商品多數(shù)下跌 化工品重挫甲醇大跌

周五商品多數(shù)下跌，化工品重挫，截止中午收盤，甲醇下挫3.58%，PTA、PVC、瀝青、鐵礦石、螺紋鋼、錳硅跌逾2%，熱卷、焦煤、橡膠、滬鎳、玻璃、硅鐵、焦炭跌逾1%。

上半年進口放緩

2017年上半年，我國進口甲醇較去年同期減少約35萬噸，出口較去年同期增長約9萬噸。去年10月以來，國內大宗商品市場普遍大幅上漲，創(chuàng)出3年來高位，促使我國去年全年進口甲醇超過800萬噸，僅上半年就進口425萬噸。今年以來，相對較高的甲醇價格嚴重刺激國內甲醇企業(yè)高負荷生產，部分常年未開的裝置重啟，上半年我國甲醇總產量較去年同期增長約5%。

國內的高產量在一定程度上抑制了國際甲醇對我國的出口，而且，上半年我國對外出口(轉口)甲醇約10萬噸，較去年同期增長5倍，相對抑制了國際甲醇高昂的價格。對于港口市場而言，進口減少、轉口增多，并沒有造成無貨可用的局面，相反，國內港口地區(qū)庫存持續(xù)維持相對高位，國產貨與進口貨在港口市場甚至進行了兩輪價格博弈，并占據了一部分港口市場。

傳統(tǒng)下游需求萎縮

從數(shù)據上來看，2017年上半年，甲醇傳統(tǒng)下游整體呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，尤其環(huán)保、安監(jiān)等造成甲醛對甲醇需求量大減。此外，因原油價格下滑，液化氣價格持續(xù)走低，二甲醚需求相應減少，從而減少了二甲醚對甲醇的用量。就實際需求來看，上半年傳統(tǒng)下游需求占比繼續(xù)下滑，而甲醇制烯烴占比已超過50%。

貿易方式逐漸改變

產量增多，表觀消費量增長，但傳統(tǒng)下游需求卻在下滑，這表明我國甲醇二次貿易市場繼續(xù)萎縮。2016年，我國3900萬噸的產量及4700萬噸的表觀消費量，其中約2100萬噸沒有經過貿易直接進入下游，占比約44.68%，而今年上半年，這一比例已上升至46.15%左右。其中，甲醇制烯烴工廠自有甲醇占了絕大部分比例，而部分甲醛、醋酸、二甲醚、甲烷氯化物等工廠同樣自有甲醇裝置，嚴格來講，這部分甲醇只是中間體，并沒有作為正式的商品出現(xiàn)在市場上。

除去這一部分，甲醇工廠直接對下游的廠對廠式貿易也在增加，而沿海盛虹、富德、興興等烯烴工廠又占據了大量的進口貨物，這樣，留給貿易商進行二次貿易的貨物更少。上半年在全國范圍內開展了長期的環(huán)保、安全生產治理，對于甲醇傳統(tǒng)零散下游造成了不小的沖擊，部分小企業(yè)被迫關停甚至拆除，整體上影響了甲醇傳統(tǒng)下游的需求。而江蘇盛虹、常州富德甲醇制烯烴裝置的開啟，再度提高了甲醇制烯烴在甲醇下游中的占比。

長遠來看，我國甲醇傳統(tǒng)下游經過常年的運作，市場已基本接近飽和，并無再度擴張的空間，甲醇制烯烴工廠因用量較大，多數(shù)采取自備或長約上游的方式。近年來，隨著環(huán)保、安監(jiān)的升級，部分零散甲醇下游正逐步被淘汰，這部分需求將呈持續(xù)減少的態(tài)勢，對于我國甲醇二次貿易市場而言，粗放的經營方式已是過去式，未來經二次貿易環(huán)節(jié)進入市場的甲醇，將逐步繼續(xù)減少。

螺紋鋼期貨主力合約價格一路上漲后突破年內前兩次高點，當前持倉也創(chuàng)出歷史新高。就盤面價格來看，主力合約價格進入高位振蕩區(qū)。從供需來看，盤面仍對多頭有利。但螺紋鋼高持倉的減倉方式將成為影響短期行情的主導因素，繼續(xù)關注后續(xù)交割月行情。

供應緊張，缺口仍將延續(xù)

上半年，中頻爐關?；境銮澹婕跋嚓P產量約6000萬噸至1億噸，表外產量的直接出清使得需求轉向表內，螺紋鋼產生供需缺口。從微觀指標來看，進入5月以后，螺紋鋼在明顯缺口下，利潤高企。同期，熱卷、冷軋等品種處于盈虧邊緣甚至虧損。原本預期通過鐵水轉換實現(xiàn)品種間利潤再平衡的過程并未發(fā)生。6—7月螺紋鋼仍保有超1000元/噸的高利潤，前期處于盈虧邊緣的其他各品種成材利潤也得到了明顯的修復。這反映的邏輯實質上是供需存在缺口，而非單個品種。

另外，即使在需求洼地的梅雨季節(jié)，各大鋼廠高爐開工已至相對高位，鋼廠和社會庫存都未形成累積。這進一步說明中頻爐去產能的效果實際上是超出我們預期的。供需存在缺口的情況很可能延續(xù)到下半年，鋼廠保有高利潤的日子還將很長。

減倉方式是影響短期盤面的主導因素

持倉上來看，伴隨著螺紋鋼盤面價格創(chuàng)出新高，合約持倉也達到了歷史新高，主力合約雙邊持倉超400萬手。當前價格進入高位振蕩形態(tài)后，盤面持倉還對應著超過2200萬噸的貨值。歷史螺紋單月最大交割量不超過20萬噸。隨著時間不斷向交割月推進，減倉勢在必行。后期資金如何減倉將成為影響短期盤面的重要因素。

從供需及期現(xiàn)結構來看，當下供需偏緊及期貨貼水結構都是對多頭較為有利的因素。盤面成本來看，多空前幾大主力成本主要集中在3100—3300元/噸。主力多頭出現(xiàn)較為明顯的盈利，占據主動位置。從盤面來看，進入高位振蕩后，再上沖則需要情緒面形成共振，如上漲預期形成倒逼貿易商補庫、“金九銀十”的旺季預期形成整體向上的力量等。近月基差已修復至200元/噸，但遠月還保有400—600元/噸的基差，多頭主動平倉慢慢移到1801及1805合約上。此外，要格外關注其他因素引發(fā)的多頭集中減倉，進而引發(fā)盤面劇烈波動。

近月基差基本修復，關注交割月行情

伴隨著近期螺紋鋼盤面的拉漲，之前的高基差得到了明顯修復。當前主力合約基差約為200元/噸，位于合理區(qū)間。后期隨著交割月的臨近，如果高持倉減倉完成后，基差仍保有一定空間，后期盤面很可能走出一波交割月行情。參照RB1705行情，從時間來看，多頭在進入4月中下旬后開始發(fā)力，這離最后交割約一個月。從空間來看，基差由250元/噸附近修復至平水，最后演變成期貨升水現(xiàn)貨的結構。按此推算，RB1710后期高持倉減倉預計將在9月初完成。進入9月中下旬，若供需結構仍保持低庫存結構且現(xiàn)貨相對堅挺，多頭充分利用交割規(guī)則，RB1710在貼水結構下很有可能再度走出與RB1705相類似的交割拉升行情。

供需來看，去中頻爐導致的供需偏緊情形很可能延續(xù)到下半年，基本面大方向仍持偏多看法。但當前高持倉的減倉方式將成為影響行情的主導因素，謹防由盤面集中減倉帶來的劇烈波動，可關注后期交割月行情。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。