“供給?！狈α?商品市場熊出沒

3月27日，大宗商品市場遭遇“黑色星期一”，鐵礦石、焦煤、橡膠等期貨品種跌幅超過5%，反映國內(nèi)大宗商品期貨市場景氣度的文華商品指數(shù)下跌2%。

分析人士稱，驅(qū)動商品市場上漲的邏輯正發(fā)生變化，通脹壓力上升，下游被動補(bǔ)庫可能已經(jīng)結(jié)束，另外美聯(lián)儲加息和中國央行公開市場操作利率上調(diào)，意味著全球貨幣寬松宣告終結(jié)，導(dǎo)致了大宗商品市場空頭氛圍濃厚，拋壓迅速增加。

期市遭遇“黑色星期一”

3月大宗商品價(jià)格全線下跌，黑色系及能化品遭重挫。數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，3月來文華商品指數(shù)累計(jì)跌幅超過了5%，有可能成為2012年5月以來最大的月度跌幅。

3月27日，國內(nèi)大宗商品市場價(jià)格再度暴跌，鐵礦石期貨主力合約價(jià)格下探至549.5元/噸，跌幅為5.26%，焦煤期貨主力合約、橡膠期貨主力合約跌幅為5.19%和5.06%，其中橡膠期貨價(jià)格創(chuàng)4個(gè)月新低。另外，PP、大豆、螺紋鋼、鎳、銅等期貨品種主力合約均錄得較大幅度下跌。

東吳期貨研究所所長姜興春表示，大宗商品市場出現(xiàn)大幅暴跌，背后有三方面原因。首先，美聯(lián)儲加息進(jìn)一步確認(rèn)了全球貨幣市場收緊信號，對國內(nèi)市場利率上升起到促進(jìn)作用，國內(nèi)由于季度末資金相對偏緊，資金成本提高和資金緊張預(yù)期導(dǎo)致期貨市場調(diào)整壓力加劇。其次，消費(fèi)環(huán)節(jié)增長不及預(yù)期，商品庫存居高不下，尤其是交易所倉單處在相對高位，沒有現(xiàn)貨消化能力的上漲只能以大幅下跌結(jié)束。再次是因?yàn)橐恢滦越灰状偈沟谋q暴跌，年后市場一致看多，跌破關(guān)鍵支撐位后，引發(fā)止損以及觸發(fā)更多看空，導(dǎo)致期價(jià)快速大幅下跌。

大宗商品市場牛熊難辨，2月很多分析師還一直看多，3月就出現(xiàn)了如此劇烈的下跌。中國大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田認(rèn)為，市場出現(xiàn)如此大的反差，是因?yàn)?月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布給火熱的大宗商品市場降溫，引發(fā)市場對宏觀政策及流動性收緊的擔(dān)憂，大宗商品市場應(yīng)聲下跌。

另外，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從商品市場近期走勢來看，商品集體暴跌有三個(gè)原因。一是去年驅(qū)動商品上漲的邏輯發(fā)生變化，即供應(yīng)收縮不可持續(xù)，這是因?yàn)楣I(yè)企業(yè)利潤高企，而去產(chǎn)能導(dǎo)致通脹壓力超預(yù)期；二是經(jīng)過2016年去庫存之后的補(bǔ)庫，2017年下游被動補(bǔ)庫可能已經(jīng)結(jié)束；三是全球貨幣寬松宣告終結(jié)，美聯(lián)儲加息和中國央行公開市場操作利率上調(diào)。此輪加息對投資和下游需求會產(chǎn)生拖累效應(yīng)。

漲得越高跌得越深

可以看到，近期跌得深的期貨品種均為此前漲幅較大的品種，比如鐵礦石、橡膠、螺紋鋼等。

“這些品種都是去年以來上漲幅度較大的品種，年累計(jì)漲幅超過100%，在期價(jià)大幅上漲的同時(shí)，企業(yè)開工率上升很快，庫存也是大幅增加，導(dǎo)致交易所倉單增長較快；真實(shí)消費(fèi)不及預(yù)期，期價(jià)大幅上漲隱含風(fēng)險(xiǎn)較大。”姜興春說。

以鐵礦石為例，數(shù)據(jù)顯示，今年鐵礦石價(jià)格曾在2月下旬一度觸及每噸近95美元的水平，但近期下跌至每噸近85美元。分析人士認(rèn)為，前期鐵礦石價(jià)格大幅上漲，主要由于中國經(jīng)濟(jì)增長超出了外界預(yù)期，對鐵礦石等原料需求超出此前預(yù)期。

不過，鐵礦石港口越積越多的庫存也成為市場的心結(jié)。數(shù)據(jù)顯示，截至上周，目前國內(nèi)港口庫存仍維持在1.3億噸高位。分析人士指出，價(jià)格上漲帶動國內(nèi)礦山信心恢復(fù)，多數(shù)已關(guān)閉的礦山將考慮重啟，一些新興礦山和非主流礦山也會考慮復(fù)產(chǎn)或擴(kuò)大產(chǎn)量；疊加不斷累積的鐵礦石庫存風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格或?qū)⒒芈洹?/p>

程小勇表示，黑色和橡膠等品種去年漲幅較大，但是2017年供求驅(qū)動邏輯發(fā)生變化，伴隨地產(chǎn)和汽車行業(yè)降溫，下游補(bǔ)庫基本上迎來拐點(diǎn)，供應(yīng)端不太可能保持很大缺口，反而需求端走弱給價(jià)格帶來下行壓力。

大宗商品牛市或成泡影

面對年初以來高漲的上漲預(yù)期，大宗商品市場的“證偽”過程仍在持續(xù)。截至3月27日當(dāng)月，受鋼材等建材類價(jià)格以及國際油價(jià)帶動的石油化工類商品回落影響，國內(nèi)市場大宗原材料綜合價(jià)格再度回落。

姜興春表示，美聯(lián)儲加息周期疊加經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，對大宗商品來說，難有牛市，更多是大的結(jié)構(gòu)性反彈，未來市場料維持區(qū)域?qū)挿鹗帯鴥?nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會催生一波較大行情，但是難以持久，最終一定是產(chǎn)業(yè)自我修復(fù)能力和供需起主導(dǎo)作用，因此未來半年是相對平衡市，不可能是牛市，也不可能進(jìn)入熊市。

對于此前市場紛紛看好大宗商品超級牛市，程小勇認(rèn)為，這是流動性寬松、全球短周期補(bǔ)庫驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球投資資金過度樂觀帶來的羊群效應(yīng)下的市場看法。

與2016年商品市場的狀況不同，大宗原材料市場進(jìn)入2017年呈現(xiàn)出高開低走的態(tài)勢。年初由于2016年商品價(jià)格大漲的示范作用，主要大宗商品在市場較高預(yù)期的基建、房地產(chǎn)等投資拉動背景下持續(xù)走高，部分品種甚至創(chuàng)下數(shù)年來的新高。

然而，隨著終端需求遲遲未能如預(yù)期好轉(zhuǎn)，主要大宗原材料價(jià)格的漲勢也明顯放緩。

可以看到，石油、銅等大宗商品原材料市場龍頭品種價(jià)格遭遇了下跌。數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日記者發(fā)稿時(shí)，芝商所（CME）旗下NYMEX原油期貨價(jià)格在3月累計(jì)下跌超過11%，同期COMEX銅期貨價(jià)格累計(jì)下跌近5%。

程小勇指出，實(shí)際上，全球長周期經(jīng)濟(jì)潛在增長率在各國人口老齡化、資產(chǎn)泡沫化和要素投資低效化的制約下很難再次提升，經(jīng)濟(jì)只會是自衰退中復(fù)蘇，但很難再創(chuàng)新一輪繁榮。而對于供給側(cè)改革，市場主導(dǎo)力量會大于行政力量，實(shí)際上中上游原材料高產(chǎn)品、高庫存、高價(jià)格和下游低利潤、低增長這種結(jié)構(gòu)是很難持續(xù)的，供給側(cè)改革實(shí)施化解或緩解產(chǎn)能過剩，但如果缺乏新一輪需求爆發(fā)式增長，那么商品超級牛市還是遙不可及。

來源：中國證券報(bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。