油脂走勢分化格局未改

前期市場對拉尼娜現(xiàn)象存在較強預(yù)期，市場普遍認為拉尼娜一方面可能致使美國出現(xiàn)高溫干旱天氣，從而利多大豆，另一方面可能導(dǎo)致東南亞出現(xiàn)多雨天氣，從而利空棕櫚油。因此，豆油與棕櫚油價差持續(xù)擴大，兩者9月合約價差最高達到1000元/噸之上。但當前，豆油和棕櫚油的強弱格局已經(jīng)悄然發(fā)生變化。

天氣影響不及預(yù)期

進入8月之后，市場預(yù)期的拉尼娜天氣并沒有如期到來。市場預(yù)計即使拉尼娜在8月至10月來臨，對市場的影響也有限。

美豆進入關(guān)鍵生長期，美國天氣總體表現(xiàn)良好，并未出現(xiàn)市場擔心的極端高溫干旱，美豆優(yōu)良率持續(xù)保持較高水平，市場預(yù)期美豆單產(chǎn)被低估。因此，CBOT大豆一改之前的偏強走勢，連續(xù)下跌，疲態(tài)盡顯。豆油作為大豆的主要副產(chǎn)品，走勢與大豆有較強的相關(guān)性。隨著美豆走弱，豆油也進入調(diào)整模式。

而棕櫚油方面，馬來西亞出臺新的生物柴油添加標準，致力于在今年將生物柴油摻混比例從7%提高到10%，有利于棕櫚油消費。另外，馬來西亞出口好轉(zhuǎn)也給棕櫚油帶來一些提振。

豆油和棕櫚油強弱角色轉(zhuǎn)換，豆油由強趨弱，棕櫚油則由弱轉(zhuǎn)強。

季節(jié)和庫存因素推波助瀾

除了拉尼娜因素外，季節(jié)和庫存因素也值得關(guān)注。夏季是棕櫚油消費旺季，棕櫚油對豆油的替代可能增加。前期我國棕櫚油進口虧損較大，進口量較少。據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，6月中國進口棕櫚油23.7萬噸，同比減少56.93%；1—6月中國進口棕櫚油187萬噸，同比減少24.6%。在進口量下降的情況下，庫存得到持續(xù)消耗。當前，較低的庫存水平對棕櫚油價格產(chǎn)生一定支撐。豆油則由于大豆進口充足，壓榨量較大，庫存持續(xù)增加。

因此，從長期來看，豆油和棕櫚油的強弱格局已經(jīng)發(fā)生變化。棕櫚油趨強，豆油趨弱，豆油和棕櫚油價差將從前期高點回落，暫難以恢復(fù)到之前高度。

后期投資機會

當前，歐洲、日本、中國流動性持續(xù)寬松，美國雖然處于加息周期，但一再推遲加息時間，全球流動性充足已成為共識。同時，我們可以看到，美股處于歷史高位，債券收益率不斷下降，全球范圍內(nèi)缺乏良好的投資標的。在當前的宏觀環(huán)境下，大宗商品已經(jīng)脫離去年的底部區(qū)間，豆油和棕櫚油價差將在去年的低點和前期的高點之間波動，兩者9月合約價差大概率在500—1000元/噸之間波動。

短期來看，經(jīng)過之前調(diào)整，豆油和棕櫚油價差已經(jīng)出現(xiàn)較大降幅，面臨修正，短線可以待下跌企穩(wěn)后做多豆油棕櫚油價差。但美豆單產(chǎn)上調(diào)的預(yù)期仍在，尚未被市場完全消化，尤其是目前美國天氣良好，美豆優(yōu)良率保持歷史高位，單產(chǎn)上調(diào)是大概率事件，美豆可能延續(xù)弱勢。因此，從長期來看，可等待豆油和棕櫚油價差反彈后再度做空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。