原油過(guò)剩程度有望逐步減輕

在多哈凍產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成的背景下，國(guó)際油價(jià)近期的表現(xiàn)稱(chēng)得上強(qiáng)勢(shì)。盡管短期依舊過(guò)剩，但過(guò)剩程度將逐步減輕，這會(huì)在一定程度上支撐油價(jià)。

伊朗產(chǎn)量增長(zhǎng)將趨緩

受制于國(guó)內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩，利比亞原油產(chǎn)出持續(xù)低位，3月份原油產(chǎn)量34.5萬(wàn)桶/日，較2012年減少超100萬(wàn)桶/日。盡管在聯(lián)合國(guó)的周旋下，議會(huì)同意組建民族團(tuán)結(jié)政府，但現(xiàn)在看來(lái)作用甚微，而只有在局勢(shì)平穩(wěn)足夠長(zhǎng)的時(shí)間，利比亞才能完成設(shè)備修復(fù)等工作，并逐漸恢復(fù)產(chǎn)量。對(duì)伊朗來(lái)說(shuō)，1月核制裁正式解除后，2月原油產(chǎn)量激增20.8萬(wàn)桶/日，3月日均增長(zhǎng)13.9萬(wàn)桶至329.1萬(wàn)桶/日，距離制裁前還有50萬(wàn)—60萬(wàn)桶/日之遙。重回全球原油市場(chǎng)，伊朗搶占市場(chǎng)份額的決心異常堅(jiān)定，其產(chǎn)量增長(zhǎng)的趨勢(shì)將持續(xù)，但是受限于資金面以及后續(xù)油井復(fù)產(chǎn)難度的增加，產(chǎn)量增長(zhǎng)的速度將會(huì)減緩。

沙特閑置產(chǎn)能或是隱患

去年6月沙特原油產(chǎn)量創(chuàng)出1040萬(wàn)桶/日的高位后開(kāi)始下滑，近幾個(gè)月的原油產(chǎn)出維持在1010萬(wàn)桶/日附近。沙特?fù)碛姓麄€(gè)石油輸出國(guó)組織最大的閑置產(chǎn)能，約在200萬(wàn)—220萬(wàn)桶/日，這部分產(chǎn)能的釋放、緊縮很大程度上影響著全球原油的供需格局。從最初的凍產(chǎn)協(xié)議發(fā)起方，到最后演變成為協(xié)議未達(dá)成的始作俑者，沙特立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變不得不讓人對(duì)其大規(guī)模的閑置產(chǎn)能有所忌憚。盡管閑置產(chǎn)能的開(kāi)啟需要資金、設(shè)備等多方面協(xié)同，短期難以達(dá)成，但不排除后續(xù)在宿敵伊朗增產(chǎn)的過(guò)程中，沙特再度提產(chǎn)爭(zhēng)奪份額的可能。

美油產(chǎn)量下滑成定局

今年2月全美原油產(chǎn)量913萬(wàn)桶/日，同比下降3.45%，這也是美油自去年12月后，連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。盡管頁(yè)巖油廠商通過(guò)成本控制及技術(shù)升級(jí)，表現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性，但成本的壓縮有一定的極限，技術(shù)革新也非短時(shí)間內(nèi)一蹴而就。頁(yè)巖油自身的開(kāi)采特點(diǎn)以及高衰減的特性決定了其在低油價(jià)下處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。資本追逐上游油氣開(kāi)采領(lǐng)域的興趣明顯降低，持續(xù)銳減的鉆機(jī)數(shù)量（截至4月29日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)量332座）將反映在后續(xù)原油產(chǎn)出的縮減上。EIA預(yù)計(jì)2016年年底全美原油產(chǎn)量860萬(wàn)桶/日，同比去年底下降80萬(wàn)桶/日，月均降幅0.87%。

低油價(jià)刺激需求值得期待

據(jù)OPEC數(shù)據(jù)顯示，在面臨歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟、第二大原油消費(fèi)國(guó)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，2015年國(guó)際原油需求同比依然能夠錄得1.84%的增幅實(shí)屬不易（2013、2014年同比增幅分別為1.30%、1.44%）。低油價(jià)對(duì)于需求的刺激功不可沒(méi)。2016年歐元區(qū)實(shí)行負(fù)利率后經(jīng)濟(jì)或大概率企穩(wěn)，諸如印度等新興經(jīng)濟(jì)體也將給原油需求注入動(dòng)力，以1.4%—1.8%的增幅測(cè)算，預(yù)計(jì)2016年全球原油需求增量將為130萬(wàn)—170萬(wàn)桶/日，這將消化掉現(xiàn)階段150萬(wàn)桶/日左右的過(guò)剩量。此外，盡管近期全美商業(yè)原油庫(kù)存仍在歷史高位，但是伴隨著煉廠檢修結(jié)束，加之夏季出行高峰的來(lái)臨，后續(xù)原油及汽油庫(kù)存都將大概率下行。

綜上所述，我們認(rèn)為作為傳統(tǒng)石油的主要生產(chǎn)方OPEC短期產(chǎn)量難有大幅提升，而美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的下降或超預(yù)期，加之低油價(jià)刺激下需求的平穩(wěn)推進(jìn)，以及汽油消費(fèi)旺季來(lái)臨帶來(lái)的去庫(kù)存利好提振，對(duì)于后期原油的整體走勢(shì)我們?nèi)匀皇潜容^樂(lè)觀的。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。