3月進(jìn)出口點(diǎn)評(píng)：基本面和就地過年支撐3月出口

2021年3月出口（美元計(jì)價(jià)，下同）同比增長30.6%（1-2月同比60.6%），進(jìn)口同比增長38.2%（1-2月同比22.2%），均高于市場(chǎng)預(yù)期。2021年第一季度出口同比增長49%，進(jìn)口同比增長28%，貿(mào)易順差1165億美元（去年同期128億美元）。
　　低基數(shù)效應(yīng)和就地過年對(duì)進(jìn)出口數(shù)據(jù)都有影響。我們可以從兩個(gè)角度來試圖去除這些影響：1）與2016年至2019年的同月相比，3月的出口增長率仍然保持在近幾個(gè)月的較高水平上。2）環(huán)比增速（相對(duì)于1、2月均值，下同）為3%，高于2018年（-6%），但低于2017年（20%）和2019年（12%）。由于2021年春節(jié)效應(yīng)更接近于2018年，強(qiáng)于2018年3月的環(huán)比增速有部分反映了就地過年開工較早帶來的影響。
　　分地區(qū)來看，對(duì)歐盟出口環(huán)比-1%，好于2018年3月（-15%），改善幅度最大；對(duì)美國、東盟環(huán)比增速分別為-4%（2018年3月為-11%）、12%（2018年3月為6%），改善幅度與總體相近。分產(chǎn)品來看，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口環(huán)比-14%（2018年3月為-34%），改善幅度高于農(nóng)產(chǎn)品(5.860, 0.00, 0.00%)、機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品，可能部分反映了就地過年對(duì)于勞動(dòng)密集型產(chǎn)品生產(chǎn)和出口的促進(jìn)作用以及海外需求在刺激政策推動(dòng)下短期仍然保持較高水平。主要出口產(chǎn)品中，鋼材（32pct）、家具（22pct）、塑料制品（22pct）相對(duì)于2018年3月環(huán)比的改善幅度排名前三。
　　大宗商品價(jià)格上漲部分解釋了進(jìn)口金額上升。3月RJ/CRB指數(shù)同比增長37%（前值9.5%），對(duì)進(jìn)口同比增速推動(dòng)幅度較大。從主要進(jìn)口產(chǎn)品來看，進(jìn)口金額的環(huán)比增速都要高于進(jìn)口數(shù)量的環(huán)比增速，例如：煤進(jìn)口數(shù)量、金額環(huán)比增速分別為33%、66%，原油進(jìn)口數(shù)量、金額環(huán)比增速分別為11%、31%，鐵礦石進(jìn)口數(shù)量、金額環(huán)比增速分別為13%、25%。疊加2020年3月的大宗商品價(jià)格低基數(shù)，大宗商品價(jià)格上漲是3月進(jìn)口超預(yù)期的一大因素。
　　“就地過年”或帶動(dòng)進(jìn)出口有所前置。“就地過年”一定程度上平滑了生產(chǎn)和進(jìn)出口的季節(jié)性波動(dòng)：使得春節(jié)期間生產(chǎn)下滑幅度小于往年、節(jié)后開工早于往年；也有可能使得后續(xù)生產(chǎn)和進(jìn)出口的季節(jié)性弱于往年。海關(guān)總署表示：“特別是今年春節(jié)假期，多數(shù)制造業(yè)從業(yè)人員選擇了‘就地過年’，廣東、浙江等外貿(mào)大省等不少企業(yè)生產(chǎn)‘不停機(jī)’，一定程度上提振了國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)，縮短了外貿(mào)訂單的交付周期。”從韓國前10天的進(jìn)出口數(shù)據(jù)中，已經(jīng)可以看出一些進(jìn)出口前置的端倪：2021年4月前10天韓國從中國進(jìn)口同比增速為-0.4%（1-3月累計(jì)同比增長28%，2020年4月前10天同比增長0.3%）。
　　全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)對(duì)于進(jìn)出口或有短期負(fù)面影響。已經(jīng)發(fā)現(xiàn)：“在疫情沖擊下本就緊繃的全球供應(yīng)鏈近期又受到一系列‘偶然’事件（部分芯片廠火災(zāi)、蘇伊士運(yùn)河被堵等）的沖擊，使得海外制造業(yè)PMI中的供貨商配送時(shí)間大幅延長，環(huán)比惡化幅度甚至超過了2020年疫情首次沖擊時(shí)。”這從4月前10天韓國進(jìn)出口環(huán)比回落以及近期靠港量數(shù)據(jù)回落也似乎可以得到印證。高頻數(shù)據(jù)波動(dòng)大，對(duì)此我們需要進(jìn)一步緊密跟蹤，但預(yù)計(jì)全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)對(duì)于中國進(jìn)出口的影響相對(duì)可控。2021年3月集成電路出口環(huán)比增速弱于2018年，進(jìn)口環(huán)比增速強(qiáng)于2018年3月，似乎這種擾動(dòng)仍未在中國的進(jìn)出口總量數(shù)據(jù)上有大幅體現(xiàn)。
　　展望未來，雖然短期出口可能面臨就地過年帶來的出口前置回落以及全球供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，但是全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)仍然比較確定，短期內(nèi)出口韌性可能仍然較強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。