誰能打贏“出口份額”的“保衛(wèi)戰(zhàn)”？

主要觀點(diǎn)

　　一、宏觀視角：海外疫苗推進(jìn)，出口份額“保衛(wèi)戰(zhàn)”開啟，行業(yè)走向分化

　　出口已由總量紅利期進(jìn)入分化期。2020年4-9月，我們認(rèn)為出口是我國的總量紅利期——中國成為全球“生產(chǎn)幸存地”后，中國占全球出口份額提升3.3個百分點(diǎn)，所以總量紅利期的研究要務(wù)是把握總量變化(出口全球份額的變化)和大類行業(yè)層面的份額(哪些行業(yè)整體份額韌性強(qiáng))討論。從2020年10月開始隨著海外疫苗進(jìn)展有突破，出口紅利依然在，但會開始進(jìn)入分化期，份額“保衛(wèi)戰(zhàn)”開啟，守得住份額的行業(yè)才是“長勝將軍”，守不住份額的行業(yè)開始趨勢回落——隨著海外后續(xù)有疫苗推進(jìn)的生產(chǎn)修復(fù)邏輯，出口景氣度的追蹤要下沉到細(xì)分行業(yè)和商品層面，本報告基于此背景變化及時給予更加詳細(xì)的分析，以輔助投資者更好的把握分化中的機(jī)會(出口份額對疫苗不敏感的行業(yè)及商品，韌性較強(qiáng)，成為長勝將軍的概率更高)。

　　二、家電：海外供需差利好明顯，成目前出口增速最高品類

　　疫情影響下海外尤其發(fā)達(dá)國家的家電供需都出現(xiàn)了大幅震蕩，但一方面海外需求端尤其線上渠道逐步補(bǔ)充修復(fù)，另一方面供給側(cè)復(fù)工難度較大缺口持續(xù)，所造成的供需差大幅促進(jìn)了本就具備生產(chǎn)及出口優(yōu)勢的我國家電企業(yè)。縱向來看，家電出口增速Q(mào)2以來持續(xù)邊際突破。橫向比較，家電出口增速自20Q3以來就引領(lǐng)我國各出口品類。家電目前已成為各主要出口商品中增速最高的品類，在當(dāng)前供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢下，家電出口分享其中最大利好。

　　三、電子：PCB產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移是被疫情加速的持續(xù)過程

　　疫情之下，PCB產(chǎn)業(yè)持續(xù)向中國大陸轉(zhuǎn)移，預(yù)計亞洲將主導(dǎo)PCB產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而中國的核心地位將更加穩(wěn)固。疫情之前，我國PCB產(chǎn)業(yè)各細(xì)分產(chǎn)品產(chǎn)值增速就高于全球平均水平，PCB產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移是被疫情加速的持續(xù)過程。海外PCB工廠供給能力在疫情中出現(xiàn)不穩(wěn)定，中國PCB企業(yè)承接海外轉(zhuǎn)單，并受上游原材料漲價影響，開啟漲價周期。

　　四、汽車(零部件)：出口加速修復(fù)，優(yōu)質(zhì)供給搶奪海外溢出需求

　　中國汽車行業(yè)目前仍是自產(chǎn)自銷型，出口產(chǎn)值較小，主要為零部件。海外疫情帶來的波動無法顯著影響行業(yè)整體，以個體影響為主。

　　中國汽車零部件在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性近年加速提升。海外疫情對國內(nèi)零部件供應(yīng)商雖帶來沖擊，在海外產(chǎn)能更受影響的情況下，也帶來加速提升配套比例的機(jī)會。汽車制造業(yè)出口Q3加速恢復(fù)，估計Q4海外需求端恢復(fù)較快，但由于裁員及關(guān)停影響，供給有缺口，溢出需求將被國內(nèi)優(yōu)質(zhì)供給迅速填補(bǔ)。

　　五、機(jī)械：出?？臻g風(fēng)光無限，疫情中延續(xù)高增韌性

　　2018年我國工程機(jī)械銷量和銷售額在全球市場占比26.38%和23.01%，海外市場廣闊需求為國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)出海創(chuàng)造良好機(jī)遇。伴隨歐美工程機(jī)械市場步入成熟期，存量更換支撐歐美市場需求相對平穩(wěn)，同時新興市場城鎮(zhèn)化過程有望拉動基建投資上行，推升工程機(jī)械需求。2020年疫情之下，國產(chǎn)挖機(jī)出口延續(xù)了高增長，主要得益于近年來隨工程機(jī)械供應(yīng)鏈國產(chǎn)化率提升，核心零部件逐步打破國外壟斷，本土供應(yīng)鏈體系日趨完善，以及國產(chǎn)主機(jī)廠產(chǎn)品競爭力提升。在國內(nèi)疫情首先得到有效控制的情況下，內(nèi)資主機(jī)廠迅速恢復(fù)生產(chǎn)，把握住了海外需求復(fù)蘇的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了挖機(jī)出口的強(qiáng)勁反彈。

　　六、化工(鈦白粉和化纖)：海外產(chǎn)能加速替代，有望主導(dǎo)全球紡服原材料

　　鈦白粉方面，我國已成全球鈦白粉第一大生產(chǎn)消費(fèi)國，疫情加速海外鈦白粉老舊裝置出清，國產(chǎn)鈦白粉市占率持續(xù)提升，加速替代海外鈦白粉市場產(chǎn)能?；w方面，隨著上游原材料自給率不斷提升，我國化纖行業(yè)將實(shí)現(xiàn)PX-PTA/乙二醇-滌綸長絲-紡服終端產(chǎn)品完全國產(chǎn)化。行業(yè)龍頭可憑借一體化和規(guī)?；瘍?yōu)勢轉(zhuǎn)化為全球競爭優(yōu)勢，我國化纖行業(yè)有望主導(dǎo)全球紡織服裝原材料市場。

　　風(fēng)險提示：海外生產(chǎn)修復(fù)帶來我國份額快速回落，海外疫情超預(yù)期；5G手機(jī)銷量不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦加劇，PCB競爭加??；需求、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。