從基本面剖析氧化鋁價格博弈背后的原因

在冬奧會、環(huán)保督查、取暖季以及運(yùn)輸受阻等因素的影響過后，氧化鋁市場逐步回歸基本面。雖然目前晉豫貴等高成本地區(qū)氧化鋁企業(yè)已部分處于虧損狀態(tài)，氧化鋁企業(yè)挺價惜售情緒較濃。但近期鋁價表現(xiàn)低迷，下游企業(yè)壓價采購原料控制生產(chǎn)成本的意愿逐漸增加，導(dǎo)致氧化鋁市場價格博弈加劇。隨著氧化鋁新投項(xiàng)目的肆意投產(chǎn)以及下游電解鋁產(chǎn)能受限，供需錯配導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁基本面走差，氧化鋁價格亦表現(xiàn)易跌難漲的狀態(tài)，下面我們通過剖析氧化鋁市場基本面來深入了解價格博弈的主要矛盾點(diǎn)。

圖1 中國氧化鋁價格走勢圖（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)不受限 市場階段性出現(xiàn)供需錯配

截止2022年7月，Mysteel統(tǒng)計中國氧化鋁建成產(chǎn)能為9590萬噸/年，同比增加7.57%，運(yùn)行產(chǎn)能為8145萬噸/年，同比增加13.44%。雖然電解鋁產(chǎn)能受限，但是氧化鋁新投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，其中61.6%的新投產(chǎn)能集中在西南地區(qū)。主要原因分為以下兩個方面：一方面，部分電解鋁產(chǎn)能新投及復(fù)產(chǎn)集中在西南等低成本地區(qū)，并且投產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)超預(yù)期，上半年西南地區(qū)氧化鋁階段性的出現(xiàn)供應(yīng)偏緊現(xiàn)象，導(dǎo)致西南氧化鋁新投項(xiàng)目投產(chǎn)提速。另一方面，南北方區(qū)域價差縮小，成本優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢成為氧化鋁行業(yè)的主要競爭力，即使上下游產(chǎn)能供需逐漸失衡，新投產(chǎn)能依舊不斷釋放。

圖2 2022年中國氧化鋁產(chǎn)能變動推演（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

月度推演數(shù)據(jù)中表示：1季度受冬奧會、取暖季等因素的影響產(chǎn)能減復(fù)產(chǎn)波動較大。上半年下游電解鋁的加速投產(chǎn)也帶動了氧化鋁新投產(chǎn)能的釋放，但下半年下游投產(chǎn)增速逐漸放緩，并且氧化鋁產(chǎn)能逐漸過剩。因此，上半年產(chǎn)能集中投放之后下半年產(chǎn)能新投增速會有所放緩。

表1 2022年中國氧化鋁分企業(yè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能月度推演（單位：萬噸/年）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

表2 2022年中國氧化鋁分企業(yè)新投產(chǎn)能月度推演（單位：萬噸/年）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

由于氧化鋁行業(yè)彈性生產(chǎn)的特性，除了2、3月份因?yàn)槎瑠W會的原因出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)以外，氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)的主要原因集中在成本過高、礦石供應(yīng)困難以及環(huán)保督查三個方面。根據(jù)以外歷史經(jīng)驗(yàn)推測，3季度環(huán)保督查以及成本過高可能會導(dǎo)致部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，4季度因?yàn)槿∨竞偷V石供應(yīng)緊張的問題會階段性限制北方氧化鋁產(chǎn)能。

表3 2022年中國氧化鋁分企業(yè)減產(chǎn)產(chǎn)能月度推演（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

高成本無法提供價格上行的動能 只能作為價格觸底的信號

2季度開始隨著礦石、燒堿等原料價格的上漲以及供應(yīng)的趨緊，氧化鋁行業(yè)虧損率逐漸擴(kuò)大，特別是山西、河南、貴州等高成本地區(qū)，當(dāng)?shù)匮趸X企業(yè)成本峰值近3100-3200元/噸。雖然氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營困難，但新投產(chǎn)能以及疫情過后積壓的庫存逐漸釋放，流通市場的現(xiàn)貨量增加，供需面依舊維持小幅過剩格局，價格依舊難掩頹勢。因此，影響價格變動的決定性因素在于供需，高成本難以作為價格反彈的風(fēng)向標(biāo)，只能構(gòu)成底部支撐。

圖3 中國氧化鋁月度盈虧情況（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

中國凈出口格局已維持半年 后期或?qū)⒂兴淖?/p>

上半年中國氧化鋁市場呈現(xiàn)凈出口的主要原因在于兩個方面。第一，國內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，北方下游鋁廠前期進(jìn)口貨的采購需求逐漸轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。第二，受國際政治原因，烏克蘭氧化鋁廠停產(chǎn)170萬噸產(chǎn)能，中國上半年平均每個月有15-20萬噸左右的出口量，其中80%左右是出口至俄羅斯。隨著中國氧化鋁新投產(chǎn)能持續(xù)釋放，在內(nèi)外價差不出現(xiàn)嚴(yán)重偏離的情況下，下游鋁廠對于進(jìn)口貨的采購需求積極性不高。但是近期海外氧化鋁價格大幅回調(diào)，海運(yùn)費(fèi)價格亦有所下跌，現(xiàn)在海外現(xiàn)貨到達(dá)中國北方港口的價格較于國內(nèi)現(xiàn)貨價格已具備優(yōu)勢，北方下游鋁廠對于低價進(jìn)口貨的采購意愿明顯增加，3季度開始進(jìn)口量亦有所好轉(zhuǎn)。如果持續(xù)下去，那么中國將繼續(xù)維持氧化鋁凈進(jìn)口狀態(tài)，雖然俄鋁對華采購需求仍存，但國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)小幅過剩的局面會進(jìn)一步加劇。

圖4 氧化鋁內(nèi)外價差走勢圖（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

綜述

目前氧化鋁市場價格博弈加劇，通過對基本面的分析，我們可以將后期影響價格變化的主要因素歸為以下幾點(diǎn)：1、后期晉豫地區(qū)氧化鋁企業(yè)可能因?yàn)檎?、環(huán)保以及成本因素出現(xiàn)減產(chǎn)，雖然減產(chǎn)規(guī)模未知，但會烘托市場看漲情緒。2、受成本以及限電等因素的影響，電解鋁企業(yè)陸續(xù)有減停產(chǎn)現(xiàn)象發(fā)生，并且新投產(chǎn)能增速也有所放緩，后期如果電解鋁減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，可能會一定程度上限制下游需求。3、海外低價進(jìn)口貨打開進(jìn)口窗口，國內(nèi)市場流通的現(xiàn)貨量增加，亦會打壓國內(nèi)市場現(xiàn)貨價格。4、礦石、燒堿等原料價格有回調(diào)的趨勢，隨著氧化鋁生產(chǎn)成本的下移，價格底部支撐會略顯乏力。5、后期新投氧化鋁產(chǎn)能能否如期投產(chǎn)，國家是否會采取對應(yīng)措施來限制不合規(guī)產(chǎn)能的肆意投產(chǎn)來維持市場良性競爭和平穩(wěn)健康發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。