供需從超跌向中樞回歸 一季度煤價反彈

動力煤：供需從超跌向中樞回歸，1季度煤價反彈

1季度煤價上漲是供需從超跌向均衡中樞的回歸。1季度沿海需求環(huán)比季節(jié)性下滑，3月環(huán)比有所改善但也難言旺盛。2015年港口從歷史高位大幅去庫致煤價大跌，4季度后供給受限延續(xù)至今年1季度，供需從絕對低位回歸需通過煤價上漲刺激坑口復(fù)產(chǎn)。1季度煤價反彈實質(zhì)是供需從超去后低點向中樞回歸。

煉焦煤：終端需求改善，下游復(fù)產(chǎn)偏慢，1季度煤價平穩(wěn)

終端供需趨緊，鋼廠復(fù)產(chǎn)偏慢拖累焦煤改善幅度。1季度地產(chǎn)新政刺激銷售同環(huán)比大幅改善，進而助力地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)回升，終端需求大幅改善，社會鋼材庫存被動去庫，供需趨緊致鋼價反彈，但鋼廠受資金等非市場因素影響復(fù)產(chǎn)偏慢，下游庫存低位產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)順暢，煉焦煤供需穩(wěn)中向好，但反彈動力不足。

往后看：旺季前動力煤供需雙弱，關(guān)注山西限產(chǎn)影響

2季度需求疲弱，山西減產(chǎn)利好供需，基本面以穩(wěn)為主。2季度水電大概率發(fā)力，電廠庫存正常，需求存下行風(fēng)險，但港口反季節(jié)被動補庫仍是向均衡庫存回歸，下行壓力暫時不大。山西限產(chǎn)若執(zhí)行力度較好對供給端或產(chǎn)生較大制約，利好基本面。整體來看4月以穩(wěn)為主，后續(xù)看淡季需求及限產(chǎn)的相對博弈。

往后看：下游復(fù)產(chǎn)上游限產(chǎn)，煤價4月有望滯后性上漲

鋼廠復(fù)產(chǎn)大勢所趨，煤價大概率滯后性上漲，限產(chǎn)或稱為超預(yù)期因素。4月終端需求掉頭向下概率不大，鋼廠盈利持續(xù)改善背景下終究要遵循經(jīng)濟學(xué)規(guī)律，復(fù)產(chǎn)概率較大，煉焦煤1季度企穩(wěn)后有望迎來滯后性上漲。山西限產(chǎn)對供給端有較大影響，若執(zhí)行力度較好則有望提供基本面共振的條件。

投資建議：關(guān)注板塊第三輪超額收益

需求向好依舊，山西限產(chǎn)提升政策預(yù)期，看好板塊第三輪超額收益。1、山西限產(chǎn)政策已經(jīng)出臺，其他省份后續(xù)跟進可能性較大，1月之后政策層面有望再度超預(yù)期。2；高頻數(shù)據(jù)顯示下游需求持續(xù)改善，4月有望延續(xù)良好局面，山西限產(chǎn)加劇供需緊張程度，基本面邊際改善幅度擴大；3、基本面配合疊加政策預(yù)期再起，板塊第三輪超額收益行情確定性進一步提升；4、山西限產(chǎn)利好省外標(biāo)的，若后續(xù)全行業(yè)限產(chǎn)跟進，利好山西省內(nèi)標(biāo)的。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑，供給側(cè)改革及山西限產(chǎn)低于預(yù)期

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。