PPI大幅上行 制約期債反彈空間

近期，中央政治局會議強調保持宏觀政策連續(xù)性，央行繼續(xù)開展逆回購操作，維護銀行體系流動性合理充裕，資金面寬松，帶動國債期貨價格繼續(xù)反彈，10年期國債收益率回落至3.14%附近。

保持流動性合理充裕

4月官方制造業(yè)PMI為51.1%，比上月回落0.8個百分點，但仍保持在擴張區(qū)間，財新制造業(yè)PMI則繼續(xù)回升，高于預期。4月出口繼續(xù)保持強勢，同比增長33.8%，創(chuàng)10年來同期最高水平，即使與2019年同期相比，增長也達到24.8%。

中央政治局會議認為我國經濟恢復取得明顯成效，經濟運行開局良好，高質量發(fā)展取得新成效，但要辯證看待一季度經濟數據，當前經濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固，要保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉彎，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕。

3月以來，央行連續(xù)開展100億元逆回購操作，并基本對沖到期的MLF資金。4月盡管稅期繳款疊加地方債發(fā)行并未對市場產生明顯影響，資金面超預期平穩(wěn)，DR007和SHIBOR1周等基準利率維持在2%附近，低于7天逆回購利率2.2%，帶動利率債一級市場投標需求回升，機構配置積極，支撐債市走強。

PPI漲幅繼續(xù)擴大

國家統(tǒng)計局數據顯示，4月CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.5個百分點，其中食品價格下降0.7%，主要受豬肉和雞鴨肉價格下降影響。不過非食品價格上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，影響CPI上漲約1.05個百分點，主要是疫情防控形勢較好疊加節(jié)日因素影響，居民出行大幅增加，飛機票、文化娛樂服務和教育服務價格顯著上漲。

PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點，高于市場預期，創(chuàng)下2017年以來的新高。其中生產資料價格上漲9.1%，漲幅擴大3.3個百分點，是拉動PPI上漲的主要因素。從歷史數據來看，PPI當月同比與大宗商品指數相關性較高，且商品指數當月同比大約領先PPI當月同比6個月左右。最新大宗商品指數同比增速高達52%，隨著工業(yè)生產持續(xù)回升，市場需求繼續(xù)回暖，大宗商品價格指數仍有可能上行，預計將繼續(xù)帶動PPI維持高位。

當前大宗商品價格持續(xù)上漲，已經引起監(jiān)管層關注。近期中央政治局會議要求做好重要民生商品保供穩(wěn)價，國務院常務會議座談會代表企業(yè)表示國際大宗商品價格大幅上漲帶來企業(yè)成本上升壓力很大，金融委第五十次會議提到要保持物價基本穩(wěn)定，特別是關注大宗商品價格走勢。隨著PPI回升至6%上方，央行貨幣政策存在邊際收緊的可能。

海外生產和需求恢復

截至5月10日，全球累計確診病例超過1.59億例，累計死亡病例超過330萬例，全球單日新增確診人數再次回升至80萬例左右，創(chuàng)1月初以來的新高。在疫苗逐步接種生效和新增病例減少的情況下，主要發(fā)達國家市場生產和需求逐步恢復，4月美國、歐元區(qū)、英國、日本等國制造業(yè)PMI均有所回升，維持在臨界點上方。加上寬松貨幣政策和財政刺激計劃的支持，預計出現疫苗驅動的經濟復蘇，市場對經濟展望繼續(xù)改善。

總體上，短期資金面超預期寬松和海外疫情反復，支撐債市繼續(xù)反彈。不過隨著疫苗接種有序進行，海外疫情逐步得到控制，經濟展望繼續(xù)改善，國內經濟持續(xù)穩(wěn)定恢復，PPI回升至6%上方，貨幣政策存在邊際收緊的可能，疊加政府債券大量發(fā)行，將制約國債期貨價格的反彈空間，后期仍以下行為主。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。