港交所黃金期貨與交易策略

香港交易所投資者教育專(zhuān)欄

黃金期貨作為國(guó)際上占據(jù)主流的投資方式，兼具反映真實(shí)價(jià)格、流動(dòng)性佳、多空皆可、保證金交易、投資方式多樣等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。

黃金期貨合約

海外黃金期貨交易以芝加哥商品交易所COMEX黃金期貨為主。COMEX是全球最大的黃金期貨交易市場(chǎng)，形成的價(jià)格具有領(lǐng)先性、主導(dǎo)性。國(guó)內(nèi)黃金交易主要以上海期貨交易所的期貨金、上海黃金交易所的現(xiàn)貨金以及現(xiàn)貨延期合約為主，兩家交易所的黃金交易總量已躋身全球黃金交易前列。

2017年7月10日，香港交易所推出人民幣（香港）黃金期貨合約及美元黃金期貨合約，以雙幣計(jì)價(jià)令跨市套利等交易更加便捷；保證金抵銷(xiāo)，以抵押品支付保證金的優(yōu)惠政策令交易成本更低；其掛牌連續(xù)12個(gè)月的合約保障流動(dòng)性；在香港進(jìn)行實(shí)物交割也令現(xiàn)貨投資者能夠把握現(xiàn)貨及衍生品的套利機(jī)會(huì)。上市當(dāng)日，半日成交量已愈千張，從做市商報(bào)價(jià)來(lái)看，緊跟國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)，合理、及時(shí)、有效地反映了雙幣黃金期貨的國(guó)際化的格局。從目前的熱度來(lái)看，成交量將持續(xù)放大，且將逐步躋身全球主流黃金期貨。

黃金分析框架

2008年美聯(lián)儲(chǔ)的QE，2014年和2016年歐、日央行的負(fù)利率政策，均成為推動(dòng)金價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素。在低、負(fù)利率及流動(dòng)性寬松環(huán)境中，黃金可作為零息債券進(jìn)行資產(chǎn)配置，代替實(shí)際收益率已是負(fù)值的債券，消耗多余的流動(dòng)性。因此，美、歐、日等主要國(guó)家央行的貨幣政策是當(dāng)下黃金行情演變的重要線索。

在美元計(jì)價(jià)體系中，美元漲跌無(wú)疑是牽動(dòng)金價(jià)變化的因素之一，而美元漲跌則與美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。當(dāng)美國(guó)GDP增速高于通脹時(shí)，美元走強(qiáng)，利空黃金；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，則利空美元，金價(jià)上漲。以1971年美元與黃金脫鉤為起點(diǎn)，以2001年中國(guó)對(duì)內(nèi)開(kāi)放黃金市場(chǎng)為加速過(guò)程，以2003年美聯(lián)儲(chǔ)向投行開(kāi)放大宗商品現(xiàn)貨交易權(quán)限為標(biāo)志，黃金實(shí)際上完成了高度市場(chǎng)化的進(jìn)程，與全球經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)緊緊相連。因此，分析金價(jià)走勢(shì)不僅要考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化，還需要考慮全球主要經(jīng)濟(jì)體中國(guó)、歐元區(qū)、日本等國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，這將直接關(guān)聯(lián)到黃金的商品屬性。

投資策略演示

黃金單邊策略是指投資者根據(jù)對(duì)金價(jià)的預(yù)測(cè)，進(jìn)行買(mǎi)入或者賣(mài)出的單邊頭寸操作。而黃金跨市套利策略則是指投資者利用不同市場(chǎng)的合約價(jià)差，通過(guò)買(mǎi)入價(jià)格相對(duì)較低的合約，同時(shí)賣(mài)出價(jià)格相對(duì)較高的合約，并于兩市價(jià)格收斂后平倉(cāng)獲取收益。

跨市套利的主要方法之一是統(tǒng)計(jì)學(xué)套利，其核心思想是均值回歸：羅列兩市黃金價(jià)差、檢驗(yàn)該數(shù)列的平穩(wěn)性（是否具有均值回歸特性）、算出平均水平、觀察當(dāng)前價(jià)差的位置、進(jìn)行相應(yīng)的買(mǎi)/賣(mài)價(jià)差操作。

當(dāng)價(jià)差處在均值上方一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平，說(shuō)明價(jià)差過(guò)高，此時(shí)應(yīng)做空價(jià)差，按上圖案例，即做空COMEX黃金期貨合約，同時(shí)做多上期所黃金期貨，當(dāng)價(jià)差回歸至均值附近時(shí)，同時(shí)平倉(cāng)以獲利，反之亦可做多價(jià)差。

需要注意的是，上圖使用近一年均值僅為演示，但在實(shí)際操作過(guò)程中，應(yīng)使用移動(dòng)平均線進(jìn)行監(jiān)測(cè)，注重短期行情把握的投資者利用5日、10日移動(dòng)平均線更為合適，而注重中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的投資者可利用30日、60日、90日、120日等更為長(zhǎng)期的移動(dòng)平均線作為參考指標(biāo)，以準(zhǔn)確把握套利機(jī)會(huì)。

港交所雙幣種黃金期貨合約能夠令投資者便捷地參與跨市套利交易，只需開(kāi)立一個(gè)賬戶(hù)，即可實(shí)現(xiàn)人民幣（香港）黃金、美元黃金的雙重交易，且其保證金優(yōu)惠政策也令交易成本大大降低。例如，買(mǎi)入一手美元計(jì)價(jià)的黃金期貨，需2000美元保證金，賣(mài)出一手離岸人民幣計(jì)價(jià)的黃金期貨需14500元離岸人民幣，在港交所保證金抵消的優(yōu)惠政策下，投資者僅需支付2000美元×（1-80%）+14500元離岸人民幣×（1-80%），交易成本大大降低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。