螺紋鋼區(qū)間振蕩仍是主旋律

現(xiàn)實需求偏弱和供應(yīng)階段回升仍會對螺紋鋼價格形成壓制，但下方仍有政策端穩(wěn)增長預(yù)期、高冬儲結(jié)算價以及盤面的高基差等利多因素支撐，加上2—3月份冬奧會和全國兩會期間限產(chǎn)政策仍有升級可能，螺紋鋼價格下跌空間也有限，預(yù)計春節(jié)前整體可能以區(qū)間振蕩為主。

元旦過后，在原料價格反彈、政策預(yù)期偏強以及修復(fù)基差因素影響下，螺紋鋼盤面出現(xiàn)了較大幅度的反彈，而現(xiàn)貨價格并未與盤面同步。截至1月7日，螺紋鋼主力合約2205較去年年底上漲4.89%，而華東地區(qū)現(xiàn)貨僅反彈0.36%。我們認為，春節(jié)前，螺紋鋼將繼續(xù)呈現(xiàn)弱現(xiàn)實強預(yù)期格局，價格料以區(qū)間振蕩為主。

淡季背景下的現(xiàn)實需求依然偏弱

1—2月份是傳統(tǒng)的螺紋鋼需求淡季，現(xiàn)實需求還是比較弱。一方面，去年12月下旬以來，螺紋鋼表觀消費量無論是按照陰歷還是陽歷計算，同比降幅都在10%以上。1月首周庫存拐點也已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)周螺紋鋼庫存環(huán)比回升9.63萬噸，至530.56萬噸，未來1—2個月可能持續(xù)累庫。我們根據(jù)螺紋鋼現(xiàn)有供應(yīng)以及市場成交情況擬合的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）也連續(xù)三周處在0軸以下。另一方面，盡管長流程鋼廠的螺紋鋼利潤已經(jīng)從去年12月初的1000元/噸回落到了560元/噸附近，但仍處在供給側(cè)改革以來的歷史同期次新高，僅比2017年同期略低。弱需求疊加高利潤兩大利空因素將對現(xiàn)貨價格形成壓制。

穩(wěn)增長預(yù)期和冬儲結(jié)算價提供支撐

去年12月下旬以來，政策層面穩(wěn)增長預(yù)期漸強，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進和適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。目前國家已經(jīng)提前下達了1.46萬億元的地方專項債限額，各地的基建項目開工也逐漸增加。房地產(chǎn)大的下行趨勢雖然不會改變，但在政策邊際放松以及存量施工項目的支撐下，上半年也會邊際修復(fù)。宏觀政策層面的強預(yù)期將對盤面價格形成較強支撐。

從元旦到春節(jié)這段時間是冬儲博弈的重要時間窗口。目前主要鋼廠公布的冬儲結(jié)算價格在4400—4600元/噸區(qū)間，且上周公布的螺紋鋼周度產(chǎn)量和庫存數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量增加的部分已經(jīng)得到了很大程度的消化，這說明貿(mào)易商和部分終端已經(jīng)開始啟動冬儲。山西某大型鋼廠一周內(nèi)連續(xù)兩度上調(diào)冬儲結(jié)算價格也從側(cè)面印證冬儲需求啟動。春節(jié)前現(xiàn)貨價格跌破冬儲結(jié)算價的概率也不大。

限產(chǎn)政策仍有階段性升級的可能

隨著粗鋼壓減任務(wù)的提前完成，疊加鋼廠高利潤影響，去年12月份以來鋼材供應(yīng)有所回升。1月首周，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量208.52萬噸，環(huán)比回升5.51萬噸，且連續(xù)兩周回升，Mysteel也預(yù)計1月鐵水日產(chǎn)可能要到215萬噸。但考慮到2—3月份還有冬奧會和全國兩會等重大活動，限產(chǎn)政策不排除會有階段性升級的可能，屆時鋼材供應(yīng)或階段性回落。

但中期來看，鋼材供應(yīng)環(huán)比回升的趨勢不會改變。一是，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“雙碳”政策堅定不移推進的同時，強調(diào)不能畢其功于一役。這表明“雙碳”政策的大方向不會改變，但是之前“一刀切”式的執(zhí)行方式可能糾偏。二是，當(dāng)下限產(chǎn)政策都是以同比作為計算依據(jù)的，2021年一季度鋼材供應(yīng)基數(shù)整體偏高，且新的一年剛開始，鋼廠的粗鋼平控壓力有所減輕，加上當(dāng)下鋼廠利潤仍處于相對高位，一旦3月中旬之后限產(chǎn)政策結(jié)束，鋼廠復(fù)產(chǎn)的能力和意愿可能都會比較強。按當(dāng)下限產(chǎn)政策估算，2022年一季度粗鋼日產(chǎn)只要達到263萬噸，就可完成限產(chǎn)任務(wù)，遠高于去年10—11月份的230萬噸的水平。

高基差將刺激貿(mào)易商盤面冬儲

目前各地冬儲雖然在陸續(xù)啟動，但事實上今年現(xiàn)貨的冬儲價格是近幾年來價格最高。去年12月下旬盤面和現(xiàn)貨價格同步下跌，2205合約與現(xiàn)貨的基差一度擴大到600元/噸以上，這使得部分貿(mào)易商選擇盤面進行冬儲，1月初盤面價格上漲的同時伴隨著基差的收窄也驗證了這一結(jié)論。截至上周五收盤，螺紋鋼2205合約與現(xiàn)貨的基差已經(jīng)收窄233元/噸，但基差依然處于歷史同期高位。故貿(mào)易商通過盤面冬儲依然會對未來1—2個月的盤面價格產(chǎn)生支撐。

綜合來看，現(xiàn)實需求偏弱和供應(yīng)端階段性回升仍會對螺紋鋼價格形成壓制，但下方仍有政策端穩(wěn)增長預(yù)期、鋼廠的高冬儲結(jié)算價以及盤面的高基差等利多因素支撐，加上2—3月份冬奧會和全國兩會期間限產(chǎn)政策仍有升級可能，螺紋鋼價格下跌空間有限，預(yù)計春節(jié)前整體可能以區(qū)間振蕩為主。操作上，建議在4100—4200元/噸考慮逢低買入機會。（作者單位：東海期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。