嘉吉投資季楓：南美產(chǎn)區(qū)與中國(guó)進(jìn)口量將成判斷大豆交易區(qū)間重要指標(biāo)

豆粕期權(quán)上市在即，【全力以赴】豆粕期權(quán)專題研討會(huì)于2017年3月11日在杭州洲際酒店舉行，會(huì)議由永安期貨股份有限公司主辦，大連商品交易所支持。和訊期貨將為您全程直播。嘉吉投資（中國(guó)）壓榨與油脂業(yè)務(wù)交易員季楓的演講主題是大豆及國(guó)內(nèi)行情分析。

季楓從芝加哥大豆的基本面分析，回顧芝加哥大豆交易特點(diǎn)，及背后原因。其次，討論了三個(gè)月偏中期的行情波動(dòng)情況；另外也展望了未來(lái)關(guān)鍵變量的變化和結(jié)構(gòu)性的改變。

他在講話中分析了過去兩年芝加哥大豆市場(chǎng)的特點(diǎn)。宏觀層面上來(lái)說，從農(nóng)產(chǎn)品一籃子資產(chǎn)配置的角度，大豆被作為多頭配置的品種；“通脹+增長(zhǎng)”概念的推動(dòng)，國(guó)外指數(shù)管理型基金和指數(shù)基金同時(shí)增加在農(nóng)產(chǎn)品一籃子資產(chǎn)中的配置。他認(rèn)為南美產(chǎn)區(qū)的影響、美國(guó)種植面積與中國(guó)進(jìn)口量將成為未來(lái)判斷大豆交易區(qū)間的重要指標(biāo)。

以下為精彩文字實(shí)錄：

剛才介紹我叫季楓，我是在嘉吉工作，主要負(fù)責(zé)大豆以及大豆壓榨相關(guān)的交易。國(guó)內(nèi)豆粕的行情跟芝加哥大豆行情基本上吻合的。整個(gè)基本面來(lái)講可能要從芝加哥大豆開始。

我有一個(gè)出發(fā)點(diǎn)，講的東西背景是什么，背景首先會(huì)回顧一下在芝加哥大豆交易一些特點(diǎn)，以及這些特點(diǎn)背后的原因，芝加哥大豆也是新型的市場(chǎng)，但是每個(gè)特定的時(shí)間點(diǎn)每個(gè)特定的行情下面特點(diǎn)不一樣，有必要回顧一下過去半年發(fā)生什么事情，為什么有這樣的特點(diǎn)，大家看特點(diǎn)的時(shí)候更多看背后的邏輯是什么，為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的特點(diǎn)，第三個(gè)時(shí)間軸，盡量去討論比較短的波動(dòng)，避免講一兩個(gè)星期的波動(dòng)，更多還是要聊一下三個(gè)月偏中期的行情怎么樣。最后展望，不會(huì)展望價(jià)格，可能去展望哪些關(guān)鍵變量的變化和結(jié)構(gòu)性的改變價(jià)。

行情回顧從9月份以來(lái)，過去半年市場(chǎng)相對(duì)走的比較強(qiáng)的市場(chǎng)，是一個(gè)上行的通道，上下突破的通道，總體來(lái)講是一個(gè)上行的區(qū)間，其實(shí)像我們這樣商業(yè)公司，如果你純粹按照平衡表交易是比較累的事情，同9月份以來(lái)美國(guó)農(nóng)業(yè)部給了非常大的結(jié)轉(zhuǎn)，如果緊盯平衡表結(jié)轉(zhuǎn)比較大，也就是過剩，這是過去半年一個(gè)比較特別的市場(chǎng)，明明現(xiàn)在市場(chǎng)總體比較強(qiáng)，為什么會(huì)發(fā)生這樣的情況。首先可能從資金池方向找一下跡象，在國(guó)內(nèi)大家喜歡單講芝加哥大豆，芝加哥大豆是芝加哥農(nóng)產(chǎn)品里面一個(gè)品種，對(duì)國(guó)外基金來(lái)講不會(huì)看一個(gè)品種，有大豆有小麥有玉米，玉米、小麥牽涉很少，實(shí)際上站在別人的視角上講，最后把它劃成季節(jié)性，劃了四年，主動(dòng)管理型基金大豆是怎么樣的。其實(shí)過去兩年在第四季度的時(shí)候，其實(shí)基本面跟今年比較相似，定產(chǎn)以后整個(gè)比較過剩，但是過去兩年其實(shí)都是基金有一年近波段，有一些小波段，最低的6萬(wàn)手上來(lái)一直買到12、13萬(wàn)手，一直買到15萬(wàn)手，歷史最高是20萬(wàn)手，相反如果看玉米和小麥發(fā)現(xiàn)，玉米和小麥一路都是凈空單，在第四季度，而且比較大，從這個(gè)角度來(lái)講你會(huì)發(fā)現(xiàn)大豆，如果你不單看大豆，而是看整一個(gè)資產(chǎn)池子，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)大豆作為多頭配置品種，玉米和小麥作為一個(gè)空頭配置品種。為什么有這樣的事情發(fā)生，我是大概做了十年，從2012年把整個(gè)芝加哥大豆期貨五個(gè)品種管理型凈持倉(cāng)加在一起看，十年只有兩次進(jìn)入空單，一次2015年，一次是2016年，去年主動(dòng)管理型基金在做空帳是吃了大虧，今年有假設(shè)，即便在9月份以來(lái)，不管大豆還有谷物，全球農(nóng)產(chǎn)品是過剩，即便在這樣背景下，不會(huì)做空資產(chǎn)池，所以從整個(gè)資產(chǎn)池的角度來(lái)看，其實(shí)是一個(gè)比較小的頭寸，可能是零，就是有多有空。主要體現(xiàn)資本市場(chǎng)，9月份USDA定產(chǎn)以來(lái)，紅色這一條按價(jià)值算，我們比較喜歡看多少手，從價(jià)值角度講從9月份以來(lái)幾乎是零，或者稍微有一點(diǎn)多，但是沒有一個(gè)太大的趨勢(shì)，我覺得往前走也是一樣，去年發(fā)現(xiàn)的情況再往前走，不覺得基金對(duì)整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)池做了一個(gè)空頭配置。

第二點(diǎn)從1月份開始有一個(gè)資金在農(nóng)產(chǎn)品上非常快速加倉(cāng)的過程，一下子從零大概買到有40萬(wàn)手，所有品種加在一起的情況下，為什么這兩個(gè)階段。第一個(gè)階段定產(chǎn)沒有股市，第二個(gè)階段12月底以來(lái)有一些宏觀上的變化，導(dǎo)致整個(gè)主動(dòng)管理型基金在整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)池加倉(cāng)的情況。

第二個(gè)指數(shù)型基金，不管主動(dòng)管理型基金在加倉(cāng)，其實(shí)在主動(dòng)管理型基金加倉(cāng)的同時(shí)，在12月底1月初指數(shù)型基金同時(shí)加倉(cāng)，第一個(gè)首先作為主動(dòng)管理型基金不會(huì)進(jìn)攻整一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)池，第二個(gè)現(xiàn)象為什么在12月底1月初為什么農(nóng)產(chǎn)品有加倉(cāng)的情況，不管主動(dòng)型還是被動(dòng)型，都在加倉(cāng)。

首先解釋第一個(gè)原理，過去十年并不是經(jīng)常去進(jìn)攻農(nóng)產(chǎn)品的資產(chǎn)池，尤其是去年，不太會(huì)主動(dòng)去再次進(jìn)攻資產(chǎn)池，如果不持有空單的情況下，勢(shì)必攻一部分。過去這么多年在進(jìn)口大豆上一直增長(zhǎng)再增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)速度讓大家有點(diǎn)想不到，今年上來(lái)在8600，美國(guó)農(nóng)業(yè)部又開始往上加，周四晚上加到8700，主流商業(yè)機(jī)構(gòu)在8700到8800中間，國(guó)外資金有8900到9000，大豆有中國(guó)，需求異常的強(qiáng)勁，這是次要的原因，真正的主要原因要去看盤面，要看農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的結(jié)構(gòu)。把整個(gè)資產(chǎn)池品種擺在上面，大豆、玉米、小麥、豆粕都有，在9月份定產(chǎn)之后價(jià)格結(jié)構(gòu)前低后高，相反，豆子和豆粕包括豆油是前高后低，產(chǎn)生什么？我如果是基金，我知道這個(gè)東西沒有故事，豆子過剩玉米過剩小麥過剩，但是非要買一個(gè)東西，就要買前高后低，如果今年買一個(gè)東西一年什么都沒有發(fā)生，有2%和3%，其實(shí)一年弄下來(lái)弄到二三十元的收益，假設(shè)什么故事都沒有發(fā)生，小麥和玉米不一樣，小麥要虧15%，玉米虧10%。所以從基金的角度來(lái)講不可能把多單放在玉米和小麥上，這是回頭看一定要意識(shí)到一點(diǎn)，在這樣價(jià)格結(jié)構(gòu)上面，基金會(huì)主動(dòng)性選擇，把多頭配置大豆和油脂上面，在大豆上即便什么故事都不發(fā)生，至少不虧錢，同時(shí)玉米和小麥很多，什么故事不發(fā)生一年賺10%到15%，起碼還有基礎(chǔ)的收益，這一點(diǎn)對(duì)于很多商業(yè)公司來(lái)說，之前所有看的450結(jié)轉(zhuǎn)，覺得大豆不應(yīng)該走高，如果只看大豆的方向是這樣的結(jié)果，如果看整個(gè)資產(chǎn)池不是這樣的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)大豆比小麥和玉米有吸引力很多。

把這個(gè)事情總結(jié)起來(lái)等于說大豆的價(jià)格結(jié)構(gòu)前高后低這么一個(gè)價(jià)格結(jié)構(gòu)給管理型基金以非常便宜的成本賭一個(gè)未來(lái)不確定性，大家玉米和小麥不一樣，我想賭不確定性一年要付10到15%的COS（音），這是非常高的，大家在做大豆的市場(chǎng)過去半年要理解一個(gè)事情。這是9到12月份基金總體在平穩(wěn)情況下這樣一個(gè)背景，可以和你理解為什么在9到12月故事不強(qiáng)，至少?zèng)]有太多新鮮故事情況下，基金一直在加倉(cāng)的背景。

第二個(gè)在1月份開始有非?？斓募觽}(cāng)，我的理解有一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+通貨膨脹的故事，總體來(lái)講有宏觀的推動(dòng)，所以在1月份，這個(gè)有點(diǎn)滯后，更多應(yīng)該12月底開始，不管指數(shù)型還是主動(dòng)管理型主動(dòng)加倉(cāng)，在整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品里面不斷的加倉(cāng)，所以把宏觀方面過去賣點(diǎn)分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段9到12月沒有故事，資金把大豆選擇作為多頭背景，資金很快速的流入到產(chǎn)品上，很快速的看一下原油，資金先加倉(cāng)到原油其次加倉(cāng)農(nóng)產(chǎn)品，過去半年有一些宏觀背景的。這是關(guān)于宏觀方面。

但是從基本面來(lái)講，我覺得過去半年比較有特點(diǎn)的交易方法，其實(shí)過去很長(zhǎng)一段時(shí)間開始交易平衡表的辦法方式已經(jīng)發(fā)生變化，按照傳統(tǒng)交易公司如果用以前的制度，你是交易平衡表今天告訴我450結(jié)轉(zhuǎn)很大要做空，如果用這種方法發(fā)現(xiàn)過去幾年早就掙不到錢，方法上講我們叫動(dòng)態(tài)的交易平衡表，什么是動(dòng)態(tài)的交易平衡表，不是看著美國(guó)，美國(guó)告訴你450一直盯著450做，而是動(dòng)態(tài)看這個(gè)平衡表會(huì)怎么發(fā)展，其實(shí)整個(gè)完整的邏輯形成平衡表變化的預(yù)期，這個(gè)預(yù)期會(huì)不斷的發(fā)展，最后證明證偽過程，這是行情軸完整的過程。

舉個(gè)例子，什么叫做動(dòng)態(tài)的交易平衡表，舉一個(gè)今年1月份的例子，1月份大家的印象，至少我印象比較深，從1月份過去USDA報(bào)道，從10漲到10.75元，當(dāng)時(shí)大家如果還記得，發(fā)生兩件事情，首先美國(guó)沒有減產(chǎn)，當(dāng)時(shí)把美國(guó)舊作減產(chǎn)，大概不到500萬(wàn)噸，同時(shí)發(fā)生阿根廷的減產(chǎn)，其實(shí)如果單看數(shù)字本身，其實(shí)不是理由，480還是420，從2008年到2009年到2015年、2016年沒有20以上的結(jié)轉(zhuǎn)，400，420，480總體來(lái)講還是過剩，動(dòng)態(tài)的看這個(gè)平衡表可以理解，美國(guó)農(nóng)業(yè)部，當(dāng)然這個(gè)數(shù)字沒有報(bào)告之前480，后來(lái)是420，報(bào)告出來(lái)以后馬上多了阿根廷減產(chǎn)的故事，有一個(gè)前提當(dāng)時(shí)交易1.04億是巴西，原因很簡(jiǎn)單，它們不會(huì)根據(jù)分析下游需求怎么樣，只會(huì)告訴你從統(tǒng)計(jì)上過去每年成長(zhǎng)是多少，今年成長(zhǎng)是多少，告訴你今年增長(zhǎng)5%，在這樣一個(gè)組合下，很快把平衡表，把它做到330左右，真正做到是178的結(jié)轉(zhuǎn)，大家動(dòng)態(tài)在看這個(gè)平衡表，但是如果發(fā)生阿根廷的減產(chǎn)，可以把舊作的平衡表結(jié)轉(zhuǎn)可能最后330，明年可能220，從牽線方向動(dòng)態(tài)看這個(gè)趨勢(shì)，為什么產(chǎn)生這樣的情況，數(shù)字本身意義不大，它是怎么來(lái)的，減產(chǎn)阿根廷，勢(shì)必跑去美國(guó)，出口跑去美國(guó)，這樣情況下最后結(jié)轉(zhuǎn)會(huì)下來(lái)，在比較早的大家傾向趨勢(shì)單產(chǎn)，趨勢(shì)單產(chǎn)是48，因?yàn)槟銢]有辦法是做的，他會(huì)跟你說一句話會(huì)告訴你如果明年減產(chǎn)到47怎么辦，48只有220，47是不是100多，明年就沒有豆子，從動(dòng)態(tài)平衡表能夠得到這樣一個(gè)結(jié)論，所以比較興奮是10.7元的過程。整個(gè)行情形成預(yù)期，預(yù)期之后阿根廷減產(chǎn)預(yù)期在發(fā)展，但是預(yù)期被證偽了，后來(lái)那天減產(chǎn)洪水少下去，整體減產(chǎn)基本上預(yù)期被打破慢慢下來(lái)，預(yù)期被打破原來(lái)交易額形成情況不存在，美國(guó)整一波行情根本沒有改過平衡表，從預(yù)期的角度剛開始情形1，同時(shí)巴西增產(chǎn)的情況下從情形1夠不到情形3，情形3今年差不多情況420的階段，差不多是比較過剩的情況，這是比較大的背景，怎么樣從交易平衡表的角度來(lái)講這叫動(dòng)態(tài)的交易平衡表。過去幾年，原來(lái)比較傳統(tǒng)的交易平衡表的方式想掙這個(gè)錢已經(jīng)比較難，越來(lái)越多人講平衡表沒有用，我覺得平衡表最有用，只是說看這個(gè)東西的方式在發(fā)生變化，我覺得發(fā)生變化的方式要?jiǎng)討B(tài)的去看，要知道發(fā)生什么事情別人會(huì)怎么看，把平衡表放到怎樣的預(yù)期上面。

總結(jié)來(lái)講過去半年芝加哥大豆市場(chǎng)有兩個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)宏觀上，第二個(gè)是推動(dòng)。第二個(gè)基本面，交易方法有一些變化，這個(gè)方法變化不是從去年開始，但是我覺得從去年體現(xiàn)比較明顯的過程，就是說動(dòng)態(tài)交易平衡表，簡(jiǎn)單講，如果發(fā)生了怎么辦，所以基金，一直在問這個(gè)問題，如果發(fā)生怎么辦，平衡表永遠(yuǎn)不是站在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)想那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，今天看到一件事情發(fā)生，如果這件事情實(shí)現(xiàn)了怎么辦，平衡表會(huì)變成怎么樣，這兩個(gè)假設(shè)在時(shí)間點(diǎn)會(huì)代入未來(lái)三個(gè)月交易中，未來(lái)三個(gè)月交易重點(diǎn)展望結(jié)合剛才提出兩個(gè)，過去半年比較重要的背景來(lái)講，第一個(gè)宏觀上面會(huì)不會(huì)有一些變化，首先第一點(diǎn)我個(gè)人覺得沒有太大的變化，即便之后可能會(huì)發(fā)生到美國(guó)繼續(xù)多產(chǎn)，如果在不做空的情況下，只要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生變化，大豆還會(huì)作為多投配置，不會(huì)做空一個(gè)很大的原因如果看CRB，整個(gè)商品指數(shù)，從2008年從低點(diǎn)開始算到今天，今天還是低個(gè)15%到20%，不管是美國(guó)股票也好還有債券，商品在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)在資產(chǎn)配置有一定吸引力，在這樣大背景下，即便是過剩的行情，一攬子不會(huì)做空農(nóng)產(chǎn)品，不會(huì)做空農(nóng)產(chǎn)品的前提條件下會(huì)大多多投配置，只要玉米和小麥一年要10%到15%的CRI（音），大豆是永遠(yuǎn)比較高的吸引力。

第二個(gè)通脹和增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)打破，只有不斷去關(guān)注，一旦美國(guó)的故事變成通脹，沒有增長(zhǎng)，現(xiàn)在通脹+增長(zhǎng)，以后變成有通脹沒有增長(zhǎng)，通脹都沒有，就不會(huì)有大的變化。

為什么這么講，就有兩個(gè)事情，我花了八年的基金持倉(cāng)，右邊是指數(shù)型基金持倉(cāng)，總體來(lái)講左邊這個(gè)圖告訴你，進(jìn)入到拉美種植季主動(dòng)型管理基金永遠(yuǎn)減倉(cāng)，相信今天有9萬(wàn)到10萬(wàn)左右。從歷史上6萬(wàn)張比較中性的，如果宏觀上有一些變化，宏觀上這個(gè)還是比較好的還有7萬(wàn)張和8萬(wàn)張沒有問題。第二個(gè)影響指數(shù)型基金，從1月份到現(xiàn)在多買3萬(wàn)手大豆，是400萬(wàn)大豆，一旦宏觀調(diào)撥，指數(shù)型基金想要往外跑，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上整個(gè)宏觀大豆交易跟農(nóng)產(chǎn)品來(lái)講有非常直接的關(guān)系。這里沒有辦法回答大家會(huì)不會(huì)退出來(lái)，如果不退就這個(gè)交易，基金減持8萬(wàn)手到6萬(wàn)手是這樣一個(gè)狀態(tài)，一旦如果說這個(gè)事情發(fā)生了一些變化，倒不是特別擔(dān)心主動(dòng)型管理基金大量跑，現(xiàn)在的店面砸三四萬(wàn)手上來(lái)，影響比較大，未來(lái)三個(gè)月可能要不斷去關(guān)注宏觀上面，不光是大豆，變成農(nóng)產(chǎn)品的一個(gè)變化。

第二點(diǎn)第二個(gè)層次動(dòng)態(tài)的交易平衡表，回到未來(lái)三個(gè)月哪些比較關(guān)鍵的變量可能會(huì)影響大豆的市場(chǎng)，關(guān)鍵變量分三類：第一類南美產(chǎn)量，南美產(chǎn)量當(dāng)然跟收割進(jìn)度和賣貨進(jìn)度有關(guān)，第二個(gè)收割進(jìn)度，收割進(jìn)度更多是阿根廷，收割的時(shí)候洪水減產(chǎn)，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)看起來(lái)巴西沒有問題，阿根廷產(chǎn)量沒有問題，但是收割怎么樣，這還是一個(gè)疑問的問題。第三個(gè)賣貨進(jìn)度，大家注意到巴西每英爾去年比較強(qiáng)。未來(lái)三個(gè)月這三個(gè)變量怎么看，應(yīng)該是第一個(gè)對(duì)基本面有結(jié)構(gòu)性的影響，在這里不去討論短期的影響，中國(guó)在現(xiàn)貨買，豆粕客戶買了200萬(wàn)基差，可能一兩周的波段行情，沒有辦法行情，不是結(jié)構(gòu)性影響價(jià)格的因素。

第二個(gè)我覺得美國(guó)種植天氣，這是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上最大的不確定性，首先美國(guó)農(nóng)業(yè)部出兩次報(bào)告，一次3月31日，一次6月30日，假設(shè)8800萬(wàn)噸的種植面積，萬(wàn)一9000萬(wàn)噸怎么樣，但是市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)非常大的影響。

第三個(gè)進(jìn)口量，國(guó)外主動(dòng)管理型基金，第三方機(jī)構(gòu)還是愿意用8900到9000左右的進(jìn)口量，在他們平衡表或者交易基金交易的平衡表更多是這樣的量，如果這個(gè)量后面有一些變化怎么辦，這也是關(guān)鍵變量，如果影響到進(jìn)口量，這是一個(gè)方式，第二個(gè)國(guó)外基金國(guó)外基金不會(huì)研究你下面的到底存在有多大，會(huì)看豬養(yǎng)殖利潤(rùn)怎么樣，中國(guó)的壓價(jià)利潤(rùn)怎么樣，這是對(duì)他來(lái)講最直接推論的方式，壓價(jià)利潤(rùn)有意外的下降，8900對(duì)9000無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

你要?jiǎng)討B(tài)交易平衡表一個(gè)方式，怎么樣動(dòng)態(tài)交易這個(gè)事情，首先舊作基本上沒有動(dòng)，更多是邏輯，周四晚上出了435如果南美增加1.1億萬(wàn)噸怎么樣辦，每周的結(jié)轉(zhuǎn)還是能實(shí)現(xiàn)435，美國(guó)農(nóng)業(yè)部這一次太激進(jìn)，可能會(huì)把出口加回去，可能最后到400萬(wàn)，甚至400萬(wàn)都不到，原因有很多，短期沒有辦法證明，這不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于即便南美后面加起來(lái)，更多進(jìn)入到南美的結(jié)算庫(kù)存，現(xiàn)在2025出口量?jī)|已經(jīng)非常低，調(diào)整之前已經(jīng)到94%，調(diào)整完以后已經(jīng)到5%，美國(guó)的出口基金還有整整五個(gè)月，只要完成5%的目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)數(shù)字，核心需求隨便算一下可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)量，南美增產(chǎn)影響到明年，因?yàn)槟厦肋@1.1億萬(wàn)噸總有一天要出來(lái)，會(huì)影響明年美國(guó)新做11、12的數(shù)，所以調(diào)到第二年2017年2018年的表里，再繼續(xù)增產(chǎn)的情況下，美國(guó)用2月展望會(huì)是用了400萬(wàn)，前天晚上調(diào)了435，再繼續(xù)加這個(gè)巴西產(chǎn)量的時(shí)候，明年新作德國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)會(huì)被迫增加。420萬(wàn)是中性的，市場(chǎng)可以接受的起始點(diǎn)，如果加到1.1億萬(wàn)噸，怎么樣單產(chǎn)可以達(dá)到400萬(wàn)，美國(guó)天氣出到什么程度都不會(huì)影響價(jià)格，這是不同的看法，上下是一樣的東西，上面是控制單產(chǎn)不動(dòng)，都是48，你會(huì)發(fā)現(xiàn)如果一旦南美季度增產(chǎn)，里面的氣候結(jié)轉(zhuǎn)靠近500到480，第二種方法假設(shè)420可以接受，這個(gè)位置不會(huì)結(jié)構(gòu)性的，對(duì)今天價(jià)格產(chǎn)生影響的情況下，明年單產(chǎn)可以降到47.3%，明年是52.1%，天氣可以出一定的問題但是不影響價(jià)格，這就是日期的變化。第一點(diǎn)南美怎么影響。

第二個(gè)美國(guó)種植面積，為什么講這是最大的確定性，這是情形3，如果改面積不會(huì)影響舊作，短期沒有太多的東西，一旦在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，一旦開始定產(chǎn)所有人的精力在新作上，如果一旦90%瞬間600萬(wàn)左右的結(jié)轉(zhuǎn)，這是結(jié)構(gòu)性對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成非常大變化的一種方式，如果控制420一個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)，單產(chǎn)可以下降到46.2%，明年的天氣會(huì)出非常大的問題，照樣可以實(shí)現(xiàn)420的結(jié)轉(zhuǎn)，在很早的時(shí)間點(diǎn)這些關(guān)鍵變量一旦變化對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的變化是這樣形成。

最后一點(diǎn)是中國(guó)進(jìn)口量，其實(shí)跟南美的方法是一樣的，所有這些東西變化會(huì)對(duì)明年單產(chǎn)出問題的容忍度都會(huì)增加。

這是我想講未來(lái)三個(gè)月比較關(guān)鍵的變量，無(wú)法預(yù)測(cè)這個(gè)變量會(huì)怎么變化，但是我覺得變量變化的時(shí)候，可能是你判斷新的交易區(qū)間最重要的指標(biāo)。講到這里非要講行情本身，我覺得可能3月份可能從高做空一個(gè)行情，但是一旦3月31日?qǐng)?bào)告之后假設(shè)沒有出太大意外，還是80萬(wàn)，要慢慢從低做空的事情。

豆粕的價(jià)格涵蓋不光是大豆，豆粕的價(jià)格涵蓋芝加哥大豆，海運(yùn)費(fèi)、貼水、壓價(jià)利潤(rùn)。個(gè)人判斷今年主要是壓價(jià)利潤(rùn)，貼水有一定的下行空間。貼水本身的風(fēng)險(xiǎn)不是特別大，大豆、貼水、匯率三個(gè)比較清晰的情況下，還有不清晰壓價(jià)利潤(rùn)，在結(jié)匯以來(lái)在全國(guó)整個(gè)市場(chǎng)壓價(jià)利潤(rùn)看的比較悲觀，在壓價(jià)利潤(rùn)高庫(kù)存，從壓價(jià)利潤(rùn)未來(lái)三個(gè)月還是比較平緩一個(gè)趨勢(shì)，就是說利潤(rùn)不會(huì)太好，但是也不會(huì)太差，為什么不會(huì)太好，大家看到4月份到6月份，這個(gè)事實(shí)沒有辦法改變，供應(yīng)的格局相對(duì)比較充分，想要利潤(rùn)一旦走的太快，油廠肯定會(huì)開，如果再往上還會(huì)繼續(xù)買后面，7月8月也可以，到往上談很多不容易，往下走很多也不容易，現(xiàn)在市場(chǎng)部一樣，沒有融資貿(mào)易商，今年已經(jīng)3月11日，按照往年連5月都齊，今年實(shí)際上4月才買齊。把利潤(rùn)砸到10美金或者砸到可變成本以下可以少生產(chǎn)，生產(chǎn)60%、70%。這是過去兩年看到這個(gè)故事發(fā)生太多，不知道現(xiàn)在整體的自控能力和對(duì)行情的調(diào)整能力。未來(lái)兩三個(gè)月不會(huì)太好，也不會(huì)太差。尤其站在今天這個(gè)時(shí)間上更多往上看，看太多的壓價(jià)利潤(rùn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。