2022年鐵礦石或先揚(yáng)后抑

主要觀點(diǎn)
　　2021年，鐵礦石供應(yīng)相對平穩(wěn)，需求特別是國內(nèi)需求端的變化成為了影響其價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。上半年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增加1755萬噸，鐵礦石價(jià)格在5月中旬達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)233.1美元/噸；7月中旬之后，粗鋼壓減政策逐步落地，鐵水產(chǎn)量持續(xù)下降，礦石價(jià)格則回歸到了100美元/噸附近。展望2022年，我們認(rèn)為礦石價(jià)格可能會呈現(xiàn)重心下移，先揚(yáng)后抑態(tài)勢。主要邏輯如下：
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　　需求：減量趨勢確立，但邊際有改善空間
　　在雙碳政策的背景下，國內(nèi)鐵礦石需求無論是從總量還是結(jié)構(gòu)上看，需求中長期下行的趨勢都已經(jīng)確立。一方面，粗鋼壓減工作依然還會繼續(xù)，所以生鐵總產(chǎn)量也會延續(xù)下行趨勢。另一方面，去年底公布的鋼鐵行業(yè)十四五規(guī)劃和今年10月公布的《2030年前碳達(dá)峰行動方案》均提出要增加廢鋼應(yīng)用比例?？紤]到總量生鐵總量以及鐵鋼比的下降，2022年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量將達(dá)到8.39億噸，同比2021年下降2356萬噸。
　　圖表
　　高爐日進(jìn)鐵水產(chǎn)量季節(jié)性走勢
　　
　　資料來源：Wind，東海期貨研究所整理
　　但是我們需要注意的是，2022年上半年鋼材需求存在邊際好轉(zhuǎn)的可能，加上鋼廠利潤仍處在800-1000附近的水平以及2021年上半年粗鋼產(chǎn)量基數(shù)偏高，所以上半年鐵水產(chǎn)量存在邊際修復(fù)的可能，這會對礦石需求形成提振。
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　　供給：主流礦供應(yīng)平穩(wěn)，非主流礦存在減量可能
　　目前四大礦山中淡水河谷、BHP和FMG已經(jīng)公布了2022年產(chǎn)量目標(biāo)，除了淡水河谷有大概2000萬噸左右的增量之外，其余兩家基本和2021年相當(dāng)。從投產(chǎn)項(xiàng)目來看，淡水河谷有500萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，其余為復(fù)產(chǎn)和原有項(xiàng)目的提產(chǎn)。同時，根據(jù)澳洲工業(yè)、創(chuàng)新與科技部的數(shù)據(jù)，扣除力拓4000萬噸置換產(chǎn)能只能之外，2022年共有約3000萬噸產(chǎn)能的新項(xiàng)目投產(chǎn)，這些項(xiàng)目2022年投產(chǎn)時間基本都在下半年，像FMG的Iron Bridge項(xiàng)目可能要到2022年底才能出礦。所以可以得出的結(jié)論是，2022年雖然主流礦的供應(yīng)還會有一定的增量，但預(yù)計(jì)主要集中在下半年，而上半年基本沒有新增的量。
　　非主流礦方面，目前鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌破了大部分非主流礦成本，從三季度之后，市場就開始陸續(xù)報(bào)出一些中小礦山因虧損停產(chǎn)的消息，國內(nèi)非主流礦進(jìn)口自7月份之后同比降幅也都在25％以上。所以說在目前的價(jià)格水平下，2022年國內(nèi)非主流礦進(jìn)口大概率也會呈現(xiàn)減量，預(yù)計(jì)全年降幅可能在1000-1200萬噸左右的水平。
　　圖表
　　中國鐵礦石進(jìn)口來源占比變化情況
　　
　　資料來源：Wind，東海期貨研究所整理
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　　庫存：關(guān)注階段性補(bǔ)庫存引發(fā)的結(jié)構(gòu)性問題
　　礦石港口庫存自7月以來一直處于累庫狀態(tài)，目前庫存總量已經(jīng)達(dá)到1.55億噸，預(yù)計(jì)春節(jié)前會累積到1.6-1.65億噸，庫存總量的高企在短期仍然會壓制鐵礦的價(jià)格。但是有幾點(diǎn)需要注意：一是，目前總量庫存雖然比較高，但作為期貨定價(jià)標(biāo)的的MNPJ庫存增幅遠(yuǎn)低于港口庫存總量增幅。二是，PB和超特粉的價(jià)差已經(jīng)接近去年同期水平，且根據(jù)我們的測算，目前超特粉的成本大概39美元左右，若以11月低點(diǎn)370元/噸的港口現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，折合美元大概在47.9美元/噸，所以超特粉下方的成本支撐還是比較強(qiáng)的。三是，鋼廠礦石庫存在限產(chǎn)預(yù)期一直存在的情況下也不高，12月初為10396.64萬噸，較去年同期低1045萬噸。在這種情況下，未來一旦因鋼廠復(fù)產(chǎn)引發(fā)補(bǔ)庫需求，在中高品礦庫存水平較低的情況下，極可能會再度出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題。
　　圖表
　　鋼廠礦石庫存季節(jié)性走勢
　　
　　綜合來看，雙碳背景下，國內(nèi)礦石需求將長期走弱，考慮到礦石供應(yīng)仍會有小幅增加，我們預(yù)計(jì)2022年鐵礦石市場將呈現(xiàn)小幅過剩狀態(tài)，所以礦石價(jià)格大的下行趨勢不會改變。但需要注意，上半年國內(nèi)鐵水產(chǎn)量邊際上將有所恢復(fù)，而2022年鐵礦石供應(yīng)增量則主要集中于下半年，加上當(dāng)下中高品礦庫存依然偏低以及部分礦石品種價(jià)格以及接近成本線，所以上半年礦石價(jià)格存在修復(fù)性反彈可能。全年價(jià)格走勢或先揚(yáng)后抑。
　　本文源自東海期貨研究

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。