期債上行動(dòng)能衰減

7月期債整體呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢(shì)，上旬降準(zhǔn)超預(yù)期降臨，推升國(guó)債期貨連續(xù)大幅上行。隨后MLF及LPR利率下調(diào)預(yù)期落空，債市略有回調(diào)。下旬避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)內(nèi)外疫情再起，股市持續(xù)低迷，股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，期債上行動(dòng)能有所衰減。

經(jīng)濟(jì)基本面方面，二季度GDP同比增速下滑，同比增長(zhǎng)7.9%，增長(zhǎng)水平略低于市場(chǎng)預(yù)期。出口超預(yù)期增長(zhǎng)，但內(nèi)需中的消費(fèi)和投資增長(zhǎng)動(dòng)能相對(duì)較弱，為拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因。兩年年均增速來(lái)看，二季度（5.5%）較一季度（5.0%）有明顯回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)向好。第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)季兩年年均復(fù)合增速分別為5.4%、6.1%、5.1%，較一季度分別提升3.1個(gè)、0.1個(gè)、0.4個(gè)百分點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力上看，出口高增帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)“搶跑”，仍是支撐二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量。

央行近期操作來(lái)看，7月7日國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)，隨后7月9日央行宣布降準(zhǔn)，助燃了7月7日至14日債市的大漲行情。在國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)前，市場(chǎng)并未對(duì)降準(zhǔn)抱有期待，反而對(duì)央行因通脹上行收緊貨幣政策有所擔(dān)憂。國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)落地時(shí)間、方式和釋放資金量的預(yù)期仍相對(duì)謹(jǐn)慎，但央行7月9日即宣布7月15日實(shí)施降準(zhǔn)，這一時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期，且全面降準(zhǔn)的方式和釋放的1萬(wàn)億元資金量也均超出預(yù)期。隨后，7月15日，央行開(kāi)展一年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作。中標(biāo)利率2.95%，與上次持平。7月20日公布的LPR報(bào)價(jià)連續(xù)15個(gè)月不變，這也充分說(shuō)明此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有發(fā)生改變。

全球“第四波”疫情再起，歐美國(guó)家高疫苗接種率難敵DELTA病毒侵襲，疫情反撲明顯。日本疫情再度反彈，印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、越南等東南亞國(guó)家疫情持續(xù)惡化，拉美國(guó)家形勢(shì)同樣不容樂(lè)觀。國(guó)內(nèi)方面，南京疫情跨省傳播，祿口國(guó)際機(jī)場(chǎng)成為疫情傳播關(guān)鍵。目前來(lái)看，此次全國(guó)大面積疫情蔓延的可能性較小，但疫情對(duì)暑期旅游業(yè)的沖擊仍較為顯著。

會(huì)談未達(dá)預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)情緒宣泄，7月27日午后，國(guó)債期貨大幅跳水，現(xiàn)券收益率快速回升。不過(guò)隨后現(xiàn)券收益率重新回落，市場(chǎng)從恐慌情緒中恢復(fù)。從后期影響來(lái)看，安克雷奇對(duì)話與天津會(huì)談，充分顯示了中國(guó)的底氣，關(guān)系相比以往有明顯的不同，美國(guó)對(duì)中國(guó)的制裁影響預(yù)計(jì)低于以往。

美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松，7月利率決議宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間，將繼續(xù)每月增持至少800億美元的國(guó)債，以及至少400億美元的住房抵押貸款支持證券，直到委員會(huì)的充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；建立美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)外常備回購(gòu)便利工具（SRF）。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善但尚未全面復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)到收緊政策特別是加息的時(shí)候。但此次正式公布就Taper進(jìn)行討論，第一次深入地討論縮債的時(shí)間、節(jié)奏和構(gòu)成。

總體來(lái)看，銀行間資金面有所改善，供需趨于平衡。8月地方債供給壓力較大，對(duì)于資金面會(huì)有一定影響。全球“第四波”疫情再起，南京疫情跨省傳播，避險(xiǎn)情緒升溫。短期來(lái)看，國(guó)債期貨上行動(dòng)能衰減，可能會(huì)面臨小幅調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。