鋼廠利潤(rùn)還要走好？螺、礦價(jià)格絕對(duì)判斷？——黑金市場(chǎng)八問(wèn)八答

核心觀點(diǎn)   　　螺紋鋼價(jià)格從盤面利潤(rùn)來(lái)看我覺(jué)得是偏多，目前盤面期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨大概是六七百，個(gè)人覺(jué)得至少在4個(gè)月時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯下行，更多的是偏平穩(wěn)狀態(tài)，因?yàn)榍捌诤投径却蠹覍?duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)的非常厲害，非常悲觀之下才有這么大的貼水，這種情況很可能出現(xiàn)修正。   　　目前鋼鐵企業(yè)盈利約1000塊，這么高的盈利是匪夷所思的?，F(xiàn)實(shí)情況是這么高的ROE水平，一定是對(duì)應(yīng)整個(gè)行業(yè)開(kāi)工率非常高的狀態(tài)，在產(chǎn)能供不應(yīng)求的情況下，這種利潤(rùn)才會(huì)產(chǎn)生。   　　整體產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓的很低，鋼廠的可用天數(shù)也壓的非常低，再往下打，即使2015年最差經(jīng)濟(jì)崩潰的情況來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)的鐵礦石價(jià)格也就跌到36、37美金左右，現(xiàn)在是50多美金，最多再跌10美金，成本再塌陷100塊，沒(méi)有多少空間了，大概是這樣的判斷文 | 篤慧 中泰證券鋼鐵團(tuán)隊(duì)編輯 | 對(duì)沖研投 經(jīng)授權(quán)發(fā)布   　　問(wèn)：今年5月的新開(kāi)工面積小幅下滑，銷售也下滑很多，所以大家的一致預(yù)期是下半年經(jīng)濟(jì)不行，但從另一個(gè)角度，現(xiàn)在庫(kù)存水平比較低，基本和2010年的庫(kù)存水平相當(dāng)，這兩者一個(gè)利多一個(gè)利空，請(qǐng)問(wèn)二者的強(qiáng)弱？   　　答：3月-5月所謂的房地產(chǎn)銷售上漲和下降都是基數(shù)問(wèn)題，3-5月基本是平的，因?yàn)橘J款利率上行速度慢，導(dǎo)致今年房地產(chǎn)銷售端下降幅度會(huì)比大家預(yù)期好很多，今年的房地產(chǎn)銷售下滑可能在5%以內(nèi)，由于庫(kù)存進(jìn)一步降低，地產(chǎn)投資不會(huì)差。   　　問(wèn)：這兩天反彈可能更多是由于流動(dòng)性改善預(yù)期所驅(qū)動(dòng)，這是否意味著大家對(duì)整個(gè)流動(dòng)性的預(yù)期改善，如果這個(gè)預(yù)期發(fā)生改變，是否意味著短期的反彈會(huì)結(jié)束？這樣是否對(duì)整個(gè)鋼鐵板塊的反彈周期難以把握節(jié)奏？   　　答：之前是，現(xiàn)在有點(diǎn)不同。因?yàn)橐话銇?lái)看成長(zhǎng)股對(duì)通脹和利率變化是最敏感的，5月11號(hào)之后，確實(shí)有階段成長(zhǎng)股反彈是比周期股好的，可以認(rèn)為是流動(dòng)主導(dǎo)因素。   　　但是最近這段時(shí)間市場(chǎng)表現(xiàn)，周期股最近反彈幅度比成長(zhǎng)股要大，就無(wú)法用流動(dòng)性來(lái)完全解釋。   　　此前估值的下壓是兩方面造成的：一是利率上行會(huì)壓縮整體權(quán)益類資產(chǎn)的估值水平，第二是全社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期預(yù)期比較悲觀，大家都覺(jué)得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利不可持續(xù)。   　　從5月11日開(kāi)始權(quán)益資產(chǎn)都出現(xiàn)了反彈，但大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期預(yù)期從5月11日之后沒(méi)有得到改善的。最近開(kāi)始更多是大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期預(yù)期出現(xiàn)修正，第二點(diǎn)的影響會(huì)比第一點(diǎn)更重要。   　　問(wèn)：如果經(jīng)濟(jì)真的沒(méi)有大家預(yù)期的那么差，那是否意味著大家對(duì)整個(gè)寬松的預(yù)期就會(huì)比原先降低？從債券的角度來(lái)說(shuō)，本身經(jīng)濟(jì)調(diào)整就是曇花一現(xiàn)。   　　答：是。如果一切按照我的邏輯推演發(fā)生，接近于2002年的周期，2002-2004年擴(kuò)能是一種需求，擴(kuò)充出來(lái)之后是供給，在擴(kuò)能的情況下，經(jīng)濟(jì)非常好，2002-2004年經(jīng)濟(jì)很牛，但股票很熊，當(dāng)時(shí)也是這種情況，資金脫虛向?qū)崳?003年是五朵金花，整體市場(chǎng)估值來(lái)說(shuō)受到壓縮。   　　問(wèn)：想請(qǐng)教一下您關(guān)于螺紋鋼期貨價(jià)格的大致判斷？   　　答：螺紋鋼價(jià)格從盤面利潤(rùn)來(lái)看我覺(jué)得是偏多，目前盤面期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨大概是六七百，個(gè)人覺(jué)得至少在4個(gè)月時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯下行，更多的是偏平穩(wěn)狀態(tài)，因?yàn)榍捌诤投径却蠹覍?duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)的非常厲害，非常悲觀之下才有這么大的貼水，這種情況很可能出現(xiàn)修正。   　　目前鋼鐵企業(yè)盈利約1000塊，這么高的盈利是匪夷所思的?，F(xiàn)實(shí)情況是這么高的ROE水平，一定是對(duì)應(yīng)整個(gè)行業(yè)開(kāi)工率非常高的狀態(tài)，在產(chǎn)能供不應(yīng)求的情況下，這種利潤(rùn)才會(huì)產(chǎn)生。   　　但反過(guò)來(lái)說(shuō)，在產(chǎn)能不足的情況下什么樣的利潤(rùn)率是合理的，要改變只有兩個(gè)因素，一個(gè)是需求開(kāi)始往下走，二是供給出來(lái)了。   　　從需求端來(lái)說(shuō)，4個(gè)月之內(nèi)我看不到很明顯的下行，供給端有些不確定性。我個(gè)人了解的情況來(lái)看，可能新增的情況比大家預(yù)期的要少很多，因?yàn)楹芏嚯姞t企業(yè)投產(chǎn)需要一定時(shí)間，包括人員和產(chǎn)能的準(zhǔn)備時(shí)間，可能沒(méi)有大家想的那么多，估計(jì)就是幾百萬(wàn)噸到一千萬(wàn)噸，對(duì)于產(chǎn)品的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，我個(gè)人也不覺(jué)得有很大的壓縮空間，這是我的觀點(diǎn)。   　　問(wèn)：信貸現(xiàn)在基本分部門來(lái)看，政府、居民、企業(yè)都在降杠桿，居民這塊是房地產(chǎn)貸款，房地產(chǎn)貸款一直沒(méi)怎么下降，這可能是支撐前期房地產(chǎn)銷售不錯(cuò)的一個(gè)重要原因，如果未來(lái)居民的房地產(chǎn)信貸被壓縮，地產(chǎn)銷售您覺(jué)得是否會(huì)進(jìn)一步下降？   　　答：會(huì)下降，今年房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，3·17央行出手的地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)產(chǎn)生影響了，由于貸款利率上升速度慢了，導(dǎo)致房地產(chǎn)的銷售端下滑速度比大家想的慢一些，所以今年經(jīng)濟(jì)就是偏平的走勢(shì)。   　　問(wèn)：想請(qǐng)教您對(duì)鐵礦石價(jià)格的后期判斷，如果礦石現(xiàn)在基本面比較差，那螺紋鋼的價(jià)格是否能維持住，且盈利能保持?jǐn)U大？   　　答：鐵礦石價(jià)格確實(shí)基本面不行，因?yàn)榈V石和鋼鐵周期不同步，一般中游制造業(yè)的產(chǎn)能投資是2年左右，鋼鐵2012年盈利開(kāi)始逐步下滑，2012年下滑之后，投資端開(kāi)始逐漸萎縮，2014年之后沒(méi)什么新增產(chǎn)能。   　　上游采掘業(yè)不太一樣，真正價(jià)格崩潰是在2014年，比制造業(yè)晚了兩年，產(chǎn)能周期很長(zhǎng)，鋼鐵一般是兩年，但采掘業(yè)是5—8年，今年海外鐵礦石是8000-1億噸的凈增增量。   　　去年經(jīng)濟(jì)是V型反轉(zhuǎn)，而今年是走平的狀態(tài)，走平意味著需求沒(méi)增加，供給多了價(jià)格一定會(huì)跌，從96美金跌到現(xiàn)在的54美金，基本是腰斬，但我不覺(jué)得目前位置上還有很大的絕對(duì)跌幅。   　　因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)形勢(shì)還是比較好，它不是經(jīng)濟(jì)崩潰，整體產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓的很低，鋼廠的可用天數(shù)也壓的非常低，再往下打，即使2015年最差經(jīng)濟(jì)崩潰的情況來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)的鐵礦石價(jià)格也就跌到36、37美金左右，現(xiàn)在是50多美金，最多再跌10美金，成本再塌陷100塊，沒(méi)有多少空間了，大概是這樣的判斷。   　　問(wèn)：您怎么看有色，比如鋁，如何排序？   　　答：銅和鋁來(lái)說(shuō)我個(gè)人覺(jué)得都一樣，工業(yè)金屬價(jià)格需求端都在中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)的固定資產(chǎn)投資占全球的一半，不僅是鋼鐵占全球的一半，像銅、鋁、鉛等都占一半，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)沒(méi)問(wèn)題它們都沒(méi)問(wèn)題，供給端也是在2014年左右修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，供給端調(diào)整也非常充分.   　　在這種情況下，我覺(jué)得所有的東西都應(yīng)該反彈，如果是采掘業(yè)我不知道它們的周期怎么樣，是否像鐵礦石的周期一樣晚一點(diǎn)，但制造業(yè)來(lái)說(shuō)，差不多都是在2012年開(kāi)始盈利下滑，2014年之后開(kāi)始修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表.   　　整體方向上，有色和鋼鐵不會(huì)有很大的差異，都是本源的東西。市場(chǎng)整體偏好來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得可能市場(chǎng)對(duì)有色更偏好一些，改變大家對(duì)鋼鐵的認(rèn)識(shí)還需要更長(zhǎng)的時(shí)間跨度，我作為鋼鐵研究員，我可能更喜歡鋼鐵一些。          來(lái)源：和訊名家  

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。