半年報(bào)供強(qiáng)需弱疊加宏觀下行預(yù)期 后市電解銅價(jià)下降趨勢(shì)為主

一、市場(chǎng)總結(jié)

銅價(jià)下跌明顯，宏觀因素占據(jù)主要因素：一方面能源價(jià)格高企和前兩年貨幣超發(fā)引發(fā)的高通脹持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息應(yīng)對(duì)通脹，而對(duì)后期持續(xù)的加息預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)下行。另一方面，除美國(guó)外其他多數(shù)國(guó)家也陷入經(jīng)濟(jì)滯脹局面，歐洲6月份CPI繼續(xù)創(chuàng)新高表明通脹仍在走強(qiáng)。而通脹的主因之一能源價(jià)格在當(dāng)前俄烏局勢(shì)下難以得到緩解。歐洲制造業(yè)在此輪新能源變革中已出現(xiàn)落后，后續(xù)經(jīng)濟(jì)壓力將日益凸顯。最后是國(guó)內(nèi)受疫情影響需求走弱明顯，短期未出現(xiàn)有效復(fù)蘇。其中終端行業(yè)中，基建有一定的政策刺激但正值雨季和夏季的淡季期，未見(jiàn)明顯回暖；汽車產(chǎn)銷也在6月份出現(xiàn)回升；但房地產(chǎn)仍面臨壓力，且家電步入消費(fèi)淡季。

高通脹壓力持續(xù) 經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂

能源價(jià)格高企和前兩年貨幣超發(fā)引發(fā)的高通脹壓力持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息應(yīng)對(duì)通脹壓力，而對(duì)后期持續(xù)的大幅加息預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)下行。

除美國(guó)外其他多數(shù)國(guó)家也陷入經(jīng)濟(jì)滯脹的局面，歐洲6月份CPI繼續(xù)創(chuàng)新高表明通脹仍在走強(qiáng)。而通脹的主因之一——能源價(jià)格高企在當(dāng)前俄烏局勢(shì)下難以得到緩解。歐洲制造業(yè)在此輪新能源變革中已經(jīng)出現(xiàn)落后，后續(xù)經(jīng)濟(jì)壓力將日益凸顯。

銅需求環(huán)比走弱 需求未見(jiàn)明顯復(fù)蘇

國(guó)內(nèi)銅精礦供應(yīng)充裕，電解銅產(chǎn)出持續(xù)回升，進(jìn)口銅表現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)電解銅供應(yīng)壓力增加疊加消費(fèi)無(wú)起色導(dǎo)致市場(chǎng)情緒低迷。2022年1-6月國(guó)內(nèi)電解銅實(shí)際產(chǎn)量累計(jì)524.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.9%；6月實(shí)際產(chǎn)量基本符合月初預(yù)期值；而同環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng)，主因6月山東銅企恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量提升；內(nèi)蒙古、河南銅企檢修結(jié)束恢復(fù)生產(chǎn)；不過(guò)6月新疆銅企檢修，無(wú)產(chǎn)出；浙江銅企停產(chǎn)改造，無(wú)產(chǎn)出；安徽銅企電解環(huán)節(jié)檢修，產(chǎn)量影響較為明顯，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)3家銅企停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)暫時(shí)未定；由此可見(jiàn)國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)出增加趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。

二、供應(yīng)

上半年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)整體保持偏寬松格局。第一季度受能源價(jià)格高企影響，銅價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，進(jìn)口比價(jià)持續(xù)虧損，且虧損幅度還有增加趨勢(shì)。但國(guó)內(nèi)春節(jié)后，礙于高銅價(jià)，下游備貨意愿較弱，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)，部分冶煉企業(yè)開始計(jì)劃出口電解銅。

3月開始主要受國(guó)內(nèi)部分主要市場(chǎng)疫情封控影響，需求嚴(yán)重受抑導(dǎo)致供應(yīng)寬松。但進(jìn)口銅清關(guān)受阻，疊加國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)5-6月淡季集中檢修，國(guó)內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)回落。

6月中旬開始，受宏觀利空因素影響，外部市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂持續(xù)升溫，前期灰犀牛事件累積導(dǎo)致銅價(jià)大跌，跌破60000元/噸關(guān)口。傾瀉之勢(shì)下，市場(chǎng)交投氛圍清淡，情緒悲觀。疊加國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)檢修結(jié)束產(chǎn)量恢復(fù)，進(jìn)口窗口小幅打開，清關(guān)量增加。國(guó)內(nèi)庫(kù)存再度出現(xiàn)累庫(kù)，供應(yīng)寬松格局下，現(xiàn)貨升水承壓運(yùn)行。

三、需求

受外部宏觀經(jīng)濟(jì)滯脹，以及國(guó)內(nèi)終端需求疲軟影響，上半年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨需求始終較弱。年初俄烏危機(jī)爆發(fā)，市場(chǎng)看漲情緒漸濃，貿(mào)易商積極掃貨。而下游企業(yè)因?qū)嶋H需求以及銅價(jià)高企，消費(fèi)難有起色。

二季度受疫情影響，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)現(xiàn)貨流通幾乎停滯，且因紙質(zhì)發(fā)票難以郵寄、運(yùn)輸成本和不確定性高企等因素影響，上海地區(qū)下游及貿(mào)易商普遍尋找周邊地區(qū)散貨或冶煉廠庫(kù)存，導(dǎo)致地區(qū)價(jià)差擴(kuò)大至300~400元/噸。

6月全面解封后，銅價(jià)破位大跌對(duì)需求再次造成一直，市場(chǎng)參與者普遍對(duì)后市銅價(jià)及消費(fèi)形勢(shì)不看好，臨近半年底，持貨商以讓價(jià)拋售為主，而陷于資金壓力，接貨寥寥。

四、產(chǎn)量

據(jù)Mysteel調(diào)研44家中國(guó)銅冶煉企業(yè)樣本數(shù)據(jù)得知，6月國(guó)內(nèi)電解銅實(shí)際產(chǎn)量88.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%；2022年1-6月國(guó)內(nèi)電解銅實(shí)際產(chǎn)量累計(jì)524.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.9%；6月實(shí)際產(chǎn)量基本符合月初預(yù)期值；而同環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng)，主因6月山東銅企恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量提升；赤峰銅企檢修結(jié)束恢復(fù)生產(chǎn)；河南銅企檢修后恢復(fù)生產(chǎn)；不過(guò)6月新疆銅企檢修，無(wú)產(chǎn)出；浙江銅企停產(chǎn)改造，無(wú)產(chǎn)出。

7月國(guó)內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量90.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.9%，環(huán)比增長(zhǎng)3.1%；1-7月電解銅預(yù)計(jì)累計(jì)產(chǎn)量614.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%；7月產(chǎn)出再次出現(xiàn)回升趨勢(shì)，主因安徽銅企電解環(huán)節(jié)檢修結(jié)束，產(chǎn)量明顯回升；赤峰、新疆、山東銅企檢修恢復(fù)后開始追產(chǎn)，產(chǎn)出持續(xù)回升；不過(guò)7月同樣有大型銅企檢修，產(chǎn)量受損。

從銅企規(guī)模大小來(lái)看，2022年6月規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率整體回升。其中產(chǎn)能規(guī)模60萬(wàn)以上銅企繼續(xù)維持滿負(fù)荷生產(chǎn)；30-60萬(wàn)噸銅企檢修已然恢復(fù)，其產(chǎn)量開始回升，從而使當(dāng)月整體產(chǎn)出增加。其余產(chǎn)能規(guī)模15-30萬(wàn)噸、10-15萬(wàn)噸、以及10萬(wàn)噸以內(nèi)銅企產(chǎn)量均有所下降，主因6月中小型企業(yè)出現(xiàn)檢修跡象，加上再生銅原料及粗銅供應(yīng)緊張，因此生產(chǎn)有所減弱。

從原料端來(lái)看，6月礦原料供應(yīng)充足，且礦產(chǎn)冶煉企業(yè)檢修后恢復(fù)，加上個(gè)別停產(chǎn)冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)，從而使礦產(chǎn)冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率回升。6月由于銅價(jià)出現(xiàn)持續(xù)跌勢(shì)，精廢差收縮明顯，廢銅供應(yīng)商停售跡象較多，因此冷料原料供應(yīng)出現(xiàn)緊張局面，再生銅冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率回升并不明顯。7月大型銅企檢修基本恢復(fù)，因此產(chǎn)量回升趨勢(shì)明顯；而廢銅煉銅企業(yè)原料供應(yīng)緊張局面難緩解；預(yù)計(jì)礦產(chǎn)銅企業(yè)產(chǎn)能利用率回升至94.5%，而廢銅煉銅僅回升一個(gè)百分點(diǎn)。

五、進(jìn)出口

據(jù)海關(guān)總署數(shù)公布的數(shù)據(jù)顯示：2022年5月國(guó)內(nèi)電解銅進(jìn)口量29.03萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.27%；進(jìn)口開始回升，一方面5月疫情干擾因素減弱，運(yùn)輸基本恢復(fù)正常，運(yùn)輸成本開始回歸。另一方面，6月滬倫比值表現(xiàn)一般，境外銅進(jìn)口出現(xiàn)盈利機(jī)會(huì)，一定程度拉動(dòng)境外銅進(jìn)口。

6月電解銅進(jìn)口預(yù)計(jì)在28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.58%，環(huán)比下降3.55%；6月進(jìn)口環(huán)比下降主因市場(chǎng)消費(fèi)低迷，滬倫比值不佳導(dǎo)致進(jìn)口倒掛幅度擴(kuò)大。

6月滬倫比值或使出口稍有回升。2022年5月中國(guó)電解銅出口2.94萬(wàn)噸，同比下降41.19%，環(huán)比下降51.84%。5月出口再度回歸常態(tài)，因滬倫比值利于進(jìn)口不利于出口，因此出口需求表現(xiàn)平穩(wěn)。

6月中國(guó)電解銅出口量預(yù)計(jì)出口有所增加；因6月進(jìn)口銅盈虧開始轉(zhuǎn)向利于銅出口，目前進(jìn)口倒掛幅度越加明顯，形勢(shì)趨向出口，加上6月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)量回升，而消費(fèi)并未有好轉(zhuǎn)跡象，因此出口需求將有所增長(zhǎng)。

六、庫(kù)存

6月國(guó)內(nèi)社庫(kù)出現(xiàn)回升趨勢(shì)，保稅區(qū)庫(kù)存維持走低態(tài)勢(shì)。社庫(kù)出現(xiàn)回升，一方面6月銅冶煉企業(yè)產(chǎn)出增加，其中大型冶煉企業(yè)檢修結(jié)束，產(chǎn)出開始恢復(fù)；另外大型冶煉企業(yè)停產(chǎn)開始恢復(fù)生產(chǎn)，因此當(dāng)月產(chǎn)出增加；另一方面銅價(jià)持續(xù)大幅下調(diào)，市場(chǎng)采購(gòu)需求謹(jǐn)慎，接貨意愿較弱，從而使銅庫(kù)存出現(xiàn)增加。

6月保稅區(qū)銅庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)小幅下降趨勢(shì)，其因6月港口作業(yè)基本恢復(fù)，并且隨著境外長(zhǎng)單量陸續(xù)抵達(dá)上海港口，因此港口清關(guān)量出現(xiàn)一定增加；不過(guò)由于6月滬倫比值表現(xiàn)不佳，進(jìn)口以倒掛為主，因此保稅區(qū)庫(kù)存呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。

七、后市預(yù)測(cè)

供強(qiáng)需弱 后市銅價(jià)大趨勢(shì)下降為主

美聯(lián)儲(chǔ)加息將持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒依然較濃，通脹壓力依然存在，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，從宏觀角度銅價(jià)依然下行為主。另外違約風(fēng)險(xiǎn)的可能和季度低迷的市場(chǎng)情緒將擴(kuò)大下跌幅度?；久?月和8月均是銅消費(fèi)淡季，消費(fèi)面受制約，加上近期現(xiàn)貨供應(yīng)壓力逐步增加，因此基本面同樣支持銅價(jià)走弱。但由于銅價(jià)下跌趨勢(shì)過(guò)于明顯，不排除在全球低庫(kù)存下有回調(diào)可能，三季度大趨勢(shì)依然震蕩下行為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。