鋼鐵行業(yè)：雄關(guān)漫道真如鐵

我們認為鋼價未來將進入下跌周期：(1)從需求端來看，近期房地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期加碼，這會影響到未來房地產(chǎn)銷量和投資的預(yù)期，目前整體鋼鐵的供需格局平衡，房地產(chǎn)投資預(yù)期下滑直接影響螺紋鋼需求，可能打破平衡，尤其期貨提前反應(yīng)；(2)從供給端來看，之前壓制8月份開工率的因素很多，包括唐山限產(chǎn)、環(huán)保部進駐各個省份視察、G20開會對浙江江蘇等地的限產(chǎn)，尤其很多鋼廠由于上述原因選擇在8月停產(chǎn)檢修1個月，G20會議結(jié)束后，所有的限產(chǎn)影響都會結(jié)束，在目前很高的利潤水平下，9月份產(chǎn)量有可能再上一個新臺階，供給端放量也可能打破供需平衡的格局；(3)從流動性來看，從央行抑制資產(chǎn)泡沫及近期債券市場流動性的緊張來看，我們認為后續(xù)流動性層面也不會像之前寬松，而螺紋鋼期貨之前一直升水，6-8月份這波上漲一部分是由流動性寬裕推升的，這一過程可能終結(jié)；(4)從價格反映的預(yù)期來看，現(xiàn)在螺紋鋼期貨已經(jīng)接近4月高點，4月高點時包含的預(yù)期是經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期、疊加當(dāng)時鋼廠由于種種原因限制遲遲沒有復(fù)產(chǎn)、供給端無法出量的預(yù)期，而現(xiàn)在的組合相反：需求不僅沒有復(fù)蘇預(yù)期、甚至由于地產(chǎn)調(diào)控還有下行預(yù)期，供給端本身就處于高位、后續(xù)還可能進一步放量，這種供需預(yù)期下的價格處在接近4月份高點的位置，是不合理的。

　　近期鋼鐵供給側(cè)改革的政策頻出，市場關(guān)心供給側(cè)改革是否能給鋼鐵行業(yè)一劑強心劑。我們認為(1)供給側(cè)改革是任重道遠的過程，美國日本做供給側(cè)改革都是10多年的大周期，想一蹴而就是不現(xiàn)實的，短期的供需格局不會被供給側(cè)改革所逆轉(zhuǎn)；(2)中國處于去產(chǎn)能的早期階段，今年淘汰落后產(chǎn)能預(yù)計更大程度上是淘汰目前停產(chǎn)的產(chǎn)能(阻力更小)，如果2、3季度這么好的利潤下鋼廠還在停產(chǎn)，那這類鋼廠基本不會復(fù)產(chǎn)，關(guān)停他們并不會對產(chǎn)量造成多大的影響；(3)從美國日本的經(jīng)驗來看，在做供給側(cè)改革的10年周期中，基本都是在巨虧或微利的狀況下推進的去產(chǎn)能，目前這么好的利潤情況下是無法大力去產(chǎn)能的，也就是目前的利潤狀態(tài)是不可持續(xù)的，我們認為前述4點因素就可能終結(jié)這個利潤改善的周期。

　　我們認為鋼價將轉(zhuǎn)入下跌周期，利潤可能大幅收窄，且前期彈性強的鋼鐵股已取得不錯的超額收益，目前看后續(xù)利好偏少:8月底中報行情結(jié)束、G20限產(chǎn)很快結(jié)束、寶武合并復(fù)牌推遲，因此下調(diào)行業(yè)評級至“中性”。

　　風(fēng)險提示：供給側(cè)改革不達預(yù)期；供給端持續(xù)放量；鋼價持續(xù)下行風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。