東吳期貨：豆粕回調(diào)后易漲難跌

中期還需持續(xù)關(guān)注美國天氣

近期美國天氣干旱較為嚴(yán)重、進(jìn)口利潤倒掛疊加國內(nèi)疫情影響使得油廠開機(jī)率處于同期低位，豆粕庫存保持同期較低水平推動連粕跟隨美豆有所反彈。待4月中下旬至5月，進(jìn)口大豆逐漸到港且開機(jī)率回升后，預(yù)計國內(nèi)供應(yīng)緊張局面將緩解。

從2021年年底至2022年一季度，蛋白粕走出了一波牛市上漲行情。這波行情主要可以分為三個階段：第一階段，從2021年12月15日開始，市場開始炒作南美干旱天氣嚴(yán)重影響巴西以及阿根廷的大豆產(chǎn)量，直至2022年2月24日俄烏地緣危機(jī)爆發(fā)，將美豆價格推向高潮，最高點為1759.25美分/蒲式耳；第二階段，美豆進(jìn)入盤整，區(qū)間振蕩直至種植意向面積和季度庫存報告發(fā)布；第三階段，美豆受兩份報告的利空影響，進(jìn)入短期下跌趨勢，配合4月初的USDA報告利多兌現(xiàn)，美豆回調(diào)至階段性低點1576.75美分/蒲式耳。而國內(nèi)連粕與美豆不同的是，在第二階段美豆盤整時，國內(nèi)受供應(yīng)緊張預(yù)期影響，走勢強(qiáng)于美豆，使得在第三階段，美豆下跌回調(diào)時，連粕弱于美豆，跌幅更大。目前市場的焦點逐漸從南美減產(chǎn)轉(zhuǎn)移至美豆種植情況，從而支撐美豆及連粕價格。

美國天氣現(xiàn)在不容樂觀

當(dāng)前美豆主產(chǎn)區(qū)的天氣情況并不樂觀，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進(jìn)展周報顯示，截至2022年4月10日當(dāng)周，美國全國土壤亞層墑情短缺和非常短缺的比例為40%，前一周為42%，去年同期為36%。當(dāng)前美國干旱情況仍然在持續(xù)，據(jù)了解美國已有2.139億英畝的作物遭受干旱，天氣炒作可能性或提高。截至2022年4月12日，衡量全美干旱嚴(yán)重程度以及覆蓋面積的指數(shù)DSCI為189，去年同期為169。

美國干旱指標(biāo)的具體變化情況為：美國大陸地區(qū)沒有反常干燥或干旱的比例為32.56%，一周前為30.71%，為同期最低水平；反常干燥（D0）的比例為10.71%，一周前為11.99%；中度干旱（D1）的比例為13.5%，一周前為14.08%；嚴(yán)重干旱（D2）的比例為23.86%，一周前為25.71%；極度干旱（D3）的比例為16.79%，一周前為15.38%；超級干旱（D4）的比例為2.58%，一周前為2.13%。

國內(nèi)豆粕供應(yīng)壓力逐漸緩解

國內(nèi)一季度由于油廠榨利不佳，買船不積極，使得2月大豆進(jìn)口偏少，僅為509萬噸。2022年1—2月共進(jìn)口大豆1394萬噸，同比增加4.03%，但根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1—2月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量為4384萬噸，同比增長3.5%；豬飼料產(chǎn)量為2126萬噸，同比增長2.9%。其中配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比14.7%，同比提高0.5個百分點。進(jìn)口量的增加無法彌補(bǔ)飼料用量增加帶來的缺口，且國內(nèi)豆粕庫存春節(jié)過后一直處于同期的較低水平，疊加疫情影響使得油廠壓榨和開機(jī)率下降到同期最低水平，共同促使國內(nèi)一季度豆粕供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊格局。

現(xiàn)階段國內(nèi)供應(yīng)的壓力正在逐漸緩解，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月中國大豆進(jìn)口量為635萬噸，環(huán)比增加25%，同比減少18%。而機(jī)構(gòu)對2022年5月及6月的進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計顯示，5月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為860萬噸，6月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為805萬噸。庫存方面，從3月下旬開始，進(jìn)口大豆港口庫存逐漸累庫，截至4月20日為703.3萬噸；而全國豆粕庫存量截至4月17日為30.54萬噸，位于同期低位，但逐漸穩(wěn)定在30萬噸。壓榨量和開機(jī)率方面，在3月底至4月初受疫情的嚴(yán)重影響，大幅下降，甚至低于2020年疫情時期的水平。近兩周出現(xiàn)反彈，截至4月15日當(dāng)周，111家油廠大豆實際壓榨量為141.25萬噸，環(huán)比增加15.61%，同比減少8.44%；開機(jī)率為49.1%，前一周開機(jī)率為42.47%，去年同期為54.71%。

綜上所述，短期內(nèi)，美國天氣干旱較為嚴(yán)重、進(jìn)口利潤倒掛疊加國內(nèi)疫情影響，使得油廠開機(jī)率處于同期低位，豆粕庫存持續(xù)保持同期較低水平推動連粕跟隨美豆有所反彈。待4月中下旬至5月，進(jìn)口大豆逐漸到港且開機(jī)率回升后，預(yù)計國內(nèi)供應(yīng)緊張格局將緩解。中期還需持續(xù)關(guān)注美國天氣。USDA5月供需報告或成為決定趨勢的重要時間點。長期來看，國內(nèi)在逐步實行飼料配方優(yōu)化，兩會也有人大代表提出，推廣低豆日糧，從而降低飼料成本。若推廣至全國，可節(jié)省大豆進(jìn)口2000萬噸。豆粕長期的價格重心或有所下移，連粕與美豆的關(guān)聯(lián)性將逐漸下降。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。