商品多數(shù)下跌 黑色系與化工品走弱

7月27日，商品多數(shù)下跌，黑色系與化工品走弱，截止中午收盤，甲醇下跌2.13%，熱卷、動(dòng)力煤、螺紋鋼、丙烯、錳硅、乙烯、橡膠跌逾1%，而漲幅方面，滬鉛、棕櫚油、白銀、滬錫漲逾1%。

6月底，甲醇期貨走出一波大幅上漲行情，從6月27日的低點(diǎn)2270元/噸漲至7月20日的高點(diǎn)2618元/噸，漲幅近350元/噸。隨后，甲醇期貨出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)。事實(shí)上，在甲醇上漲過程中，基本面變化不大，因此后市甲醇期價(jià)易跌難漲。

港口庫存雖低，但已逐漸上升

經(jīng)過11周的下滑，甲醇港口庫存終于由4月中旬的77萬噸下滑至6月末的63.4萬噸，其中江蘇地區(qū)的港口庫存則在7月6日達(dá)到近期的低點(diǎn)33.6萬噸?？梢哉f，偏低的甲醇庫存是本輪價(jià)格上漲的最重要支撐。不過，隨著國內(nèi)套利窗口再次打開，大量的內(nèi)地貨源沖向港口，加之進(jìn)口貨源到港，港口庫存開始止跌回升。截至7月20日，甲醇港口庫存總量已回升至74.91萬噸，其中江蘇港口庫存已回升至41萬噸。因此，甲醇價(jià)格上漲最重要的支撐力量已經(jīng)明顯削弱，無法繼續(xù)為其提供向上突破的動(dòng)能。

內(nèi)地檢修潮已過，開工率維持高位

受傳統(tǒng)檢修季影響，內(nèi)地開工率在3、4月出現(xiàn)了明顯下滑，但隨著前期檢修裝置的重啟，甲醇國內(nèi)開工率已經(jīng)有明顯上升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，甲醇國內(nèi)開工率在6月16日之后，持續(xù)處于60%以上的高位，較此前低點(diǎn)54.39%上升明顯。后市來看，雖然還有青海以及寧夏的部分裝置有檢修預(yù)期，但總體上重啟裝置的產(chǎn)能遠(yuǎn)大于將檢修裝置的產(chǎn)能。此外，山東地區(qū)的新建甲醇裝置近期有投產(chǎn)預(yù)期，也將增加局部地區(qū)甲醇的供應(yīng)。因此，整體來看，國內(nèi)甲醇供應(yīng)將繼續(xù)維持高位。

另一方面，雖然甲醇外盤近期較為強(qiáng)勢，但甲醇進(jìn)口利潤仍持續(xù)處于較為可觀的水平。根據(jù)筆者測算，雖然港口現(xiàn)貨近期有所下滑，但截至7月25日，甲醇進(jìn)口利潤仍高達(dá)53元/噸。高利潤將對(duì)甲醇后市的進(jìn)口產(chǎn)生明顯的刺激。同時(shí)，國外裝置在經(jīng)歷年初的檢修之后，多數(shù)已正常運(yùn)行，這也使得甲醇進(jìn)口有一定的增加預(yù)期。

傳統(tǒng)行業(yè)遇冷，“金九銀十”或不再

2016年的“金九銀十”旺季驚艷了很多人，但隨著環(huán)保力度的加大，甲醇傳統(tǒng)下游需求受到了明顯的壓制。據(jù)了解，今年甲醛等品種的開工率相較往年有明顯的下滑。截至7月20日，甲醛的開工率僅29.89%，同比下滑25.2%。此外，醋酸同比下滑10%，甲縮醛同比下滑38%，DMF同比下滑31.7%。后市來看，雖然市場對(duì)“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季仍有一定的預(yù)期，但在長期的環(huán)保壓力下，部分甲醇傳統(tǒng)下游需求已近乎永久性消失，即使后市環(huán)保松綁，這部分需求也難以在短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)。因此，今年的“金九銀十”旺季或難以重現(xiàn)去年的神奇。

甲醇制烯烴開工率雖較高，但需求增量較小

目前來看，作為甲醇最大的下游市場，甲醇制烯烴企業(yè)的開工率處于較高水平，對(duì)甲醇的支撐也較為有力。但值得注意的是，隨著國外裝置陸續(xù)重啟，乙二醇價(jià)格后市有下滑預(yù)期，且低油價(jià)的情況下，聚丙烯的上漲空間也較為有限，因此甲醇制烯烴利潤或仍有下滑預(yù)期，對(duì)甲醇制烯烴開工有負(fù)面影響。此外，由于甲醇制烯烴在下半年并沒有新的投產(chǎn)預(yù)期，因此甲醇制烯烴對(duì)甲醇的需求增量較小。

綜上所述，甲醇雖然受到周邊品種的帶動(dòng)影響，短期較為強(qiáng)勢，但后期來看，供應(yīng)持續(xù)處于高位，且有一定的增加預(yù)期，而需求無亮點(diǎn)，因此甲醇期價(jià)易跌難漲，運(yùn)行區(qū)間在2300—2600元/噸。

進(jìn)口收緊點(diǎn)燃銅市“竄天炮”

昨日盤中，各大期貨交易群內(nèi)，銅成了熱議話題。

黯淡的銅市已經(jīng)許久沒有這樣受到市場注目了。實(shí)際上，近期銅價(jià)一直爬升，但昨日的跳空高開大漲行情，將之推進(jìn)了炙手可熱的投資品種序列。

近兩日，行情大漲期間，大量資金蜂擁進(jìn)入國內(nèi)銅市。據(jù)國投安信期貨首席金屬分析師車紅云統(tǒng)計(jì)，在本周二、周三兩個(gè)交易日內(nèi)，國內(nèi)銅期貨持倉量最高時(shí)達(dá)到73.7萬手，較周一收盤時(shí)的60.9萬手增加了12.8萬手或21%，資金流入量達(dá)到76億元。

是什么原因令資金大受鼓舞，入市搶籌？

多位業(yè)內(nèi)人士指出，日前一則關(guān)于“中國廢銅禁止第七類料進(jìn)口”的消息，正是本次銅價(jià)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

“周二有消息稱，國內(nèi)將于明年底對(duì)廢五金包括廢電線、廢電機(jī)馬達(dá)，散裝廢五金禁止出口，六類廢銅廢鋁不在禁止范圍。一時(shí)間，市場將此解讀為將影響中國廢銅60%的進(jìn)口量，合銅含量在100甚至200萬噸，從而成為資金大量進(jìn)入市場的主要原因?！避嚰t云說。

“實(shí)際上，關(guān)于廢銅禁止第七類料進(jìn)口消息，早在五月份就已經(jīng)在市場流傳開了。而直到本周二，這一消息才被相關(guān)部門核實(shí)，具體內(nèi)容是，2018年底禁止進(jìn)口的廢五金包括廢電線、廢電機(jī)馬達(dá)，散裝廢五金，即所謂的廢七類?！毕⑷耸糠Q。

據(jù)了解，中國廢雜銅進(jìn)口有兩大類：一是七類，就是即將禁止進(jìn)口的廢馬達(dá)、廢電纜等，另一類是六類，這些是非金屬邊角料，可以直接使用，不需要拆解。2016年中國進(jìn)口廢銅總金屬量為120萬噸左右；通常七類料占比為60%-70%。

廢銅進(jìn)口收緊政策背后，是中國市場已逐步進(jìn)入了廢銅回收的周期。在中國廢銅需求中，國內(nèi)供給量已經(jīng)超過了進(jìn)口需求，未來提升的量也將逐步降低對(duì)海外的需求。

“最近幾年廢雜銅進(jìn)口本來就是持續(xù)下降的。況且，國內(nèi)空調(diào)等銷量增長的同時(shí)也是報(bào)廢高峰，因此國內(nèi)回收廢雜銅比例越來越高，這也是國家為何2018年年底禁止進(jìn)口七類廢五金的考慮。”寶城期貨研究所所長助理程小勇表示，關(guān)于廢五金進(jìn)口在2018年年底進(jìn)口影響這個(gè)因素，目前市場傳聞?dòng)绊戙~進(jìn)口100萬噸(沒有折算成銅金屬含量).

淡定的現(xiàn)貨商：就是不跟漲

相對(duì)期貨市場，現(xiàn)貨表現(xiàn)則平淡得多。

根據(jù)車紅云的觀察，隨著期銅大幅上沖，國內(nèi)廢銅價(jià)跟漲有限，精銅與廢銅的價(jià)差擴(kuò)大到2000元，遠(yuǎn)高于正常時(shí)的1000元，可見廢銅惜售并不明顯。通過與國內(nèi)大的廢銅貿(mào)易商進(jìn)行交流發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場對(duì)禁止廢五金進(jìn)口影響的反應(yīng)遠(yuǎn)不如期貨市場那么大。

“除了廢銅市場反應(yīng)平淡外，國內(nèi)下游企業(yè)也多處于觀望狀態(tài)，尤其是在消費(fèi)占比一半的電纜行業(yè)訂單和用銅量增幅紛紛減半的情況下，下游企業(yè)對(duì)銅價(jià)的上漲并不感到擔(dān)心。相反，冶煉廠的保值卻在悄悄進(jìn)行。”車紅云道。

她認(rèn)為，即便進(jìn)口政策對(duì)廢五金進(jìn)行了限制，但外部資源可以在國外進(jìn)行處理后再進(jìn)入中國市場，影響廢銅的關(guān)鍵問題還是進(jìn)口比值?！敖衲?月份以來，我們一直推薦銅市的做多機(jī)會(huì)，但到目前來看，由于銅市上漲過快，做多價(jià)值已經(jīng)消失。估計(jì)未來銅價(jià)回落將是主基調(diào)?！?/p>

“事實(shí)上，2017年底七類料進(jìn)口的取消，目前在市場情緒上的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際影響?！眹牌谪浻猩饘俨块T負(fù)責(zé)人顧馮達(dá)認(rèn)為。他分析稱，距離目前已知政策執(zhí)行時(shí)間為2018年年底，尚有一年半的時(shí)間，這些被禁止的七類料會(huì)不會(huì)被轉(zhuǎn)化為六類料輸送到中國，且近幾年七類料轉(zhuǎn)往東南亞市場再輸出到中國的體量是在上升，其轉(zhuǎn)化率值得關(guān)注。即使其不被輸送到中國，也會(huì)成為海外原料供給的一部分。

從供需基本面看，“可以明確的是，銅價(jià)上漲并沒出現(xiàn)供需缺口，我們測算供求平衡表發(fā)現(xiàn)，二季度還是過剩的，只不過過剩量比2015年、2016年略少，原因是二季度國內(nèi)煉廠檢修較多，大約影響10萬噸左右。而需求是溫和回落的，同比增速大約只有2.2%左右?！背绦∮陆忉屨f。

綜上不難看出，銅價(jià)本輪大漲基本面支撐不強(qiáng)，部分分析師對(duì)銅價(jià)短期漲幅過高表示擔(dān)憂。

但程小勇解釋認(rèn)為，本輪銅價(jià)大漲看似不合理但必然產(chǎn)生的原因在于兩方面：一是銅價(jià)這一波上漲幅度超過了庫存極低的鋅，這是很不正常的，鋅供應(yīng)缺口目前是最大的；二是通過社融數(shù)據(jù)和終端消費(fèi)訂單擬合，二者相關(guān)度很高，而6月份社融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但是比去年同期并沒有大幅攀升，這說明消費(fèi)需求是穩(wěn)定的?！斑@就可以推導(dǎo)出銅投資需求在發(fā)力，而6月份各項(xiàng)宏觀指標(biāo)好于預(yù)期疊加金融機(jī)構(gòu)再度加杠桿下的資金面改善，可能存在部分貿(mào)易商(包括外資貿(mào)易商)囤貨的可能，這也是銅價(jià)大漲比較合理的解釋?！?/p>

銅市投資需求發(fā)力是存在基礎(chǔ)的。中銀國際期貨分析師劉超統(tǒng)計(jì)指出，截至7月25日，A股112家有色行業(yè)上市公司共有68家公司披露了中期業(yè)績預(yù)告，其中業(yè)績預(yù)增的有59家，占比高達(dá)87%?！霸诖舜喂┙o側(cè)改革和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)回升過程中，有色行業(yè)景氣度均大幅超出預(yù)期，也穩(wěn)固了市場對(duì)于價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)的預(yù)期?！?/p>

此外，劉超認(rèn)為，從宏觀來看，耶倫在國會(huì)半年貨幣政策聽證會(huì)上發(fā)表講話稱，美聯(lián)儲(chǔ)僅會(huì)逐步收緊貨幣政策，且要重新觀察通脹的增長情況。此番講話被市場解讀為鴿派，遏制了美聯(lián)儲(chǔ)今年將多一次升息的臆測，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或?qū)⒎啪?，金屬因美元貶值而獲益上揚(yáng)。

中長期仍有買入機(jī)會(huì)

展望后市，銅市投資機(jī)會(huì)幾何？

車紅云總結(jié)稱，銅市炒作限制廢銅進(jìn)口過度，近期將以回落為主。但從大勢上看，在全球經(jīng)濟(jì)回暖，銅礦供應(yīng)將有瓶頸的背景下，銅價(jià)回落空間有限，我們認(rèn)為在LME銅5500美元/噸或者國內(nèi)44000元/噸水平，仍是很好的中長期買入機(jī)會(huì)。

但短期回落空間似乎有限，劉超指出，基本面仍支撐銅價(jià)維持在年內(nèi)高位運(yùn)行?！岸径龋~桿樣本企業(yè)綜合產(chǎn)能利用率達(dá)84.9%，產(chǎn)量季度同比增長2.4%，季環(huán)比增長26.1%，均表現(xiàn)出較好的生產(chǎn)動(dòng)力。國內(nèi)三大空調(diào)上市公司格力、海爾、美的1-5月空調(diào)內(nèi)銷增速平均在70%以上，出口增速平均也在20%左右。受天氣炎熱因素影響，6月我國空調(diào)行業(yè)整體銷量同比大增41%，終端需求保持旺盛態(tài)勢。此外，今年我國進(jìn)口精煉銅下滑明顯。1-6月我國進(jìn)口精煉銅同比下滑25.6%?？倻p少量約50萬噸。1-6月我國累計(jì)精煉銅產(chǎn)量同比增長8.1%，國內(nèi)產(chǎn)量增加約33萬噸。在終端消費(fèi)保持旺盛的背景下，供給增量在減少，預(yù)計(jì)國內(nèi)現(xiàn)貨市場供需平衡可能將出現(xiàn)一定的變化，現(xiàn)貨供給將出現(xiàn)一定程度的局部短缺?！?/p>

“操作上，受夏季冶煉企業(yè)檢修和進(jìn)口減少影響，近月現(xiàn)貨價(jià)格漲幅有望擴(kuò)大。在消費(fèi)保持穩(wěn)定增長的背景下，遠(yuǎn)月期貨價(jià)格仍將維持高位運(yùn)行，操作上仍以逢低買入為主?！彼ㄗh。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。