7%電解鋁產(chǎn)能現(xiàn)金成本虧損 8月成本有小幅下降空間

Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調研并測算，2022年7月中國電解鋁行業(yè)加權平均完全成本17169元/噸，較6月下降129元/噸。與當月上海鋼聯(lián)鋁錠現(xiàn)貨均價18135元/噸對比，全行業(yè)盈利966元/噸。7月各成本項中氧化鋁價格有所下降，電價與上月基本持平，部分自備電產(chǎn)能電價有所上升，預焙陽極價格因自身成本下滑而延續(xù)小幅下跌走勢。盡管電解鋁成本表現(xiàn)下降，但鋁價大跌9%直接導致行業(yè)利潤顯著收窄，行業(yè)利潤曾在年初2月份達到6316元/噸的可觀高位，隨后開始一路下降，7月行業(yè)平均利潤環(huán)比下降1714元/噸，而較2月高位則下降5350元/噸。

7月海外宏觀方面維持經(jīng)濟衰退預期，并對歐洲經(jīng)濟危機預期有所加強，加上國內房地產(chǎn)竣工問題及各地疫情散發(fā)對內需擔憂預期造成影響，鋁價上半月加速下跌。而7月中旬美聯(lián)儲加息落地短期利空出盡，加之庫存拐點遲遲未能確立、入庫受直供增加及運輸影響維持偏低狀態(tài)，鋁價跟隨工業(yè)品集體反彈，但整體價格依舊下一臺階，7月現(xiàn)貨均價環(huán)比下跌1843元/噸。

圖1 電解鋁行業(yè)加權平均完全成本及理論盈虧(元/噸)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

長協(xié)煤少導致政策聯(lián)動不強7月自備電價穩(wěn)中微增

7月國內電解鋁企業(yè)自備電價環(huán)比小幅上漲。國家對于煤炭的各項增產(chǎn)保供措施落地，煤炭產(chǎn)量持續(xù)攀高。據(jù)統(tǒng)計6月份全國原煤產(chǎn)量3.79億噸，同比增長15.3%。環(huán)比增加1148萬噸，增長3.12%。6月日均產(chǎn)量1264萬噸，較5月份的1187萬噸增加77萬噸。同時國家對于煤價持續(xù)監(jiān)管，導致價格有所下滑，鄂爾多斯5500大卡動力煤坑口價降至850元多噸附近。煤價下滑為電解鋁企業(yè)的電力成本下降提供了希望，但因電解鋁企業(yè)生產(chǎn)中使用長協(xié)煤過少，現(xiàn)貨采購量為主，導致政策制約下的煤價下滑難以快速、完全的傳導至鋁行業(yè)，7月當月的電解鋁生產(chǎn)成本核算周期內自備電成本尚未體現(xiàn)下降，甚至部分區(qū)域鋁廠自備電核算成本有所上升。

綜合考慮煤炭的采購和發(fā)運周期，按照月度平均用煤價格測算，7月電解鋁全行業(yè)加權平均自備電價為0.419元/度，環(huán)比上漲0.005元/度，對于使用自備電的產(chǎn)能而言，電力成本平均增加70元/噸左右。

圖2 國內煤炭主產(chǎn)區(qū)動力煤價格走勢圖（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

后市來看，煤價弱勢下行趨勢逐漸明朗。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止7月29日全國155家電廠樣本區(qū)域存煤總計2447.4萬噸，日耗123.7萬噸，可用天數(shù)19.8天。政策調控持續(xù)疊加北方高溫天氣逐漸進入尾聲，下游剛需采購占主導，同時政策對于煤炭交易環(huán)節(jié)的影響也將持續(xù)，預計8月煤價弱勢運行，電解鋁企業(yè)自備電成本將有所下降。

外購電價升降不一 7月整體表現(xiàn)環(huán)比持平

7月電解鋁企業(yè)外購電價環(huán)比升降不一，其中西南地區(qū)外購電價有所下降，主因是政策支持及電廠讓利。但部分進行電力市場化交易的地區(qū)電價有所上升，主要原因是每個月的電力配比情況不同，新能源發(fā)電量出力不穩(wěn)定所致。Mysteel調研統(tǒng)計，7月全國電解鋁企業(yè)執(zhí)行的加權平均外購電價為0.4188元/度，環(huán)比微增0.0005元/度。對于使用網(wǎng)電生產(chǎn)的產(chǎn)能而言，電力成本平均增加6元/噸左右，與6月相比基本持穩(wěn)。

圖3 電解鋁行業(yè)加權平均電價走勢圖（元/度）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

綜合測算7月中國電解鋁行業(yè)加權平均用電價格為0.419元/度，環(huán)比上升0.003元/度。趨勢來看，煤價下行趨勢逐漸清晰，7月底部分鋁廠的外購煤價已經(jīng)出現(xiàn)下調，將在8月的成本核算周期中體現(xiàn)。而外購電價方面，高電價企業(yè)目前正在與政府積極協(xié)調，在輸配電價方面爭取一定下浮，或者再新能源電量配比上給予一定支持，若能順利協(xié)調則電價有下降空間，否則外購電價將依舊保持平穩(wěn)。綜合來看8月全行業(yè)加權平均電力成本有望表現(xiàn)下降。

成本核算周期內氧化鋁價格下跌 區(qū)域間出現(xiàn)價格波動差異

在7月的電解鋁成本測算周期內，氧化鋁價格整月表現(xiàn)低位平穩(wěn)筑底，但由于上月氧化鋁價格處于下跌過程，所以7月均價整體表現(xiàn)環(huán)比下跌。鋁土礦供應持續(xù)緊張、氧化鋁企業(yè)成本壓力較大虧損比重上升，導致晉豫貴地區(qū)氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)不穩(wěn)定，彈性生產(chǎn)顯現(xiàn)。同時東方希望晉中鋁業(yè)因赤泥排放問題面臨減產(chǎn)風險對價格形成一定支撐，氧化鋁價格震蕩求穩(wěn)。

受6-7月氧化鋁價格維持下跌趨勢影響，7月成本核算周期內氧化鋁價格河南地區(qū)環(huán)比下跌32元/噸，山西地區(qū)下跌28元/噸，山東地區(qū)下跌11元/噸，廣西地區(qū)下跌6元/噸，而貴州跌幅最大，環(huán)比下跌75元/噸。區(qū)域間供需格局不同導致價格波動差異出現(xiàn)。

圖4 上海鋼聯(lián)分地區(qū)氧化鋁價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

趨勢來看，7月下旬至8月中旬國內氧化鋁區(qū)域間價格差異將繼續(xù)凸顯，但北方價差有逐漸收窄的趨勢。其中山西地區(qū)價格表現(xiàn)大幅上漲，而河南地區(qū)價格將在下游低價成交增多后有所下調，晉豫兩地價差縮小，但長單執(zhí)行價格反映到北方電解鋁企業(yè)成本中則因山西價格上漲而表現(xiàn)成本上升。反觀西南地區(qū)貴州價格繼續(xù)下跌將反映到西南部分電解鋁企業(yè)的成本下降上，廣西價格相對平穩(wěn)。綜合預估8月電解鋁成本中的氧化鋁成本將表現(xiàn)平穩(wěn)或微增。

預焙陽極價格結束連漲 成本下降后開啟下跌走勢

7月預焙陽極價格在成本松動、下游壓價的背景下結束長達半年的上漲走勢。作為價格風向標的山東大型電解鋁企業(yè)7月預焙陽極采購基準價格較6月下調280元/噸至7265元/噸，環(huán)比下跌3.71%，帶動全國陽極價格開始弱勢回調。

價格下跌幅度與上漲時的幅度相比較小，主要原因是從供需結構來看，電解鋁行業(yè)高開工持續(xù)提振陽極需求。本輪價格上漲的根本原因是石油焦價格的大幅上行，而此番開啟下跌走勢亦是因為石油焦價格的高位下跌。

圖5 預焙陽極價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

趨勢來看，在電解鋁行業(yè)利潤快速收縮、陽極生產(chǎn)成本下滑的影響下，鋁廠壓價采購的意愿近期上升，8月陽極價格將繼續(xù)表現(xiàn)下調，7月底Mysteel了解，8月份山東某大型鋁廠陽極現(xiàn)匯招標價跌200元/噸至7065元/噸，承兌價7100元/噸，跌幅高于市場普遍預期。

電解鋁理論虧損產(chǎn)能擴大至20%

7月電解鋁行業(yè)地區(qū)間成本差異較大，其中河南電解鋁產(chǎn)能處于成本最高位，高達2萬元/噸之上，成本曲線左右兩端差異超過5000元/噸，曲線整體表現(xiàn)陡峭。電價是決定成本差異的根本因素，新疆因煤價較低電解鋁企業(yè)成本處于全國最低水平，云南因豐水期來臨電價下調、青海因水電等清潔能源出力上升電價下降，以上三個省區(qū)電解鋁產(chǎn)能處于成本四分位的第一分位。而處于第四分位的則是河南、廣西、貴州等高電價省區(qū)產(chǎn)能。

受鋁價大跌拖累，電解鋁行業(yè)加權平均完全成本虧損比重顯著上升，6月虧損比例為5%，而7月則上升至20%。若從7月底的即期成本來看，虧損比重為16%，說明處于成本曲線第三分位的產(chǎn)能成本差異較小，且當前處于盈虧線邊緣，鋁價波動幅度300-500元/噸的波動幅度便可直接決定企業(yè)盈利或者虧損。

而用月度的加權平均現(xiàn)金成本來計算，7月電解鋁行業(yè)虧損比重為7%。

圖6 7月電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

預計8月電解鋁行業(yè)成本小幅下降

綜合對氧化鋁、電價、陽極等主要成本的走勢預測，我們認為8月電解鋁行業(yè)加權平均成本將表現(xiàn)小幅下降，其中陽極成本、電力成本將有所回落，氧化鋁價格穩(wěn)中微升，電解鋁行業(yè)利潤更多取決于鋁價走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。