概 述
2021年全年通脹走勢分化，CPI、PPI剪刀差不斷走擴
受國際能源
價格上行以及“能耗雙控”政策影響，上游原材料價格高企推動PPI。1-11月PPI上漲至7.9％，去年同期為-2.0％，較去年同期回升9.9個百分點。PPI持續(xù)上行并在10月份達(dá)至年內(nèi)頂點，11月份受國際油價下行、煤炭等上游原材料價格回落等影響，PPI出現(xiàn)高位回落態(tài)勢。
受疫情反復(fù)、極端天氣、上下游價格傳導(dǎo)不暢以及豬肉價格低迷等多重因素拖累，CPI呈現(xiàn)小幅波動上行但整體低位運行走勢。1-11月CPI上漲0.9％，去年同期為2.7％，較去年同期下降1.8個百分點。進(jìn)入四季度，隨著進(jìn)入豬肉傳統(tǒng)消費旺季以及上游價格上漲對下游部分消費品仍存一定的傳導(dǎo)效應(yīng)，10月份以來CPI企穩(wěn)回升。
PPI、CPI剪刀差不斷走擴，雖然在11月份二者剪刀差有所收窄，但二者差值仍處于2021年以來高位水平，下游企業(yè)尤其是下游中小企業(yè)生產(chǎn)成本上升，利潤空間受到侵蝕，經(jīng)營壓力不斷加大，且對宏觀經(jīng)濟運行也產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。
2022年P(guān)PI、CPI走勢或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，PPI或逐步回落而CPI則溫和回升
2022年P(guān)PI有望進(jìn)入下行區(qū)間，全年或呈前高后低走勢。雖然此前已經(jīng)對部分結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行了糾偏，且保供穩(wěn)價成效已經(jīng)有所顯現(xiàn)，但此前煤炭等上游原材料價格的大幅上漲短期內(nèi)對中下游價格傳導(dǎo)的影響仍存，預(yù)計支撐2022年一季度PPI仍將位于較高區(qū)間。隨著2022年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向、供需不均現(xiàn)象的逐步改善，全球通脹水平或有所緩和，與此同時，保供穩(wěn)價政策也將支持PPI增速向常態(tài)水平回歸，疊加翹尾因素影響，2022年P(guān)PI或呈逐季回落態(tài)勢，四季度下行壓力將尤其突出。
預(yù)計2022年CPI整體溫和上行，但上行空間有限。2022年隨著投資、消費端的邊際修復(fù)帶動相關(guān)服務(wù)業(yè)價格回升以及豬肉價格對CPI上行的拖累逐漸減輕，CPI全年或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上行走勢，考慮到翹尾因素影響，年中或為全年高點。隨著上游原材料價格逐漸回歸至常態(tài)水平以及疫情的局地散發(fā)拖累需求端修復(fù)節(jié)奏，CPI缺乏大幅上行基礎(chǔ)，難以出現(xiàn)大幅上漲，全年破“3”可能性不高。
小結(jié)：2022年通脹總體可控，通脹壓力邊際緩解
2021年以來，受國際原油價格持續(xù)走高以及“能耗雙控”導(dǎo)致部分上游行業(yè)供給趨緊等因素影響，PPI持續(xù)上行并在10月份達(dá)到年內(nèi)頂點，后在政策糾偏、保供穩(wěn)價以及國際原油價格下行的情況下，11月份PPI有所回落，但仍位于較高區(qū)間；受需求疲弱、上下游價格傳導(dǎo)不暢以及豬肉價格仍較為低迷拖累，2021年CPI持續(xù)低位運行，但受年底為豬肉傳統(tǒng)消費旺季疊加上游原材料行業(yè)對下游行業(yè)部分消費品的價格仍存一定傳導(dǎo)影響，11月份CPI延續(xù)了10月份以來的企穩(wěn)回升態(tài)勢。
展望2022年，隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，需求逐漸回歸理性以及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)修復(fù)，供需缺口將有所收斂，
大宗商品價格或出現(xiàn)回調(diào)，與此同時國內(nèi)保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)揮作用疊加前期基數(shù)較高以及翹尾因素影響，2022年P(guān)PI增速或呈逐季回落走勢，四季度下行壓力尤其突出。CPI方面，隨著一系列穩(wěn)增長政策落地實施，投資及消費或邊際回暖并帶動服務(wù)業(yè)以及消費品價格提升，此外下半年豬肉價格對CPI的拖累也將逐步減輕疊加翹尾因素影響，2022年CPI大概率溫和回升，年中或為高點。受疫情仍存多點局地散發(fā)風(fēng)險以及需求端修復(fù)依然偏弱等因素影響，CPI上行空間有限，全年破“3”概率不大?？傮w來看，相較于2021年，2022年P(guān)PI將高位回落，CPI溫和回升，二者剪刀差收窄，2022年通脹水平整體表現(xiàn)與2021年相比將相對溫和。
2021年，受國際能源價格上行以及“能耗雙控”政策影響，上游原材料價格高企推動PPI水平走高，而在國內(nèi)需求端整體修復(fù)偏弱的背景下，上下游價格傳導(dǎo)并不通暢，下游生產(chǎn)消費品的中小企業(yè)成本上升、利潤空間遭到侵蝕。雖然2021年四季度以來已經(jīng)對部分結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行了糾偏，保供穩(wěn)價政策也已經(jīng)發(fā)揮作用，PPI增速出現(xiàn)下行趨勢，但當(dāng)前我國工業(yè)品通脹水平整體仍處于較高區(qū)間。本文旨在對2021年以來我國的通脹走勢特點及原因進(jìn)行分析，同時結(jié)合影響通脹水平的相關(guān)因素來對2022年的通脹走勢進(jìn)行分析。
一、2021年全年通脹走勢分化，CPI、PPI剪刀差不斷走擴
2021年以來，在我國整體“供給強，需求弱”以及全球“需求強、供給弱”背景下，我國PPI與CPI走勢有所分化，PPI持續(xù)走高，CPI低位運行，二者剪刀差走擴，受此影響，下游中小企業(yè)成本驟升，企業(yè)利潤空間受到擠壓，經(jīng)營壓力不斷加大。
2021年以來受國際能源價格上行以及“能耗雙控”政策影響，上游原材料價格高企推動PPI走高。2021年以來，在需求修復(fù)快于供給修復(fù)以及歐洲能源危機影響下國際大宗商品價格持續(xù)上漲，國際原油、天然氣以及LME銅價格持續(xù)走高。其中，布倫特原油期貨結(jié)算價格從2021年初51.09美元/桶上漲至2021年末79.32美元/桶。與此同時，能耗雙控下國內(nèi)部分上游原材料出現(xiàn)供給瓶頸導(dǎo)致價格大幅上升，如煤炭、水泥、
鋼鐵等上游原材料價格均出現(xiàn)大幅上漲，其中
動力煤期貨結(jié)算價格更是從2021年初671元/噸漲至10月中旬1835元/噸。受此影響，1-11月份PPIRM同比增速較去年同期大幅上漲13.2個百分點至10.7％，PPI也整體呈持續(xù)上行態(tài)勢，并于10月份達(dá)至年內(nèi)頂點，1-11月PPI上漲至7.9％，較去年同期回升9.9個百分點。11月份受政策糾偏、保供穩(wěn)價政策以及國際原油價格回落等因素影響，煤炭、金屬等能源和原材料價格快速上漲勢頭初步得到遏制，PPI漲幅于11月份出現(xiàn)高位回落態(tài)勢，漲勢趨緩。
受豬周期低位運行等因素影響，2021年CPI小幅波動上行但整體仍處于低位。1-11月CPI上漲0.9％，去年同期為2.7％，較去年同期下降1.8個百分點。剔除能源和食品價格的CPI同樣處于低位，前三季度核心CPI僅為0.7％。CPI保持相對低位運行受到多方面因素影響。一是2021年初以來，多地先后出現(xiàn)疫情局地散發(fā)，如1、2月出現(xiàn)在
河北、
遼寧的疫情反彈、7月、8月
河南、
江蘇等地出現(xiàn)暴雨等極端天氣以及疫情、10月份出現(xiàn)
內(nèi)蒙古疫情傳染鏈再到12月份
西安疫情防控升級，疫情反復(fù)以及嚴(yán)格的疫情防控對食品以及非食品項價格均產(chǎn)生一定影響，尤其是對居民旅游、教育、健康、娛樂等服務(wù)業(yè)價格上行產(chǎn)生抑制。二是PPI向CPI的傳導(dǎo)依然較為有限。PPI向CPI的價格傳導(dǎo)，主要通過PPI生產(chǎn)資料中的加工分項向生活資料傳導(dǎo)再向CPI對應(yīng)的分項進(jìn)行傳導(dǎo)。從CPI的8大分項來看，2021年以來PPI上游原材料價格的上漲主要直接對CPI居住項的水電燃料分項和交通通信中的交通工具用燃料分項進(jìn)行傳導(dǎo)，但我國水、電價格并非市場定價且傳導(dǎo)存在時滯效應(yīng)，與此同時
其他價格傳導(dǎo)分項也受制于終端需求相對疲弱而不具備大幅漲價的基礎(chǔ)，因此雖然PPI持續(xù)上行，但高企的上游原材料價格并未能順利傳導(dǎo)至下游消費端，PPI的大幅上漲并未帶動CPI出現(xiàn)同步顯著回升。三是2021年以來，豬肉價格持續(xù)走低，由年初的44.6元/千克降至12月份23.63元/千克，豬肉價格低迷對食品項價格的回調(diào)產(chǎn)生一定阻力進(jìn)而拖累CPI上行。進(jìn)入四季度，隨著進(jìn)入豬肉傳統(tǒng)消費旺季以及上游價格上漲對下游部分消費品仍存一定的傳導(dǎo)效應(yīng)，11月份與上游原材料價格走勢相關(guān)的交通燃料、水電燃料價格同比增速仍位于10年來的高位，疊加同期基數(shù)較低等因素影響，11月份價格延續(xù)10月份以來的低位企穩(wěn)回升態(tài)勢。
PPI、CPI剪刀差不斷走擴，致使下游企業(yè)尤其是中小企業(yè)生產(chǎn)成本上升，利潤空間受到侵蝕。2021年以來，國際大宗商品價格持續(xù)上行和國內(nèi)部分行業(yè)供給收縮帶動上游企業(yè)利潤顯著增加，而受制于終端需求依然較為疲弱，下游企業(yè)難以將上游成本上漲的壓力傳導(dǎo)至消費者，下游中小企業(yè)的盈利空間受到擠壓，上下游企業(yè)盈利呈現(xiàn)分化走勢，整體利潤表現(xiàn)為“下冷、上熱”。而下游中小企業(yè)盈利的持續(xù)承壓以及經(jīng)營壓力的不斷加大，將主要從兩個方面間接對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生阻力。一方面，考慮到下游聚集了大量中小微企業(yè)，吸納了大量的就業(yè)人群，盈利收緊、經(jīng)營壓力的加大導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算或者裁員的可能性不斷上升，可能會引發(fā)失業(yè)率上升，進(jìn)而對消費產(chǎn)生影響；另一方面，盈利減少致使企業(yè)的生產(chǎn)擴張計劃受阻，不利于制造業(yè)投資以及固定生產(chǎn)投資修復(fù)，進(jìn)而拖累經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏。
二、2022年P(guān)PI、CPI走勢反轉(zhuǎn)，PPI將逐步回落而CPI則溫和回升
2022年，隨著全球以及國內(nèi)供需不均的境況逐漸改善，PPI與CPI或呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)分化走勢，即PPI逐步回落，而CPI則出現(xiàn)溫和上行，二者剪刀差有所收窄，或能在一定程度上邊際改善中小企業(yè)來自于上游的成本壓力。
PPI有望進(jìn)入下行區(qū)間，全年或呈前高后低走勢
PPI中生產(chǎn)資料比重占比為七成，對PPI價格走勢起到關(guān)鍵的決定性作用。而生產(chǎn)資料又可拆分為采掘、原材料以及加工三部分，上述環(huán)節(jié)價格主要受原油、煤炭等大宗商品價格影響，因此判斷PPI走勢，需先對2022年上游原材料相關(guān)的大宗商品價格走勢進(jìn)行相應(yīng)預(yù)判。
從外部影響因素來看，國際大宗商品價格或有所回落，全球通脹水平有望逐步緩解。一方面，隨著全球新冠疫苗的接種率持續(xù)提升，全球進(jìn)入與疫情共存的后疫情時代，疫情對全球經(jīng)濟的沖擊將有所減弱，制約供給的因素或出現(xiàn)邊際改善，海外供應(yīng)鏈將延續(xù)此前的修復(fù)態(tài)勢疊加隨著海外經(jīng)濟體的逐漸放開，全球物流運輸狀況也將得到改善，預(yù)計國際大宗商品的供給有望提升，從而助力國際大宗商品價格向常態(tài)化水平回歸。另一方面，考慮到2021年所面臨的較高通脹壓力，2022年主要經(jīng)濟體或?qū)⒅鸩酵顺鰧捤傻暮暧^經(jīng)濟政策。美聯(lián)儲于2021年11月如期Taper，貨幣政策轉(zhuǎn)向溫和QE，并于12月FOMC會議中提出2022年1月將縮減購債規(guī)模的速度提升一倍，由當(dāng)前每月購債縮減150億美元提高至每月縮減300億美元的水平，同時點陣圖顯示18位美聯(lián)儲委員對于2022年底前加息次數(shù)的預(yù)期達(dá)到3次。此外歐洲、英國、加拿大以及韓國等國均已計劃或者已經(jīng)開始在一定程度上收緊其此前大幅度寬松的宏觀經(jīng)濟政策。隨著各國寬松政策的逐步退出，全球經(jīng)濟修復(fù)放緩，需求水平也將隨之回歸常態(tài)，對大宗商品需求的邊際回落也會在一點程度上抑制大宗商品價格出現(xiàn)持續(xù)攀升。從國際大宗商品價格來看，根據(jù)EIA2021年12月份的最新報告顯示，受歐佩克+、美國致密油和
其他非歐佩克國家的原油產(chǎn)量增速或?qū)⒊^全球石油消費增速疊加變異病毒加大對原油需求的不確定性影響，2022年WTI原油價格以及布倫特原油價格均較2021年有所回落，其中預(yù)計2021年WTI原油價格為67.87美元/桶，布倫特原油價格為70.60美元/桶；2022年WTI原油價格為66.42美元/桶，布倫特原油價格為70.05美元/桶。此外，2022年煤炭價格基本保持平穩(wěn)，整體波動幅度不大，天然氣價格則有望在供給回暖下逐步回落?？傮w而言，2022年全球供需水平將逐漸趨于平衡，缺口或有所收斂，全球通脹壓力水平有所緩解，2022年我國所面臨的外部通脹壓力將減輕。
從國內(nèi)影響因素來看，“保價穩(wěn)供”政策將繼續(xù)發(fā)揮作用并支撐上游原材料價格保持相對平穩(wěn)，預(yù)計2022年上游成本上漲的壓力將有所緩和。2021年四季度以來，中央相關(guān)會議曾多次對確保能源供應(yīng)、保供穩(wěn)價提出相關(guān)要求。10月8號國常會指出“要發(fā)揮好煤電油氣運保障機制作用，有效運用市場化手段和改革措施，保證電力和煤炭等供應(yīng)”，12月8-10日中央經(jīng)濟工作會議指出“要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價”。當(dāng)前煤炭、鋼鐵等上游原材料價格在一系列保供穩(wěn)價政策的支持下已經(jīng)出現(xiàn)顯著回落，預(yù)計短時間內(nèi)保供穩(wěn)價政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，且隨著冬季取暖需求的結(jié)束，預(yù)計2022年一季度末能源價格將逐漸回歸至常態(tài)水平。
翹尾因素對2022年P(guān)PI通脹抬升作用將逐季減弱且或于四季度轉(zhuǎn)負(fù)并拖累PPI上行。由于當(dāng)前仍未公布2021年12月份PPI環(huán)比數(shù)據(jù)，通過對12月PPI環(huán)比增速進(jìn)行測算[footnoteRef:1]，結(jié)果顯示2022年P(guān)PI翹尾因素影響與2021年翹尾因素成對稱走勢，2022年P(guān)PI翹尾因素全年呈現(xiàn)下行走勢，其中一季度翹尾因素較高，年底則降至負(fù)區(qū)間，對PPI增速的拖累進(jìn)一步加大。 [1: 、由于當(dāng)前未公布12月份PPI環(huán)比增長數(shù)據(jù)，根據(jù)測算，環(huán)比數(shù)據(jù)與翹尾增速基本呈同方向等比例變動關(guān)系，2021年12月份保供穩(wěn)價政策繼續(xù)發(fā)揮作用，國內(nèi)部分上游原材料價格繼續(xù)回歸至常態(tài)水平疊加疫情影響下國際原油價格明顯回調(diào)，預(yù)計12月份PPI環(huán)比價格繼續(xù)回落至負(fù)值，以12月份PPI環(huán)比增速-1.5％估算2022年P(guān)PI的翹尾數(shù)據(jù)。]
綜上所述，受全球貨幣政策轉(zhuǎn)向以及供給端持續(xù)修復(fù)等因素影響，全球通脹水平或有所緩和，同時保供穩(wěn)價政策也將支持PPI增速向常態(tài)水平回歸，疊加2021年的高基數(shù)影響，2022年P(guān)PI有望進(jìn)入下行區(qū)間。但與此同時，雖然此前已經(jīng)對部分結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行了糾偏，且保供穩(wěn)價成效已經(jīng)有所顯現(xiàn)，但此前煤炭等上游原材料價格的大幅上漲短期內(nèi)對中下游價格傳導(dǎo)的影響仍存，預(yù)計2022年一季度PPI仍將位于較高區(qū)間但呈現(xiàn)逐步放緩走勢，而四季度受高基數(shù)以及翹尾因素的影響，同比增速下行壓力將尤其凸顯，PPI增速全年呈現(xiàn)出前高后低態(tài)勢。
?。ǘ╊A(yù)計明年CPI整體溫和上行，但上行空間有限
影響2021年CPI持續(xù)低迷的需求不振、PPI和CPI價格傳導(dǎo)不暢以及豬肉供給過剩等多重因素在2022年均將發(fā)生不同程度變化，并在相互交織作用下對2022年CPI走勢產(chǎn)生影響。
疫情恢復(fù)以及穩(wěn)增長政策或?qū)οM的邊際修復(fù)起到一定的促進(jìn)作用，進(jìn)而對CPI服務(wù)價格以及消費品價格提供一定支撐。得益于“動態(tài)清零”的疫情防控目標(biāo)，2020年下半年以來，嚴(yán)格的防控措施使我國供給端修復(fù)速度明顯快于其它國家，錯峰優(yōu)勢下外需大幅增加，2021年以來出口增速持續(xù)高位運行。但與此同時，嚴(yán)格的防疫政策和措施也使國內(nèi)需求端修復(fù)較為緩慢，特別是對線下傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。2022年隨著疫苗接種率的提高、加強針接種人數(shù)增加以及口服特效藥等新冠防治手段的增加疊加12月份政治局會議提出“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”、“實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進(jìn)消費持續(xù)恢復(fù)，積極擴大有效投資，增強發(fā)展內(nèi)生動力”以及中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)財政政策要“加快支出進(jìn)度”、“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，預(yù)計在一系列穩(wěn)增長政策支持下2022年投資、消費等需求或得到邊際修復(fù)。消費需求邊際修復(fù)將主要從兩個方面影響CPI：一方面預(yù)計明年疫情對傳統(tǒng)線下消費的制約將有所緩解，這將有利于促進(jìn)交通、教育娛樂、旅游等服務(wù)價格水平提升進(jìn)而對CPI回升起到推動作用；另一方面，在供給相對穩(wěn)定的情況下，消費需求的回暖也有利于消費品物價上行。但是與此同時也要看到疫情局地散發(fā)的可能性仍存并對經(jīng)濟恢復(fù)產(chǎn)生擾動，相較于供給端，需求修復(fù)偏弱或仍在一定程度上抑制價格水平大幅回升，預(yù)計2022年整體處于溫和回升態(tài)勢。
短期內(nèi)豬肉仍將處于產(chǎn)能釋放期，2022年下半年豬肉價格對CPI的拖累將逐步減輕。豬肉價格對食品項以及CPI價格走勢均有較大影響，2020年CPI中食品煙酒大項（共10小項）比重約占31.43％，其中禽肉占比在6.67％，而禽肉中豬肉占比高達(dá)4.62％。截至2021年3季度，生豬存欄量已達(dá)43764萬頭，較去年同期增長18.2％，豬肉供給已經(jīng)有所回升，但考慮到冬季為豬肉消費旺季疊加臨近年關(guān)，豬肉短期內(nèi)需求將加大，從而帶動豬肉價格在2022年初出現(xiàn)上行。從2022全年來看，考慮到2021年6月份能繁母豬存欄量達(dá)到年內(nèi)峰值至4564萬頭，7、8月份雖有所回落，但仍位于4500頭以上，處于2015年以來的高點，一般來講，能繁母豬從配種妊娠到育肥豬出欄周期約為10-12個月左右，以此推算，在需求相對穩(wěn)定的情況下，預(yù)計2022年下半年隨著豬肉供給過剩的局面逐步得到緩解，豬肉價格或出現(xiàn)企穩(wěn)回升走勢。
短期內(nèi)上游原材料價格仍將對部分消費品價格具有一定的傳導(dǎo)作用，但該傳導(dǎo)效應(yīng)將逐漸弱化。近期此前上游原材料價格大幅上漲對交通工具用燃料、水電燃料等部分產(chǎn)品價格仍會存在一定的傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)而對CPI非食品項價格產(chǎn)生影響，但該傳導(dǎo)效應(yīng)隨著國際油價、國內(nèi)部分能源價格回落以及PPI進(jìn)入下行區(qū)間將逐漸弱化，2022年全年來看PPI對CPI價格的影響主要表現(xiàn)為前高后低。
翹尾因素將對2022年通脹抬升起到一定的助推作用。從2021年全年通脹走勢來看，CPI同比增速在四季度處于全年最高位，將對2022年通脹水平產(chǎn)生較高的翹尾因素影響。由于當(dāng)前仍未公布2021年12月份CPI環(huán)比數(shù)據(jù)，通過對12月CPI環(huán)比增速進(jìn)行測算[footnoteRef:2]，結(jié)果顯示2022年CPI翹尾因素影響或?qū)⒏哂?021年，翹尾因素將成為影響2022年通脹抬升的重要因素之一。2022年翹尾因素表現(xiàn)為年中高而年初和年末兩端低的走勢，在6月高翹尾因素的影響下，年中或為2022年CPI高點。 [2: 、根據(jù)測算，環(huán)比數(shù)據(jù)與翹尾增速基本呈同方向等比例變動關(guān)系，受年底消費需求增加影響12月份豬肉價格大概率延續(xù)回升走勢，隨著保供穩(wěn)價以及國際原油價格的回落，11月份與上游原材料價格密切相關(guān)的水電燃料以及交通工具用燃料環(huán)比價格均出現(xiàn)回落，預(yù)計12月份上述兩項價格仍將繼續(xù)向常態(tài)化水平回歸，考慮到二者占CPI比重要高于豬肉占比，預(yù)計12月份CPI環(huán)比增速或出現(xiàn)回落，以12月份CPI環(huán)比增速0％估算2022年CPI的翹尾數(shù)據(jù)。]
綜上所述，隨著服務(wù)價格、消費品價格出現(xiàn)邊際修復(fù)以及豬肉價格對CPI上行的拖累將逐漸減輕，疊加翹尾因素影響，2022年CPI整體或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上行走勢，考慮到翹尾因素和豬周期的影響，年中或為年內(nèi)高點，但受上游原材料價格逐漸回歸至常態(tài)水平以及疫情的局地散發(fā)拖累需求端修復(fù)等因素影響，CPI難以出現(xiàn)大幅上漲，全年破“3”的概率不高，通脹水平可控。
三、小結(jié)：2022年通脹總體可控，通脹壓力邊際緩解
2021年以來，受國際原油價格持續(xù)走高以及“能耗雙控”導(dǎo)致部分上游行業(yè)供給趨緊等因素影響，PPI持續(xù)上行并在10月份達(dá)到年內(nèi)頂點，后在政策糾偏、保供穩(wěn)價以及國際原油價格下行的情況下，11月份PPI出現(xiàn)回落態(tài)勢，但仍位于較高區(qū)間；受需求疲弱、上下游價格傳導(dǎo)不暢以及豬肉價格仍較為低迷拖累，2021年CPI持續(xù)低位運行，但受年底為豬肉傳統(tǒng)消費旺季疊加上游原材料行業(yè)對下游行業(yè)部分消費品的價格仍存一定傳導(dǎo)影響，11月份CPI延續(xù)了10月份以來的企穩(wěn)回升態(tài)勢。
展望2022年，隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，需求逐漸回歸理性以及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)修復(fù)，供需缺口將有所收斂，大宗商品價格或出現(xiàn)回調(diào)，與此同時國內(nèi)保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)揮作用疊加前期基數(shù)較高以及翹尾因素影響，2022年P(guān)PI增速或呈逐季回落走勢，四季度下行壓力尤其突出。CPI方面，隨著一系列穩(wěn)增長政策落地實施，投資及消費或邊際回暖并帶動服務(wù)業(yè)以及消費品價格提升，此外下半年豬肉價格對CPI的拖累也將逐步減輕疊加翹尾因素影響，2022年CPI大概率溫和回升，年中或為高點。受疫情局地散發(fā)以及需求端修復(fù)依然偏弱等因素影響，CPI上行空間有限，全年破“3”概率不大?？傮w來看，相較于2021年，2022年P(guān)PI將高位回落，CPI溫和回升，二者剪刀差收窄，2022年通脹水平整體表現(xiàn)將相對溫和。
本文源自中誠信國際研究院
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