中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)彰顯債券投資價(jià)值

財(cái)政部將在香港面向全球金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行美元主權(quán)債券，這也是自2017年重啟美元主權(quán)債券發(fā)行后連續(xù)第五年發(fā)行。連續(xù)的美元主權(quán)債券發(fā)行表明，中國(guó)推動(dòng)更高水平全面對(duì)外開(kāi)放的主基調(diào)堅(jiān)定不移，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)也得到全球投資者的充分肯定。
　　筆者認(rèn)為，從復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、復(fù)蘇穩(wěn)定性、政策發(fā)力空間、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇、經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量等方面分析，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，2021年的美元主權(quán)債券發(fā)行料將成為全球?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)的又一次信心投票。
　　第一，疫情管控有力奠定雙循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展格局。自2020年初新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。主要經(jīng)濟(jì)體的封閉性被動(dòng)增加，復(fù)蘇也呈現(xiàn)出明顯的非均衡態(tài)勢(shì)。相對(duì)而言，中國(guó)有效的疫情防控措施保障了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)定性，成為全球生產(chǎn)端在產(chǎn)業(yè)鏈、貿(mào)易鏈上的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。從短期看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)令其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)于中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴性明顯增強(qiáng)，外循環(huán)景氣有望延續(xù)；從長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也成為中國(guó)釋放內(nèi)需潛力的重要保證，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局漸顯雛形。事實(shí)上，自后金融危機(jī)時(shí)代以來(lái)，在全球金融市場(chǎng)屢次出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性令中國(guó)資產(chǎn)日漸成為更加重要的錨定物。在雙循環(huán)新發(fā)展格局的帶動(dòng)下，全球?qū)τ谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位的認(rèn)可也有望在供給和需求雙向形成相互加持的良性互動(dòng)。
　　第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健強(qiáng)化人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性。從復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全球時(shí)序進(jìn)度看，2020年下半年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程大致領(lǐng)先歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一到兩個(gè)季度，考慮基數(shù)效應(yīng)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高峰在上半年已現(xiàn)。但如果從更為可比的增速指標(biāo)看，中國(guó)仍將明顯引領(lǐng)主要經(jīng)濟(jì)體。
　　根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，2021年第四季度全球前四大經(jīng)濟(jì)體有望于年內(nèi)首次同時(shí)實(shí)現(xiàn)相對(duì)于2019年同期的正增長(zhǎng)，但中國(guó)的兩年平均同比增速仍超出美、歐、日等經(jīng)濟(jì)體4個(gè)百分點(diǎn)以上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展勢(shì)頭彰顯出在新冠疫情沖擊下微觀主體的相對(duì)韌性，也為全球金融投資提供了重要的緩沖墊。2021年上半年，外國(guó)來(lái)華各類投資4428億美元，同比增長(zhǎng)1.7倍，處于近年來(lái)較高水平。其中，來(lái)華直接投資快速增長(zhǎng)1.6倍，來(lái)華證券投資同比增長(zhǎng)84%，充分體現(xiàn)出中國(guó)資產(chǎn)對(duì)境外投資者的吸引力和人民幣內(nèi)生的避險(xiǎn)屬性。
　　第三，“跨周期調(diào)節(jié)”理念將優(yōu)化宏觀政策的發(fā)力方式。2020年，發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體自大蕭條以來(lái)首次同時(shí)陷入衰退。在百年未有之大變局下，各國(guó)出臺(tái)了一系列救助和紓困政策。但從政策效果看，短期內(nèi)復(fù)蘇重點(diǎn)偏向宏觀層面，整體上政策的滲透效應(yīng)相對(duì)有限，自金融危機(jī)以來(lái)長(zhǎng)期影響全球經(jīng)濟(jì)的痼疾仍沒(méi)有完全化解，甚至部分更為凸顯，比如收入分配嚴(yán)重失衡，地緣沖突復(fù)雜化，新經(jīng)濟(jì)治理相對(duì)缺位，全球公共物品缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制等。與之相比，中國(guó)的宏觀政策不僅審慎有度，而且跨周期調(diào)節(jié)也上升為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展階段的重要政策理念。
　　筆者認(rèn)為，跨周期調(diào)節(jié)的切實(shí)落地有助于優(yōu)化政策發(fā)力方式：首先，在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈的背景下，逆周期政策可能會(huì)放大波動(dòng)，只有跨周期政策才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)；其次，在疫情影響跨周期的背景下，政策也需要著眼于新常態(tài)下的系統(tǒng)性變化；再次，跨周期調(diào)節(jié)有助于實(shí)現(xiàn)復(fù)雜形勢(shì)下的多重政策目標(biāo)，包括穩(wěn)增長(zhǎng)、防通脹、控風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)；此外，跨周期調(diào)節(jié)與“十四五”規(guī)劃有序銜接，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高增速模式向高質(zhì)量模式的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變提供政策指引。
　　第四，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生換擋運(yùn)轉(zhuǎn)衍生出持續(xù)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)啟了運(yùn)行模式的深層次變化，這種內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)換擋主要體現(xiàn)為以下五個(gè)方面：一是從外需進(jìn)一步向內(nèi)需換擋，二是從出口進(jìn)一步向消費(fèi)換擋，三是從房地產(chǎn)投資進(jìn)一步向基建投資換擋，四是從第二產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向第三產(chǎn)業(yè)換擋，五是從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向數(shù)字經(jīng)濟(jì)換擋。雖然去年以來(lái)受到疫情的外生影響，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐并未放慢，創(chuàng)新和科技發(fā)揮引領(lǐng)作用，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。2020年，中國(guó)高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值的比重達(dá)15.1%，較“十二五”規(guī)劃收官的2015年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；全社會(huì)R&D經(jīng)費(fèi)支出較2015年增長(zhǎng)72%；截至2020年末有效專利數(shù)量為2015年末的2.2倍。中長(zhǎng)期看，通過(guò)制度創(chuàng)新推動(dòng)關(guān)鍵領(lǐng)域改革將促進(jìn)要素自由流動(dòng)、提升資源配置效率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍會(huì)不斷優(yōu)化，高端制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升維發(fā)展的紅利仍將延續(xù)。依托于完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，中國(guó)在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化的進(jìn)程中也必將孵化出一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
　　第五，更高水平全面開(kāi)放成為高質(zhì)量發(fā)展的重要推動(dòng)力。過(guò)去幾年，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放步穩(wěn)蹄疾，“十四五”規(guī)劃也明確提出“建設(shè)更高水平開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制”。我們認(rèn)為，這個(gè)“更高水平”不僅是量的增長(zhǎng)，更是質(zhì)的提升，不僅是“以我為主”的順勢(shì)之舉，也是基于“親誠(chéng)惠容”的深層次全面合作和長(zhǎng)期交往。
　　展望未來(lái)四十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球價(jià)值鏈中的地位穩(wěn)步上移，離不開(kāi)更高層次的對(duì)外開(kāi)放。在世界眼中，本次美元主權(quán)債券的發(fā)行地香港天然就是開(kāi)放中國(guó)最具代表性的縮影。近日，《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》和《全面深化前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)改革開(kāi)放方案》相繼落地，標(biāo)志著以合作區(qū)作為抓手，通過(guò)開(kāi)拓發(fā)展空間和創(chuàng)新模式機(jī)制，中國(guó)有望打造出全面開(kāi)放的新前沿。毋庸置疑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展對(duì)于國(guó)際投資者有著持續(xù)吸引力，而最受青睞的消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新、金融服務(wù)等主題借開(kāi)放的東風(fēng)將前沿腹地?cái)U(kuò)展至大灣區(qū)乃至更廣闊的地域，既順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)金融全球化的趨勢(shì)，也是中國(guó)與國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)一步融通的重要契機(jī)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。