任澤平評(píng)PPP證券化：對(duì)沖房地產(chǎn)探底風(fēng)險(xiǎn) 將迎高速期

12月27日消息，近日，為貫徹落實(shí)《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》、《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》等文件精神，推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》。對(duì)此，方正宏觀任澤平、盧亮亮點(diǎn)評(píng)，房地產(chǎn)調(diào)控之下，明年房地產(chǎn)投資二次探底，PPP政策出臺(tái)加速以對(duì)沖，PPP將迎來高速發(fā)展期。

以下為點(diǎn)評(píng)原文：

1、核心觀點(diǎn)：基建類PPP由于投資周期較長，企業(yè)參與后退出風(fēng)險(xiǎn)較大，民間投資參與熱情一直不高。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)促改革，房地產(chǎn)調(diào)控和長效機(jī)制表明地產(chǎn)不再承擔(dān)穩(wěn)增長作用，明年房地產(chǎn)投資二次探底，政策大力推廣PPP兼顧穩(wěn)增長和促改革。此時(shí)推出PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，意在提高PPP項(xiàng)目的流動(dòng)性，催化PPP項(xiàng)目的加速落地，預(yù)計(jì)明年發(fā)改委和財(cái)政部的PPP項(xiàng)目庫將進(jìn)一步擴(kuò)容。此次的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化試點(diǎn)意味較濃，僅適用于傳統(tǒng)基建領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，而且還設(shè)立了嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻?！锻ㄖ饭膭?lì)符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目優(yōu)先開展資產(chǎn)證券化，有利于加速推行農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、“一帶一路”建設(shè)以及大都市圈的建設(shè)，利好水利基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、農(nóng)業(yè)節(jié)水工程、海綿城市、城市軌交建設(shè)等主題。

2、資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目處于試驗(yàn)階段，僅適用于傳統(tǒng)基建領(lǐng)域PPP項(xiàng)目?！锻ㄖ穼?duì)資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目設(shè)定了嚴(yán)格的門檻，或是考慮到金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，目前還僅對(duì)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目適用。符合資產(chǎn)證券化PPP的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定較高，不僅對(duì)審批階段和實(shí)施階段的手續(xù)規(guī)范嚴(yán)格，而且對(duì)運(yùn)營期限也設(shè)置了“2年以上”的門檻，同時(shí)還要求“投資回報(bào)機(jī)制合理，現(xiàn)金流持續(xù)、穩(wěn)定，原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，具有持續(xù)經(jīng)營能力”。

3、鼓勵(lì)符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目優(yōu)先開展資產(chǎn)證券化，利于“一帶一路”和大都市圈的建設(shè)和農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)?！锻ㄖ分刑岬絻?yōu)先選取符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化。“十三五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略包括農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、建設(shè)環(huán)保社會(huì)、“一帶一路”建設(shè)、以京津冀和長江經(jīng)濟(jì)帶為代表的大都市圈戰(zhàn)略以及東北老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略，在這些領(lǐng)域推行PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，有利于加速推行農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、“一帶一路”建設(shè)以及大都市圈的建設(shè)。利好水利基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、農(nóng)業(yè)節(jié)水工程、海綿城市、城市軌交建設(shè)等主題。

4、房地產(chǎn)調(diào)控之下，明年房地產(chǎn)投資二次探底，PPP政策出臺(tái)加速以對(duì)沖，PPP將迎來高速發(fā)展期。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了房地產(chǎn)的居住屬性和消費(fèi)屬性，否定了投資投機(jī)屬性，意味著2017年房地產(chǎn)不再作為穩(wěn)增長的手段。從發(fā)改委11月份審批的項(xiàng)目可以看出，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目主要集中在交通、能源和水利領(lǐng)域。財(cái)政手段發(fā)力，基建類PPP將迎來高速增長。

5、政策層對(duì)PPP的扶持跳出了以往金融支持的常規(guī)路徑，加速PPP政策出臺(tái)。先是強(qiáng)調(diào)民間資本參與PPP的無差別待遇，接著不斷放開民間資本的投資渠道，其中以全面放開養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)為代表，表明未來政府將更多的發(fā)揮引導(dǎo)示范作用，讓渡更多的投資領(lǐng)域供社會(huì)資本參與。此次推出PPP資產(chǎn)證券化，符合我們前期的判斷。在《發(fā)力PPP：穩(wěn)增長與激活民間投資》的報(bào)告中，我們提示了企業(yè)參與PPP的退出風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低民間投資參與的熱情?；怭PP由于投資周期較長，企業(yè)退出風(fēng)險(xiǎn)比較大，此時(shí)推出資產(chǎn)證券化提高PPP項(xiàng)目的流動(dòng)性，對(duì)于資本有限的民間資本和希望獲得穩(wěn)定收益的投資結(jié)構(gòu)而言都是利好。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。