李琦原料供應(yīng)格局、碳中和與產(chǎn)業(yè)變革是電解鋁企業(yè)利潤高企的主要原因

中國電解鋁企業(yè)利潤自去年鋁價低位反轉(zhuǎn)以來持續(xù)走高，Mysteel3月22日鋁錠利潤已經(jīng)接近4000元/噸左右，為多年來的高位。電解鋁企業(yè)利潤高企是原料供應(yīng)格局， 碳中和政策目標(biāo)，以及產(chǎn)業(yè)變革三方面共同作用的結(jié)果。

鋁土礦供應(yīng)寬裕，氧化鋁生產(chǎn)彈性高

鋁產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局存在著上大下小的格局，即鋁土礦產(chǎn)量擴張快于氧化鋁，氧化鋁產(chǎn)量增長速度快于電解鋁。這種格局隱含的產(chǎn)業(yè)意義是，價格決定權(quán)在下游，同時，下游利潤易于維持在相對健康與穩(wěn)定的狀況。

數(shù)據(jù)來源：USGS,

鋁土礦因其全球供應(yīng)的廣泛性和可獲得性使得其不像鐵礦石或紅土鎳礦等礦產(chǎn)品那樣容易受到單個國家甚至單個生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)干擾。礦石短缺在過去幾年偶有出現(xiàn)，如2018年國內(nèi)整頓露天礦和小型私人礦山，及環(huán)保整頓等，導(dǎo)致山西、河南等傳統(tǒng)使用國產(chǎn)礦的氧化鋁企業(yè)迫于對國產(chǎn)礦供應(yīng)的擔(dān)憂而開始轉(zhuǎn)技，將一水技術(shù)設(shè)備轉(zhuǎn)變成三水鋁土礦生產(chǎn)工藝并開始使用進口鋁土礦。

因礦石供應(yīng)相對穩(wěn)定，氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)彈性大，加之過去幾年較高的產(chǎn)能擴張速度使得氧化鋁供應(yīng)維持相對穩(wěn)定，偶見的緊張如2017年及2018年秋季天然氣短缺，2019年二季度赤泥事件等等。

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據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，春節(jié)后雖然大多數(shù)大宗商品強勢走高，但氧化鋁價格持續(xù)低迷，3月23日全國均價2451元/噸，較上月同期下跌0.4%。 同時，氧化鋁產(chǎn)量增長顯著，預(yù)計3月中國氧化鋁產(chǎn)量620萬噸，環(huán)比增加10%，同比增長12%。

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碳中和政策目標(biāo)下產(chǎn)能天花板政策確定性增強

2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。” 我們在前期報告“碳中和對金屬產(chǎn)業(yè)帶來的五大深遠影響”中提到，碳中和的兩個重要方面：一是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，二是優(yōu)化能源機構(gòu)。優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)指的是減少煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源的使用而更多的去使用可再生能源，包括太陽能、風(fēng)能、水力能等等。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重心主要為減少高耗能行業(yè)如建筑業(yè)，制造業(yè)、交通運輸業(yè)，以及盡可能的減少中間流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)等。為了實現(xiàn)碳中和的政策目標(biāo)，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能天花板政策預(yù)計將被嚴格的執(zhí)行，不排除部分地區(qū)因為節(jié)能減排不達標(biāo)而出現(xiàn)減產(chǎn)的情形。如此前內(nèi)蒙超碳減排壓縮產(chǎn)能，以及印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施（征求意見稿）》，提出內(nèi)蒙2021年起不再審批電解鋁等新增產(chǎn)能項目等等。

根據(jù)調(diào)研，截至2月底，中國建成電解鋁產(chǎn)能4420萬噸，運行產(chǎn)能3936萬噸，中國電解鋁產(chǎn)能利用率已經(jīng)從2020年初的74%達到了目前的89%左右。后期國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速下滑是必然趨勢。而海外同樣缺乏顯著新增產(chǎn)能的崛起。

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產(chǎn)業(yè)變革指向新的需求增長點及新的流通體系

鋁下游的產(chǎn)業(yè)變革包含兩個內(nèi)容，一是新的需求增長點，二是流通體系的顛覆。

鋁因其質(zhì)輕、良好的延展性、導(dǎo)電和導(dǎo)熱性能、高反射性和耐氧化而被廣泛的應(yīng)用。傳統(tǒng)的鋁需求包括鋁擠壓材方面建筑型材和工業(yè)型材，鋁板帶箔方面如建筑裝飾板材，罐料，車身板、包裝箔，空調(diào)箔；鋁棒以及鋁線纜等等。近年來鋁合金建筑模板，光伏型材等應(yīng)用在逐漸增加，以及各種層出不窮的新型小家電，醫(yī)療器械用鋁以及其他新增耐用品鋁需求。 此外，新能源汽車要求的汽車輕量化及電池殼所帶來的鋁需求增長也將進一步顯現(xiàn)。

根據(jù)統(tǒng)計及測算，一季度中國鋁表觀需求同比增加23%，而同期產(chǎn)量增速僅為6.7%。供需不匹配是支撐鋁價及電解鋁企業(yè)利潤的關(guān)鍵因素之一。

數(shù)據(jù)來源：

產(chǎn)業(yè)變革的第二個方面是指流通體系物理交易/流通形態(tài)的變化。根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，中國鋁棒建成產(chǎn)能從2017年初的僅1622萬噸增加至今年的3000萬噸。我們可能將會看到今后鋁棒交易量的增長，原鋁庫存或?qū)⒅饾u部分地以其他形式的如鋁材庫存存在，因此，后面可能會比較難看到鋁錠庫存回升到前幾年高位的狀況。這對于鋁錠價格來說，易漲難跌或?qū)⒊蔀闊o外界環(huán)境影響假設(shè)下的常態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。