【美爾雅期貨】預期向現(xiàn)實的轉(zhuǎn)變，把握節(jié)奏是關(guān)鍵

受訪人：美爾雅期貨 有色研究員 張杰夫

觀點：

近期銅價持續(xù)走弱，價格跌至今年以來新低，致使銅價高位震蕩的格局出現(xiàn)松動，我們認為由于前期銅價在沖擊60000元/噸的過程中預期打的太足，基本面驅(qū)動不夠，當美國刺激政策落地不及預期，疫情仍在肆虐的情況下，預期削弱疊加銅需求呈現(xiàn)出季節(jié)性弱勢的特征，帶給價格一定回調(diào)壓力，節(jié)前或難有所表現(xiàn)，偏弱震蕩為主；往后看，銅價能否回歸強勢仍需關(guān)注以下三個層面的變化：

宏觀面：宏觀層面的兩條主線是中美制造業(yè)補庫周期的共振和通脹交易窗口的打開，這兩條主線的基礎(chǔ)是疫苗加速投放后全球新冠疫情蔓延趨勢得以控制的曙光初現(xiàn)，一季度作為觀察疫苗效果的重要窗口期，需要關(guān)注歐美發(fā)達國家疫情新增和累計確診人數(shù)的情況；按照全球經(jīng)濟復蘇的大路去走，貨幣端全球央行仍將以寬松政策為主，各大央行擴表的階段有所放緩但不會結(jié)束；另外美國拜登政府的基建刺激政策仍有一定期待，海外經(jīng)濟復蘇的驅(qū)動或強于國內(nèi)，關(guān)注美國地產(chǎn)周期上行的可持續(xù)性和通脹預期的逐漸抬升，目前美國10年期國債隱含的通脹預期大概在2.1%左右，向著2.5-3%的通脹目標仍有一定距離。

產(chǎn)業(yè)面：產(chǎn)業(yè)層面的驅(qū)動力量仍集中在低顯性庫存背景下，銅作為重要工業(yè)金屬有很好消費預期。今年礦端的供給修復是必然的，但是產(chǎn)量的釋放是階段性的，當前TC仍在繼續(xù)下行，加重了年后特別是上半年供給緊張的預期，這對價格存在一定支撐的。在消費端，制造業(yè)的補庫，新能源領(lǐng)域與全球清潔能源的建設(shè)將持續(xù)提供銅增量需求；需要關(guān)注的是即將開啟的累庫的高度和速度，以及節(jié)后現(xiàn)貨升貼水的變化情況。

交易面：落實到交易層面，我們注意到在此輪銅價上漲的過程中，CFTC非商業(yè)凈多頭持倉和LME銅投資基金凈多頭持倉持續(xù)增加，盡管當前環(huán)比有所回落，但整體仍處于歷史高位，這種高擁擠度持倉是具有一定風險的，銅價的波動率或?qū)⑻?；另外基于前面對交易主線思路的分析，如果上述幾點均朝著有利方向發(fā)展，銅價上半年仍有一定表現(xiàn)空間，在節(jié)奏上，此輪銅價調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)到3月初的去庫拐點上，隨后復工有望帶動銅價再度上漲；下半年銅價可能逐漸回歸。

風險點：疫情風險；刺激政策縮水；流動性拐點提前

個人簡介：美爾雅期貨有色研究員，華中科技大學金融碩士，從業(yè)以來專注于有色基本面及相關(guān)套利的量化研究，擅長數(shù)據(jù)分析和基本面邏輯推演，曾發(fā)表多篇銅專題和熱點解析，對銅產(chǎn)業(yè)鏈有深刻的研究。

公司簡介：美爾雅期貨有限公司成立于1995年，長江之畔、東湖之濱，美爾雅期貨有限公司在江城武漢揚帆起航。公司二十多年勵精圖治，始終秉承“以人為本、客戶為先、持續(xù)經(jīng)營”的理念和“服務客戶、創(chuàng)造價值”的宗旨，立足湖北謀發(fā)展、服務全國創(chuàng)品牌。美爾雅期貨注冊資本3億元，大股東湖北美爾雅股份有限公司系上市公司。公司主營商品期貨經(jīng)紀業(yè)務、金融期貨經(jīng)紀業(yè)務和資產(chǎn)管理業(yè)務，是上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海國際能源交易中心會員單位，湖北省證券期貨業(yè)協(xié)會副會長單位，具有中國金融期貨交易所交易結(jié)算業(yè)務資格。公司成立二十余年，始終保持高速增長狀態(tài)，近年來，形成經(jīng)紀業(yè)務、資管業(yè)務、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務為核心的三大板塊，美爾雅期貨以增強服務能力為關(guān)鍵，為期貨行業(yè)改革發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級而不懈奮斗著。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。