商品走勢(shì)分化 焦煤上漲2.95%

7月13日早盤，商品走勢(shì)分化，焦煤上漲2.95%，滬鎳、白銀漲逾1%，而跌幅方面，豆粕下挫2.3，甲醇下跌1.4%。

需求旺盛，鋼廠和焦化廠庫(kù)存回落

自6月12日以來(lái)，焦炭期貨1709合約從1400元/噸附近上攻，逼近1900元/噸關(guān)口，一舉修復(fù)深度貼水。鑒于目前文華商品指數(shù)從底部崛起，下游對(duì)焦炭的需求旺盛以及鋼廠和焦化廠庫(kù)存回落，結(jié)合其他影響因素，筆者認(rèn)為焦炭期貨仍有上行動(dòng)力。

焦煤價(jià)格穩(wěn)中漸強(qiáng)

隨著中國(guó)神華公布7月5500大卡現(xiàn)貨價(jià)格600元/噸，同比上漲30元/噸，市場(chǎng)熱情再度被點(diǎn)燃，動(dòng)力煤期價(jià)一夜之間飆漲近20元/噸。最新一期的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)站上580元/噸，短期漲幅并無(wú)縮窄跡象。

在整體煤炭?jī)r(jià)格高企的前提下，煉焦煤價(jià)格逐步企穩(wěn)。雖然6月山西地區(qū)仍在進(jìn)行大范圍的環(huán)保督查，較多洗煤廠關(guān)停退出產(chǎn)業(yè)鏈，但在山西焦煤集團(tuán)等大型企業(yè)的引領(lǐng)下，減量保價(jià)舉措取得了成效，終止了焦煤價(jià)格持續(xù)下滑的趨勢(shì)。此外，煤炭進(jìn)口限制對(duì)煉焦煤供應(yīng)造成了較大影響，煉焦煤5月進(jìn)口量?jī)H為464.96萬(wàn)噸，環(huán)比大跌45.06%。

進(jìn)入7月，環(huán)保督查和安檢力度逐步消退，煉焦煤價(jià)格穩(wěn)中探漲將為焦化廠挺價(jià)提供充分的理由。

庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移

截至7月7日，100家獨(dú)立焦化廠庫(kù)存從前期高點(diǎn)開(kāi)始回落。其中，產(chǎn)能大于200萬(wàn)噸的獨(dú)立焦化廠平均庫(kù)存為29.15萬(wàn)噸，連續(xù)第四周下滑，相比6月16日的43萬(wàn)噸跌去了13.85萬(wàn)噸；而產(chǎn)能在100萬(wàn)—200萬(wàn)噸和小于100萬(wàn)噸的獨(dú)立焦化廠平均庫(kù)存分別為14.55萬(wàn)噸和12.25萬(wàn)噸，均較1—2周前的階段高點(diǎn)有所下滑。這表明在持續(xù)旺盛的需求下，鋼廠開(kāi)始采購(gòu)補(bǔ)充原材料，此時(shí)鋼廠庫(kù)存數(shù)據(jù)或反映了部分鋼廠的行為。截至7月7日，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均可用天數(shù)為11.5天，連續(xù)7周該數(shù)據(jù)均維持在11天以上，這意味著整體庫(kù)存從獨(dú)立焦化廠向鋼廠轉(zhuǎn)移，由上游向下游轉(zhuǎn)移，可見(jiàn)焦化廠近期成交活躍，鋼焦博弈的僵局階段性得到緩解。

從港口庫(kù)存來(lái)看，環(huán)渤海四港焦炭庫(kù)存在5月末6月初達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。6月中旬以來(lái)，港口庫(kù)存逐漸回升。庫(kù)存由上游的焦化廠傳導(dǎo)至下游的鋼廠和港口，說(shuō)明煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈上的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自需求的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)。

需求熱情不減

從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，5月中國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.8%，而新增固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)28.5%。以上數(shù)據(jù)盡管環(huán)比均稍稍回落，但依然處于歷史高位，尤其是新增的固定投資數(shù)據(jù)，今年以來(lái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

鋼廠高爐開(kāi)工率方面，截至7月7日當(dāng)周，全國(guó)鋼廠開(kāi)工率平均77.76%，而前三周的開(kāi)工率分別為77.07%、77.35%和77.76%，整個(gè)6月開(kāi)工率平均為77.28%。

相比之下，今年“金三銀四”期間的開(kāi)工率數(shù)據(jù)平均值分別為76.24%和77.42%，而今年3—4月粗鋼產(chǎn)量更是連續(xù)創(chuàng)下歷史高點(diǎn)7200萬(wàn)噸和7278萬(wàn)噸。不出意外，6月粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)高位運(yùn)行，而6月卻是鋼市的傳統(tǒng)淡季。

焦炭期價(jià)上行在現(xiàn)貨市場(chǎng)也得到了有力佐證，6月末以來(lái)，主產(chǎn)區(qū)山西、河北兩省多地的焦化廠第一輪出現(xiàn)了50元/噸的調(diào)漲，以河北鋼鐵為代表的鋼廠在6月末接受了焦企的漲價(jià)。7月初焦化廠第二輪的漲價(jià)也基本塵埃落定，以河北邯鄲、邢臺(tái)地區(qū)為代表的焦企漲幅在30—50元/噸不等。

總之，預(yù)計(jì)焦炭期價(jià)經(jīng)過(guò)短期的增速換擋，充分消化畏高情緒和部分利空因素后，將重拾上漲趨勢(shì)，因此策略上，在1800元/噸上方介入多單尚有安全邊際。

上周一，大連豆粕一根大陽(yáng)線氣貫長(zhǎng)虹。美豆大幅走高，帶動(dòng)大連豆粕強(qiáng)勁上行。USDA最新報(bào)告中，美豆種植面積不及預(yù)期，季度庫(kù)存也不及預(yù)期，市場(chǎng)解讀為利多。然而，這不足以支撐這么大的漲幅。此外，前期基金持有接近12萬(wàn)手的凈空單，空單大量平倉(cāng)刺激美豆快速拉升。不過(guò)，不容忽視的是，8951.3萬(wàn)英畝的種植面積仍是歷史最高值，這為后期龐大的產(chǎn)量奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。展望后市，若天氣不利影響被證偽，加之單產(chǎn)上調(diào)，大豆供應(yīng)將繼續(xù)創(chuàng)新高。豆粕市場(chǎng)逢高沽空的操作思路不變。

天氣升水暫時(shí)支撐豆價(jià)

隨著種植面積塵埃落定，后期要關(guān)注的是美豆主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況。2010年以來(lái)，美豆主產(chǎn)區(qū)向北擴(kuò)張，南北達(dá)科他州大豆種植面積占比上升至13%。目前，該地區(qū)正面臨干旱威脅，本周降雨依舊偏少，溫度偏高。市場(chǎng)擔(dān)憂干旱會(huì)蔓延到中部主產(chǎn)區(qū)。

截至7月10日，美國(guó)新作大豆優(yōu)良率62%，低于去年同期的70%，優(yōu)良率偏低暫時(shí)支撐豆價(jià)。后期若北部干旱緩解，土壤墑情改善，則大豆優(yōu)良率會(huì)隨之上調(diào)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，單產(chǎn)數(shù)據(jù)一般在美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月公布的供需平衡表上調(diào)整，調(diào)整有兩個(gè)依據(jù)，一是優(yōu)良率水平，二是6—7月的天氣狀況。此前，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告都是沿用48蒲式耳/英畝的線性單產(chǎn)，但考慮到科技進(jìn)步帶來(lái)的單產(chǎn)提高，預(yù)計(jì)后期單產(chǎn)介于48—50蒲式耳/英畝。若單產(chǎn)上調(diào)，再加上創(chuàng)紀(jì)錄的種植面積，則美豆產(chǎn)量將創(chuàng)紀(jì)錄，進(jìn)而施壓價(jià)格。

美豆新作銷售不樂(lè)觀

2016/2017年度美豆出口良好，已經(jīng)裝船5295萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度為94.91%。在剩余的兩個(gè)月，每周出口35萬(wàn)噸就能實(shí)現(xiàn)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的數(shù)據(jù)。舊作出口問(wèn)題不大，主要看新作。

目前，新作銷售緩慢，累計(jì)銷量不足500萬(wàn)噸，處于歷史同期低位。巴西總統(tǒng)遭彈劾，雷亞爾面臨持續(xù)貶值風(fēng)險(xiǎn)，提高了農(nóng)民的銷售熱情。馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，巴西頭號(hào)大豆主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州大豆銷售完成78.16%，雖然屬于歷史最低水平，但由于產(chǎn)量創(chuàng)歷史紀(jì)錄，整體銷量并不算少。后期雷亞爾貶值將繼續(xù)刺激農(nóng)戶的銷售熱情，進(jìn)而擠占美豆新作出口份額。

豆粕供應(yīng)寬松格局難改

國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量龐大，6月預(yù)計(jì)為900萬(wàn)噸，7月預(yù)計(jì)為910萬(wàn)噸，8月預(yù)計(jì)為850萬(wàn)噸，9月預(yù)計(jì)為700萬(wàn)噸。上周由于部分油廠脹庫(kù)停機(jī)，豆粕庫(kù)存為105.32萬(wàn)噸，較前一周減少15.07萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力稍有減緩。不過(guò)，隨著進(jìn)口大豆的到港，油廠開(kāi)機(jī)壓榨，豆粕供應(yīng)將進(jìn)一步放量。與此同時(shí)，下游需求恢復(fù)緩慢。農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月生豬存欄量環(huán)比減少1.5%，能繁母豬存欄環(huán)比減少0.8%。豆粕供過(guò)于求的局面短期很難改善。

總之，美豆播種面積創(chuàng)紀(jì)錄，只要天氣不出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，美豆豐產(chǎn)的概率就較大。此外，巴西農(nóng)民銷售熱情高漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆陸續(xù)到港，豆粕原料供應(yīng)無(wú)虞，但下游飼料需求平淡，豆粕期貨難以持續(xù)上漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。