暴漲暴跌后 鋼價(jià)年內(nèi)頂部或已探明

4月下旬以來，螺紋鋼期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩回落的態(tài)勢(shì)，進(jìn)入5月份后，螺紋鋼期貨1610合約更是出現(xiàn)加速下行的走勢(shì)。從4月21日螺紋鋼期貨1610合約創(chuàng)出的最高價(jià)2787元/噸算起，5月6日盤中最大跌幅超過500元/噸。通過對(duì)需求端變化、供應(yīng)端變化和期價(jià)季節(jié)性規(guī)律3個(gè)方面因素的綜合分析，筆者認(rèn)為，經(jīng)過暴漲暴跌后，鋼價(jià)年內(nèi)頂部或已探明。

　　需求或?qū)⑥D(zhuǎn)淡

　　需求增長(zhǎng)是此前推升鋼價(jià)的重要因素，其主要來源于3個(gè)方面，一是由于房地產(chǎn)行業(yè)的超預(yù)期回升，二是進(jìn)入消費(fèi)旺季的需求回升，三是鋼價(jià)上漲進(jìn)而刺激補(bǔ)庫需求的正反饋。從種種數(shù)據(jù)來看，目前，這3個(gè)方面都出現(xiàn)了弱化跡象。

　　首先，雖然第一季度房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)可謂靚麗，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)周期回落中的短周期反彈。長(zhǎng)期來看，由于中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化，決定房地產(chǎn)需求的三類剛需（婚齡剛需、遷移剛需和改善剛需）已漸漸萎縮，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期是大概率事件。在長(zhǎng)周期下行的背景下，身處短周期反彈之中就需要警惕反彈可能隨時(shí)終止。由于行業(yè)調(diào)控政策的變化，從高頻數(shù)據(jù)來看，4月份的房地產(chǎn)銷量增速明顯回落。數(shù)據(jù)顯示，4月下旬，26城住房銷量同比增速降至58.0%，40城住房銷量同比增速降至59.6%；4月份，兩者分別為63.5%和63.3%，相比3月份均出現(xiàn)下滑。銷量增速的下降是一個(gè)值得警惕的信號(hào)，接下來，需要關(guān)注5月中旬國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的4月份房地產(chǎn)投資和開工數(shù)據(jù)。

　　其次，鋼材消費(fèi)面臨旺季向淡季的切換。“金三銀四”的旺季過后，5月份需求的回落符合歷史規(guī)律。5月份之后，南方地區(qū)進(jìn)入梅雨和高溫季節(jié)，作為建筑鋼材重要下游的建筑工地施工會(huì)受到影響，作為熱軋板卷重要下游的汽車、家電等行業(yè)相繼進(jìn)入生產(chǎn)淡季。前期，需求季節(jié)性的回升構(gòu)成了鋼價(jià)上漲的推動(dòng)力，而如今需求的季節(jié)性回落，成為打壓鋼價(jià)下跌的力量。

　　最后，市場(chǎng)心態(tài)的變化會(huì)影響需求。在鋼材現(xiàn)貨貿(mào)易中，經(jīng)常出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象是“買漲不買跌”。前期，因?yàn)樾枨蠖说某掷m(xù)回升且?guī)齑嫣幱诘臀?，鋼材終端用戶在正常的采購之外，因?yàn)閾?dān)心鋼價(jià)持續(xù)上漲產(chǎn)生了補(bǔ)庫采購的增量。不過，這種增量不是無限制的。數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于鋼價(jià)較為敏感的機(jī)械設(shè)備制品行業(yè)，在鋼價(jià)暴漲的情況下，采購熱情出現(xiàn)下降。而在鋼價(jià)轉(zhuǎn)為下跌的背景下，企業(yè)的采購節(jié)奏可能一下子放緩，進(jìn)而使得一部分補(bǔ)庫需求消失。據(jù)相關(guān)鋼鐵資訊機(jī)構(gòu)的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，4月末開始，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量出現(xiàn)下滑。

　　總結(jié)而言，房地產(chǎn)行業(yè)銷售增速下降是一個(gè)警惕信號(hào)，若4月份房地產(chǎn)投資、開工數(shù)據(jù)不能進(jìn)一步超預(yù)期增長(zhǎng)，則房地產(chǎn)行業(yè)回升對(duì)拉動(dòng)鋼材需求的邊際效用減弱；而季節(jié)性的需求回升和價(jià)格刺激的補(bǔ)庫需求已經(jīng)消失，需求端或?qū)⑥D(zhuǎn)淡，對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成壓力。

　　供應(yīng)繼續(xù)提升

　　根據(jù)某鋼鐵資訊網(wǎng)站對(duì)216家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)來看，4月份，國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量繼續(xù)上升，實(shí)際產(chǎn)能利用率環(huán)比上升4.6%，五大品種（螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板、結(jié)構(gòu)鋼）日均產(chǎn)量環(huán)比上升10.2萬噸。隨著部分企業(yè)繼續(xù)加入復(fù)產(chǎn)行列以及企業(yè)產(chǎn)量積極釋放，5月份，鋼廠五大品種計(jì)劃產(chǎn)能利用率將繼續(xù)上升1.3%，計(jì)劃日均產(chǎn)量共計(jì)上升3.0萬噸。其中，螺紋鋼產(chǎn)量上升最為明顯，日均產(chǎn)量增加1.8萬噸；其次為線材產(chǎn)品，日均產(chǎn)量增加1.5萬噸；板材產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下降。增產(chǎn)力度最大的在西北、西南這些前期開工率偏低的區(qū)域。

　　綜合供應(yīng)端的情況來看，3月份的月度產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，4月份的產(chǎn)量繼續(xù)提升。根據(jù)成本模型測(cè)算，目前，噸鋼毛利潤(rùn)仍處于高位，在高利潤(rùn)的刺激下，5月份，鋼廠將繼續(xù)延續(xù)高產(chǎn)態(tài)勢(shì)，鋼材供應(yīng)持續(xù)提升，對(duì)鋼價(jià)產(chǎn)生壓制作用。

　　季節(jié)規(guī)律體現(xiàn)

　　根據(jù)以上的供需分析，有理由看空鋼價(jià)，但做出鋼價(jià)年內(nèi)頂部已經(jīng)出現(xiàn)的判斷，還需要時(shí)間周期的分析。

　　回顧螺紋鋼期貨上市以來的變化，統(tǒng)計(jì)其年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間段，可以發(fā)現(xiàn)在過去的7年中，年內(nèi)頂點(diǎn)出現(xiàn)在第一季度的年份有3年，出現(xiàn)在第二季度的年份有2年，且都出現(xiàn)在4月份，出現(xiàn)在第三季度的年份有2年，且都出現(xiàn)在8月份。按照經(jīng)驗(yàn)概率判斷，2016年年內(nèi)頂點(diǎn)在第一季度的可能性已被排除，而出現(xiàn)在4月份的概率和出現(xiàn)在8月份的概率在歷史數(shù)據(jù)中相同。而8月份出現(xiàn)年內(nèi)頂點(diǎn)的誘因，是夏季檢修高峰、供應(yīng)端的收縮刺激鋼價(jià)。從當(dāng)前鋼廠生產(chǎn)的動(dòng)力來看，今年夏季鋼廠出現(xiàn)集中檢修進(jìn)而推動(dòng)鋼價(jià)創(chuàng)出新高的可能性不大。

　　此外，還可以統(tǒng)計(jì)螺紋鋼期貨的歷史波動(dòng)率，根據(jù)波動(dòng)率推測(cè)年內(nèi)高點(diǎn)。年波動(dòng)幅度=（年內(nèi)高點(diǎn)—年內(nèi)低點(diǎn)）×2/（年內(nèi)高點(diǎn)+年內(nèi)低點(diǎn)），由此可以測(cè)算出螺紋鋼期貨指數(shù)2010年~2015年的波動(dòng)幅度分別為21.11%、29.37%、31.20%、22.27%、39.03%、48.41%，而2016年以來，螺紋鋼期貨指數(shù)的波幅已經(jīng)達(dá)到46.47%，接近2015年的波幅，遠(yuǎn)超歷史平均波幅31.90%。從這個(gè)角度來看，4月份的高點(diǎn)接近年內(nèi)頂部區(qū)域是大概率事件。

　　綜上所述，從需求端來看，房地產(chǎn)行業(yè)的回升或難以持續(xù)，即使增速保持高位，其對(duì)需求的邊際效用也將減弱，而季節(jié)性需求將出現(xiàn)回落，鋼價(jià)的下跌則導(dǎo)致補(bǔ)庫需求的消失；從供應(yīng)端來看，3月份，粗鋼月產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，而4月份和5月份的產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)提升，供應(yīng)不足將成為歷史，供應(yīng)壓力將開始顯現(xiàn)。依據(jù)供需兩端的變化，筆者給出鋼價(jià)走弱的判斷，依據(jù)鋼價(jià)歷史性波動(dòng)規(guī)律給出4月份高點(diǎn)即為年內(nèi)頂部區(qū)域的預(yù)測(cè)，等待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。