央行逆回購操作“穩(wěn)”字當(dāng)頭 稅期過后資金面“波瀾不驚”

自今年3月以來，央行保持每日操作的頻率，連續(xù)開展100億元逆回購，多數(shù)情況下實現(xiàn)零投放、零回籠。記者采訪多位交易人士了解到，近期資金面整體邊際寬松，繳稅高峰期過后，資金利率迅速回落，受此影響，短期債券資產(chǎn)價格也隨之走低。

　　市場分析人士認(rèn)為，央行連續(xù)開展百億元逆回購，體現(xiàn)了“穩(wěn)”字當(dāng)頭的貨幣政策操作思路，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，呵護3月至4月信用債到期高峰。后續(xù)可能到來的地方債發(fā)行加速，對資金面或形成短期擾動，但長期影響并不大。

　　近期，在多個新興市場央行加息的背景下，市場人士預(yù)計，中國人民銀行有望保持定力，貨幣政策和資金面仍將由國內(nèi)因素主導(dǎo)。

　　繳稅高峰擾動有限 資金面保持平穩(wěn)

　　自今年3月以來，央行連續(xù)32個工作日開展100億元逆回購，資金面呈現(xiàn)邊際寬松態(tài)勢。

　　剛剛過去的稅期高峰，對于市場流動性的擾動有限。“往年繳稅過后的資金緊張情形并未出現(xiàn)，資金面較為平靜。”江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶表示，這或與繳稅規(guī)模低于預(yù)期、此前超額財政支出補充了市場流動性等因素相關(guān)。

　　中信證券(22.750, 0.00, 0.00%)研究所副所長明明表示，在春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系、政府債券發(fā)行進(jìn)度較慢、資金自然到期規(guī)模較小等多重因素影響下，春節(jié)后資金面處于平穩(wěn)狀態(tài)，因而央行開啟了連續(xù)開展100億元逆回購操作的模式。

　　從資金面表現(xiàn)看，春節(jié)后資金面維持穩(wěn)中偏松的局面，DR007維持在2.2%以下。明明表示，這是由于債券供給壓力非常小，財政資金大幅回吐，而公開市場和MLF到期量較小，銀行間流動性一直處于相對偏松狀態(tài)。

　　“這可能反映出央行有意維持平穩(wěn)偏松資金面，可能有保持流動性總體平穩(wěn)、呵護3月至4月信用債到期高峰等意圖。”明明表示。

　　地方債供給放緩 多因素攪動預(yù)期

　　在一季度地方債發(fā)行進(jìn)度放緩的情況下，市場預(yù)期的4月利率債供給高峰并未到來。據(jù)國海證券(4.360, 0.00, 0.00%)固收團隊統(tǒng)計，4月國債加上地方債凈融資額約3700億元，僅高出歷史同期1000億元，利率債供給沖擊尚未到來。

　　對于后續(xù)地方債供給情況，市場并未形成一致預(yù)期。“5月份地方債發(fā)行或?qū)⒊掷m(xù)低于預(yù)期。”屈慶認(rèn)為，在今年的政策背景下，地方政府預(yù)算管理將更加嚴(yán)格，地方政府舉債也會更謹(jǐn)慎。這意味著，經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇后，地方政府融資的迫切性在降低。

　　國海證券固收團隊預(yù)計，5月份利率債供給量會比較高。估計5月份國債加地方債凈融資規(guī)模可能在8000億元以上，對資金面的沖擊不容忽視。

　　“今年來看，財政稅收及國債、地方債發(fā)行兌付等因素對流動性的短期影響有所增大，為此人民銀行持續(xù)加強對財政因素的監(jiān)測和預(yù)測，并通過公開市場操作等貨幣政策工具及時對沖。”央行貨幣政策司司長孫國峰此前表示。

　　談到地方債供給對資金面的擾動，屈慶認(rèn)為，主要影響的是短期市場資金波動，對長期資金面影響并不大。

　　新興市場現(xiàn)加息潮 央行有望保持定力

　　自去年以來，全球主要經(jīng)濟體央行推出大規(guī)模刺激政策，以支持疫情防控背景下的經(jīng)濟復(fù)蘇。天量流動性釋放過后，當(dāng)前全球主要經(jīng)濟體均面臨通脹壓力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各大央行可能會縮減刺激支持力度并最終比預(yù)期更早升息，以抑制通脹壓力。

　　多重壓力之下，今年3月至4月，巴西、土耳其和俄羅斯等國央行均已步入加息行列。

　　孫國峰此前表示，我國貨幣政策將“以我為主”，堅持正常貨幣政策，穩(wěn)字當(dāng)頭，保持定力，珍惜正常的貨幣政策空間。

　　在此背景下，我國資金面偏寬松、流動性總體充裕的局面會否延續(xù)？明明表示，就當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境和通脹狀況來看，人民銀行可能會首先通過邊際收緊銀行間流動性的方式來對通脹壓力作出反應(yīng)。

　　“近期海外疫情反復(fù)可能導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好降低、金融市場波動。但目前看，尚不足以對人民銀行貨幣政策和資金面產(chǎn)生較大影響。貨幣政策和資金面仍然由國內(nèi)因素所主導(dǎo)。”明明表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。