司和富人受益的規(guī)定，“我的確認為，在某種程度上，應(yīng)當征收資本利得稅”，此前有民主黨重量級參議員要求每年征 收資本利得稅，而非在出售資產(chǎn)時才征稅。耶倫表示，希望與其他國家合作，以防止公司稅率的逐底競爭（racetobottom），此前拜登建議將美國公司 稅上調(diào)至28%，2017年稅改曾將公司稅從35%降至21%。她還想與經(jīng)合組織OECD合作，制止外國對美國公司不公平征稅的企圖，并終止鼓勵美國公司 向海外轉(zhuǎn)移的激勵措施。在新能源投資領(lǐng)域，耶倫稱氣候變化是全球和美國面臨的最關(guān)鍵問題和生存威脅，拜登政府的基建計劃將涉及對可再生能源和清潔技術(shù)的投資，促進電動汽車的使用，以及創(chuàng)造良好的就業(yè)機會。她稱，拜登希望建立一個“繁榮”的電動汽車市場，并支持重塑電動汽車激勵機制。在就業(yè)市場方面，耶倫稱特別關(guān)注勞動力市場，“核心關(guān)注點”是美國工人的需求；上調(diào)最低薪資至15美元/小時有助于降低失業(yè)人口的規(guī)模，將為低收入 人群和少數(shù)族裔提供各個層次的紓困救助；州和地方預(yù)算削減可能會阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇，需要聯(lián)邦政府提供援助；美聯(lián)儲的“主街借貸計劃”未能成功令中小型企業(yè)獲得 信貸，新一屆政府將更有效地解決該問題。“藍色浪潮”影響哪些品種2021年伊始，國內(nèi)外各類大類資產(chǎn)表現(xiàn)分化，金融市場在經(jīng)歷了美國政治權(quán)利順利交接及拜登政府贏得國會兩會多數(shù)后“藍色浪潮”政策措施預(yù)期后，前 期推動大宗資產(chǎn)持續(xù)大漲的核心邏輯——流動性與新能源概念有所松動，因市場聚焦美聯(lián)儲歲末年初貨幣政策預(yù)期調(diào)整，在最新公布的美聯(lián)儲會議紀要中，多位美聯(lián) 儲官員表示如果疫苗改善經(jīng)濟前景，2021年就可能會減少購債規(guī)模，并在此后可能遵循2013至2014年時的程序。這也是美聯(lián)儲自新冠疫情以來首次在會 議紀要中向金融市場傳遞出貨幣政策邊際收緊時點將近的正式信號，對股市及大宗商品等主要資產(chǎn)價格長期牛市邏輯構(gòu)成一定沖擊。國信期貨的有色研究組顧馮達表示，作為衡量全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的重要晴雨表之一，有色金屬價格在貨幣政策寬松持續(xù)、經(jīng)濟增長低位復(fù)蘇的背景下，具有較 強的價格上漲空間和動力。此前由于新冠疫情引爆的全球經(jīng)濟危機加劇是全球百年未有的大變局，大國關(guān)系與治理體系重塑導致的動蕩與變革勢不可擋。恰逢全世界 局勢和思潮變化，在多種新舊力量碰撞的背景下，海外經(jīng)濟和政治環(huán)境發(fā)生突變，金融市場尤其是股市、商品等大宗資產(chǎn)價格隨著全球新冠疫情與疫苗競爭、主要經(jīng) 濟體政策預(yù)期和大國政治博弈形勢而快速搖擺。隨著特朗普在國會沖擊事件后內(nèi)部分崩離析，拜登確認將于2021年1月20日就任美國總統(tǒng)并手握美國參眾兩院多數(shù)席位優(yōu)勢，市場對拜登政府主推的 “藍色浪潮”政策措施預(yù)期加大，更嚴格的新冠防疫、更積極的財政刺激政策、更可控的國際政治環(huán)境將大大緩和了市場對全球經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險憂慮，大量資金從 貴金屬等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)涌向了各類風險資產(chǎn)，其中股市及大宗商品高位重心抬升，但各板塊分化較為顯著，而新能源為代表的新經(jīng)濟將帶動相關(guān)金屬原材料（有色銅 鋁鎳及貴金屬白銀）消費預(yù)期偏強。黃金白銀2021年開年以來，受到美債利率回升影響出現(xiàn)大幅回調(diào)。前期貴金屬的上漲邏輯主要在于美聯(lián)儲延續(xù)寬松立場、財政刺激推高通脹預(yù)期、美國權(quán) 利交接及病毒突變尾部風險激發(fā)避險情緒的多重推動。但隨著美聯(lián)儲疫情后首次在會議紀要中談及購債規(guī)模縮減，且多位美聯(lián)儲官員表示如果疫苗改善經(jīng)濟前景，今 年就可能會減少購債觀點偏鷹，上漲邏輯有所削弱。受到影響，美國名義利率的上行速度在短期內(nèi)遠超前期已緩慢走高的通脹預(yù)期，推動實際利率大幅反彈，與實際 利率密切負相關(guān)的貴金屬價格出現(xiàn)大幅回調(diào)。顧馮達認為，中長期來看，隨著美聯(lián)儲縮減購債預(yù)期顯現(xiàn)，市場處在等待貨幣政策拐點出現(xiàn)的階段，貴金屬或?qū)⒃谳^長時間內(nèi)面臨重心下移壓力。但目前歐美 實體經(jīng)濟仍疲軟，就業(yè)通脹目標達成在現(xiàn)實中兌現(xiàn)仍遙遙無期，若疫情加劇疫苗接種鋪開不及預(yù)期，美聯(lián)儲官員態(tài)度緩和市場消極情緒趨于穩(wěn)定，金銀短期內(nèi)仍有反 彈企穩(wěn)機會。近期美聯(lián)儲貨幣政策觀點搖擺不定，建議投資者以觀望為主，注意控制風險。他認為，就2021年1月以來表現(xiàn)而言，多數(shù)金屬兼具金融屬性和商品屬性，尤其銅鋁當前共同面臨的“低庫存、緊平衡”的產(chǎn)業(yè)鏈微妙現(xiàn)狀，使其供需平 衡容易受到資金流動性預(yù)期和供需預(yù)期變化的影響。在一季度宏觀政策預(yù)期變化加劇與農(nóng)歷新年前后傳統(tǒng)消費淡季自身供需轉(zhuǎn)弱狀態(tài)下，銅鋁為代表的有色行業(yè)處于 傳統(tǒng)消費淡季依賴宏觀預(yù)期向好預(yù)期支撐，考慮到2021年市場流動性仍顯寬松、銅鋁產(chǎn)業(yè)可流通庫存偏低等因素，銅為代表的有色金屬漲幅或較2020年前強 勢有所削弱，但價格重心仍可看高一線，對國外內(nèi)廣大實體產(chǎn)業(yè)機構(gòu)與投資者而言，建議產(chǎn)業(yè)與機構(gòu)進行生產(chǎn)利潤保值為主，投機者短線波動操作為宜，趨勢上對銅 鋁不輕言高估，短期也警惕春節(jié)前后宏觀政策預(yù)期突變風險，對2021整體有色維持偏強看法，顧馮達維持多頭思路。動力煤突遇跌停，預(yù)期有所改變周二收盤，動力煤多合約出現(xiàn)跌停。在中信建投期貨研究團隊看來，當前基本面并沒有突然發(fā)生實質(zhì)性變化。目前港口現(xiàn)貨依然持穩(wěn)，秦皇島港鄂爾多斯 （Q5500）小幅下跌5元/噸至1055元/噸。同時，國內(nèi)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，且安全檢查也影響到了當前煤礦的生產(chǎn)效率，加上極端的天氣影響，電廠在節(jié) 前仍積極補庫，對煤價有較強的支撐。重要的是預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，主要是進口煤預(yù)期對煤價的沖擊。2020年全國共進口煤炭超3億噸，同比增長1.5%，創(chuàng)2014年以來（包括2014年）的新高，特別是12月全國進口煤炭3907.5 萬噸，較去年同期的277.2萬噸增加3630.3萬噸，且新的一年進口通關(guān)也將放開，因此將有力緩解國內(nèi)供給偏緊局面，對當前煤價形成潛在利空。不過在 信建投期貨研究團隊看來，目前還需關(guān)注700元/噸的整數(shù)關(guān)口，當前還不適宜過分看空，反彈至700元/噸上方是較好的做空窗口。一德期貨動力煤分析師曾翔、張海端預(yù)計，后市供需在邊際上開始有所改善，港口現(xiàn)貨預(yù)計會向發(fā)運成本回歸。所以，終端對港口高煤價的接受力度減弱，周 一基本沒有成交，報價趨穩(wěn)，市場情緒降溫，相應(yīng)前期一直惜售手里還有貨的貿(mào)易商出貨的意愿也增強，進一步帶動情緒的走低。目前來看發(fā)運成本在850元/噸 左右，港口現(xiàn)貨預(yù)計會向發(fā)運成本回歸，虛高的部分多會被擠出。從盤面上看，他們表示，近期價格波動幅度一直比較大，近強遠弱格局也明顯，在持續(xù)高漲的情緒降溫后，周二出現(xiàn)多合約跌停，主力2105合約減倉2萬多手，跌破700元/噸到了680元/噸附近。但是由于期貨貼水幅度較大，預(yù)計暫時難以大幅下跌，振蕩調(diào)整為主。雙焦盤面波動加大，供需矛盾仍需化解昨日受市場傳言“全面取消鋼材出口退稅”的影響，黑色盤面整體開始下跌，而處于高利潤的焦炭和升水現(xiàn)貨的焦煤跌幅較大，成為市場重點打壓對象。在華泰期貨研究院黑色建材組看來，近期由于疫情影響，河北地區(qū)煤焦運輸受阻，使得原本供需緊張的局面進一步加劇，甚至部分鋼廠出現(xiàn)因緊缺焦炭而被迫 減產(chǎn)的情況，縱觀全國焦炭各環(huán)節(jié)庫存依舊偏低，鋼廠冬季補庫需求持續(xù)存在，而伴隨著海外復(fù)產(chǎn)復(fù)工，焦炭內(nèi)外價差走擴，大概率后期焦炭將重新打開出口利潤， 恢復(fù)出口。反觀供給端，由于四季度，尤其12月份焦炭集中去產(chǎn)能，造成巨大的供給缺口，雖然一季度有2000多萬噸的新出焦，但依舊難以緩解目前的供需矛 盾，而原本進口焦炭對于國內(nèi)供給的彌補，也將伴隨著內(nèi)外價差擴大而逐步萎縮。在焦化高利潤的驅(qū)動下，目前焦化廠和鋼廠對于原料采購較為積極，雖然焦化去產(chǎn)能造成了焦煤一定的消費減量，但考慮到目前國內(nèi)原料補庫和海外消費復(fù)蘇 的雙重利好下，焦煤消費強度仍有保障，而供給端由于煤礦安檢對于生產(chǎn)端的擾動，以及進口煤受政策和疫情影響，使得焦煤尤其低硫主焦煤較為緊張，形成一定的 結(jié)構(gòu)性矛盾。展望后市，他們認為雙焦基本面難有大幅改觀，供需矛盾仍需時間化解，而其盤面的高波動率也將繼續(xù)存在。在國信期貨黑色研究員邵薈憧看來，在焦炭方面，近兩周全國焦企綜合開工率周環(huán)比出現(xiàn)小幅增加，焦企利潤高位，開工十分積極。但2020年末產(chǎn)能集中 淘汰2000萬噸以上，而新產(chǎn)能從裝煤出焦到滿產(chǎn)需要經(jīng)歷一定時間周期（3—5個月），短期難以對供應(yīng)量產(chǎn)生有效補充。從下游需求來看，鋼廠高爐檢修一定 程度上影響鐵水產(chǎn)量，但目前鐵水日均產(chǎn)量同比仍有增長，處在相對高位。而受到北方部分地區(qū)疫情擾動，山西到河北發(fā)運受限，部分焦企被動累庫。但下游采購需 求偏強，預(yù)計焦炭的第十四輪提漲落地可能性較大。期貨盤面回調(diào)后高升水擠出，在現(xiàn)貨強勢背景下，她認為期貨盤面地位有支撐，基本面在黑色品種中相對較好。在焦煤方面，她表示從生產(chǎn)端來看，整體內(nèi)外供應(yīng)普遍偏緊。雖然元旦節(jié)后國內(nèi)煤礦整體開工率有一定回升，但春節(jié)前國內(nèi)煤礦安全生產(chǎn)壓力持續(xù)存在，產(chǎn)量 釋放受限，而春節(jié)期間煤礦是否正常放假引發(fā)市場對于后期供應(yīng)調(diào)節(jié)的預(yù)期變動。在進口方面，針對澳煤限制仍存，港口僅有少量俄羅斯資源成交。蒙古方面口岸通 關(guān)水平也相對較低。從需求端來看，焦企利潤高位，且對于后市生產(chǎn)積極性較高，雖然焦企焦煤庫存累至近三年來高位，但仍有一定補庫空間以及補庫積極性，焦煤 現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行。在澳煤進口限制持續(xù)，焦化產(chǎn)能逐步釋放背景下，她認為焦煤存在逢低買入機會。由于臨近春節(jié)，北方部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，為減少春運期間 人口大范圍流動，多地倡導工作地過節(jié)，短期需要關(guān)注國內(nèi)煤礦春節(jié)期間的生產(chǎn)、放假情況對焦煤供應(yīng)端的影響。東海期貨黑色研究員劉慧峰認為，本輪焦炭盤面快速下跌主要是由以下因素造成：一是因為河北地區(qū)目前疫情還未見到明顯好轉(zhuǎn)跡象，物流管控較為嚴格，導 致河北地區(qū)焦炭到貨量減少，已經(jīng)開始有部分鋼廠因原料短缺提前檢修；二是進入1月份之后，鋼材需求明顯轉(zhuǎn)弱，5大品種鋼材庫存連續(xù)3周回升，累計回升 212.52萬噸。從歷史數(shù)據(jù)看，這一趨勢會延續(xù)至3月中旬。自12月下旬以來，華東螺紋鋼現(xiàn)貨價格累計下跌210元/噸，熱卷價格下跌380元/噸。在鋼廠利潤本就不高的情況下，鋼材價格的走弱也會壓制原料端價格的上漲；三是進入一季度以后，焦化新產(chǎn)能投放預(yù)期漸強，而且從2月至3月份來看，焦炭現(xiàn)貨價格下調(diào)概率較大，這也使得盤面價格開始提前進入下行通道。從短期來看，他認為影響焦炭價格的上述利空因素依然存在，預(yù)計盤面價格短期仍會以弱勢下跌為主。“根據(jù)我們的周度供需平衡表測算，在當前焦炭供應(yīng)水 平下降，日均鐵水產(chǎn)量大概要降到220萬噸附近才能達到供需平衡。但在春節(jié)后期需求預(yù)期向好的背景下，鋼廠大面積減產(chǎn)的可能性也不是很大。那么總的來說， 即使考慮焦炭產(chǎn)能投放因素，05合約對應(yīng)的時間段內(nèi)，供需缺口彌補可能性并不是很大，而一旦疫情有所好轉(zhuǎn)，鋼廠也必然會重啟補庫，從而提振焦炭需求。”在焦煤方面，他表示，焦煤近期價格的下跌主要是受到鋼材及焦炭價格下 跌的影響，疊加近期澳煤進口放開傳聞頻出所致。同時，從基差角度來看，焦煤升水現(xiàn)貨的幅度最高達到216元/噸，存在修復(fù)升水的需求。從基本面的角度來 講，他認為焦煤基本面短期略弱于焦炭，與焦炭的全環(huán)節(jié)庫存偏低不同，焦煤目前呈現(xiàn)終端庫存較高，港口庫存正常的格局。截止到1月15日當周，國內(nèi)鋼廠及焦 化廠焦煤庫存1843.07萬噸，較去年同期高出16.43萬噸，且未來1-2個月，鋼廠和焦化廠對焦煤更多的是去庫存操作。從供應(yīng)來看，他表示春節(jié)前這段時間一般為全年煤礦開工的低點，但每年3月至4月份煤礦供應(yīng)都會有一個逐步回升的過程，而且今年因為疫情的影響，多地 倡導在工作地過年，這是否會導致今年煤礦春節(jié)期間正常生產(chǎn)從而使得供應(yīng)高于預(yù)期，后期需要密切跟蹤。不過從2021年全年來看，由于澳煤進口限制政策可能 長期化，蒙煤進口增加不足以彌補澳煤減量缺口，同時下半年又面臨焦化新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，因此焦煤中遠期基本面可能會走強。綜合以上分析，他認為近期焦炭價格的 下跌主要是由于一些短期沖擊因素疊加新產(chǎn)能投放預(yù)期所致，但就其基本面本身來說變化并不大，即使考慮焦炭產(chǎn)能投放因素，預(yù)計2105合約對應(yīng)的時間段內(nèi)， 供需缺口彌補可能性也不是很大；而焦煤方面短期基本面略若弱于焦炭，但中遠期基本面可能會走強。因此，對于操作策略方面，近期仍然建議比價1.55附近做 多焦化利潤，以及焦炭5—9月合約價差150元/噸以下跨期正套。單邊做多焦炭則需待鋼材市場好轉(zhuǎn)，或看到鋼廠補庫存再次啟動。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。