商品多數(shù)下跌 菜粕重挫3.15%

7月14日早盤，商品多數(shù)下跌，截止中午收盤，菜粕下挫3.15%，豆粕、黃豆、滬鉛跌逾2%，螺紋鋼、鐵礦石、滬鋅、白銀、菜油、棕櫚油、熱卷、豆油、焦炭、滬錫跌逾1%，而漲幅方面，瀝青上漲2.36%，動力煤、PTA漲逾1%。

芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨周四下滑，因技術(shù)性賣盤，及天氣預(yù)報顯示美國中西部地區(qū)的破壞性天氣減弱。CBOT8月大豆期貨收跌45-1/4美分，結(jié)算價報每蒲式耳9.75-1/2美元。

交投最活躍的11月大豆合約下跌46-1/2美分，結(jié)算價報每蒲式耳9.87-1/2美元。

跟隨大豆下跌走勢，CBOT8月豆粕合約收跌18.10美元，結(jié)算價報每短噸317.90美元。

8月豆油合約下跌0.45美分，結(jié)算價報每磅33.07美分。

本周，包括愛荷華和伊利諾伊州在內(nèi)的美國中西部作物帶的部分地區(qū)出現(xiàn)有利的降雨，預(yù)告模型顯示，預(yù)計下周炎熱程度減弱。

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)周四公布的出口銷售報告顯示，7月6日止當(dāng)周，美國2016-17年度大豆出口銷售凈增22.8萬噸，市場預(yù)估為20-40萬噸，較之前一周下降38%，較前四周均值減少19%。

當(dāng)周，美國2017-18年度大豆出口銷售凈增45.5萬噸，高于市場預(yù)估的5-20萬噸。

美國大豆出口商會稱，一個中國采購團在愛荷華州簽署不具有約束性的協(xié)議，購買1,253萬噸美國大豆。

天氣炒作降溫豆粕面臨回調(diào)

近期，隨著美豆和國內(nèi)豆粕價格大幅上漲，天氣升水越來越高，累積的風(fēng)險逐漸加大。今年美豆播種面積巨大，主產(chǎn)區(qū)干旱情況緩解，價格上漲帶動農(nóng)戶銷售，國內(nèi)下游消費依然低迷，都將給市場帶來壓力，豆粕面臨回調(diào)。

天氣升水越來越高

天氣一直是影響農(nóng)產(chǎn)品價格走勢的一個重要因素。今年，從大豆播種開始，美國玉米帶西北部的北達科他州和南達科他州的降雨就偏少，起初并未引起市場的關(guān)注。當(dāng)時市場的焦點在大豆播種面積上，市場普遍認為大豆播種面積將進一步上調(diào)，供應(yīng)壓力巨大，市場籠罩在一片空頭氛圍之中。隨著6月底面積報告發(fā)布，市場關(guān)注焦點開始轉(zhuǎn)移到干旱上，短時間內(nèi)市場迅速反向強化，由利空迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槔?，美豆在短時間內(nèi)上漲了100美分/蒲式耳左右，國內(nèi)豆粕上漲了近300元/噸。

隨著價格的大幅上漲，天氣升水越來越高，累積的風(fēng)險逐漸加大。1000美分/蒲式耳以上的價格對農(nóng)戶來說具有一定吸引力，正好提供了出貨的機會。與此同時，根據(jù)最新的天氣預(yù)報，未來三天，愛荷華、內(nèi)布拉斯加、密蘇里等部分地區(qū)受干旱影響的州將迎來降雨，未來十天之內(nèi)，北達科他和南達科他這兩個干旱最嚴重的主產(chǎn)州將迎來有利的降雨，干旱的情況將有所改善，給豆粕市場帶來壓力。

美豆供應(yīng)潛力巨大

美國農(nóng)業(yè)部在6月底的面積報告中預(yù)估2017/2018年度大豆播種面積為8951萬英畝，不及市場預(yù)期的8975萬英畝。由于此前空頭氛圍過于濃重，從農(nóng)戶到貿(mào)易商再到油廠全產(chǎn)業(yè)鏈幾乎都面臨虧損，市場情緒低沉許久之后，借著這個播種面積報告利多大幅上漲。筆者更傾向于認為，這波上漲是市場空頭情緒修復(fù)疊加季節(jié)性天氣因素共同作用的結(jié)果。

細想一下，今年美國大豆播種面積同比增幅在7%以上，供應(yīng)潛力是巨大的。雖然部分地區(qū)面臨干旱的威脅，但是目前斷言干旱對整體產(chǎn)量產(chǎn)生影響還為時尚早。美豆生長優(yōu)良率基本與過去五年的平均值持平，并且從天氣預(yù)報來看，未來十天部分干旱地區(qū)將迎來降雨，單產(chǎn)水平仍可樂觀看待，供應(yīng)壓力并未減小。

國內(nèi)下游需求低迷

今年以來，我國大豆進口量較大。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，1—5月累計進口大豆3713萬噸，較去年同期的3100萬噸大幅增加613萬噸，增幅高達19.77%。6月國內(nèi)預(yù)計到港大豆854萬噸，7月預(yù)計到港大豆900萬噸以上。但下游消費并未有明顯改觀，生豬價格持續(xù)下降，養(yǎng)殖利潤下滑，蛋雞養(yǎng)殖也面臨嚴重虧損，養(yǎng)殖場大量淘汰蛋雞，豆粕消費低迷。同時，由于價格持續(xù)下降，企業(yè)和貿(mào)易商都不愿意存貨，大多隨用隨買，進一步壓縮了隱性庫存需求。隨著美豆天氣炒作降溫，市場觀望情緒或再現(xiàn)，豆粕調(diào)整將延續(xù)一段時間。

綜上，短期豆粕經(jīng)歷大幅上漲，天氣升水越來越高，累積了較大的風(fēng)險。隨著美國干旱情況緩解，天氣炒作將逐漸降溫。今年大豆播種面積龐大，而國內(nèi)大豆到港量龐大，下游消費未有改善，大量庫存仍需逐步消化，豆粕將進入調(diào)整期。由于天氣因素尚未證偽，調(diào)整幅度將有限。

螺紋鋼貼水修復(fù)顯然是最直接的原因。4月中旬，螺紋鋼二次反彈后，螺紋鋼期貨貼水現(xiàn)貨，貼水幅度超過了去年12月和今年3月的兩次大跌。6月初，螺紋期貨貼水最高達到700元/噸以上，6月底修復(fù)至300元/噸以下。同時，螺紋期貨主力合約RB1710的凈持倉量也在6月快速上升。

不過，天風(fēng)證券指出，僅從螺紋鋼貼水修復(fù)就想象周期歸來有點離譜。

那么，螺紋鋼為什么從4月中旬以來一枝獨秀？修復(fù)行情結(jié)束之后，螺紋鋼還能撐多久？

開掛的供給和地產(chǎn)投資預(yù)期的修復(fù)

從供給角度看，螺紋鋼價格4月下旬反彈，首先是因為供給收縮。

天風(fēng)證券表示，4月各地清理地條鋼引發(fā)了供給收縮。據(jù)中鋼鐵協(xié)4月發(fā)布的消息，全國已清理出“地條鋼”企業(yè)共500多家，涉及產(chǎn)能1.19億噸。2015年粗鋼產(chǎn)能為12億噸，按此計算，清理的地條鋼產(chǎn)能占比約為10%。

地條鋼被清理后，螺紋鋼的供給收縮，而電弧爐的產(chǎn)能受到政策限制不能快速上升，螺紋鋼現(xiàn)貨價格開始反彈。1.4億噸鐵礦石港口庫存已達歷史以來的最高，鐵礦石的價格仍然維持在500元/噸以下。一上一下，螺紋鋼利潤每噸差不多有1000元，熱卷利潤每噸也差不多有500元。

另外，鋼材產(chǎn)品庫存持續(xù)下降，截止7月7日，全國主要鋼材品種庫存總量為943.9萬噸，較前一周下降1.26%，已連續(xù)20周下降。

從需求角度看，過度悲觀的地產(chǎn)投資預(yù)期的短期出現(xiàn)一定修復(fù)。

天風(fēng)證券分析指出，螺紋鋼4月下旬至5月中旬反彈的第二個原因是，房地產(chǎn)投資增速并未走弱，這是商品市場對經(jīng)濟過于悲觀預(yù)期的修復(fù)。實際上，基建投資確實已經(jīng)明顯下行，但鋼材消費量中占比最高的是建筑業(yè)，占比為54.44%。因此房地產(chǎn)投資何時走軟，才真正決定了螺紋鋼需求的未來方向。

分析房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，4月房地產(chǎn)投資累計同比增速為9.3%，新開工面積累計同比增速11.1%，仍創(chuàng)了新高。因此5月中旬房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)出來后，螺紋鋼現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲。同時，與房地產(chǎn)投資相關(guān)的水泥、玻璃的價格也在4月中旬開始上漲。

多空因素交織，螺紋鋼還能撐多久？

目前來看，取締“地條鋼”的力度很大，鋼材供給出現(xiàn)了缺口，市場庫存處于低位，需求側(cè)尚未明顯降溫也支撐了鋼價。在多空因素交織的環(huán)境下，螺紋鋼還能撐多久呢？

東證期貨認為，螺紋鋼延后的回落會產(chǎn)生漫長的震蕩期，甚至是動蕩期。2H17鋼市絕非“一馬平川”，鋼廠利潤在高位，市場恐高心理嚴重，擔(dān)心新增電爐產(chǎn)能投放，擔(dān)心貨幣政策進一步收緊，所以我們將其稱為動蕩期。

東證期貨進一步分析指出，取締“地條鋼”本質(zhì)上是將處于國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)成本曲線底部的產(chǎn)能強行出清，在需求相對穩(wěn)定的情況下，鋼價沿著鋼鐵生產(chǎn)成本曲線向上尋找新的供需平衡點。然而一旦需求回落或需求預(yù)期回落，鋼價仍要沿著成本曲線向下運動。除非與此同時，產(chǎn)能進一步受壓或退出。

天風(fēng)證券則認為，短期來看，6月以來螺紋鋼走勢反映了商品市場對地產(chǎn)投資過于悲觀的預(yù)期修復(fù)以及電弧爐復(fù)產(chǎn)的不及預(yù)期。當(dāng)前貼水修復(fù)到300元以下，修復(fù)行情基本走完。未來螺紋鋼走勢的核心問題是需求下行和供給收縮這兩種預(yù)期在空間和時間上的博弈。

具體來說，看得短一點，1-3個月左右，“地條鋼630大限”之后，供給收縮的預(yù)期已完全兌現(xiàn)，目前地產(chǎn)投資增速仍有一定慣性，短期下墜式回落的可能性不大，所以3季度，特別是7-8月，螺紋鋼的現(xiàn)貨價格震蕩為主。

看得長一點，3-6個月左右，供給決定短期走勢，需求決定長期趨勢。目前，需求收縮并不劇烈，螺紋正在尋找向下的理由，但趨勢的徹底確立需要一個更明確的信號，這個信號是房地產(chǎn)投資下行趨勢的確認。房地產(chǎn)銷售和開發(fā)資金來源從3月開始下滑，下半年房地產(chǎn)投資增速將大概率放緩，預(yù)計年底房地產(chǎn)投資增速將落至5-6%，四季度地產(chǎn)投資下行壓力較大。目前，地產(chǎn)投資增速已從4月高點9.3%回落至5月8.8%，新開工增速從4月11.1%回落至5月9.5%。同時，玻璃和水泥價格也已經(jīng)在5月24日開始技術(shù)性二次探頂。

從需求的角度來看，螺紋鋼將呈現(xiàn)三季度震蕩，而越臨近四季度螺紋鋼的多空分歧將越強烈。隨著四季度地產(chǎn)投資下行和金融監(jiān)管的格局逐漸清晰，螺紋二次下行的趨勢也將形成。

天風(fēng)證券強調(diào)，下半年的商品市場沒有趨勢性機會，主要是供給收縮預(yù)期和需求回落放緩預(yù)期之間的博弈帶來的交易性機會。螺紋的多空分歧主要是預(yù)期修復(fù)的時間和空間差異，現(xiàn)貨向下追期貨只是時間問題，拐點可能出現(xiàn)在在3季度末-4季度初。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。