白糖：貨源充足

今年國(guó)家出臺(tái)的貿(mào)易保護(hù)政策，表面看利多白糖，但由于官方進(jìn)口渠道的成本加大，加之進(jìn)口利潤(rùn)的客觀性，走私糖屢禁不止。供應(yīng)寬松奠定了白糖價(jià)格長(zhǎng)期下行的基礎(chǔ)。

全球步入增產(chǎn)周期

根據(jù)USDA公布的數(shù)據(jù)，2017榨季全球白糖產(chǎn)量較2016榨季增加607萬(wàn)噸，2018榨季較2017榨季增加963萬(wàn)噸，而全球消費(fèi)量保持不變。

由于甘蔗的種植屬性，白糖生產(chǎn)呈三年增產(chǎn)三年減產(chǎn)的特點(diǎn)。在此過(guò)程中，白糖產(chǎn)量與價(jià)格呈負(fù)相關(guān)性。2017年，三年增產(chǎn)周期的第一年，白糖價(jià)格果然出現(xiàn)下行跡象。一旦未來(lái)三年增產(chǎn)事實(shí)確定，白糖價(jià)格三年的熊市就將隨之而來(lái)。

甜菜糖倉(cāng)單待消化

近幾年，由于基差為負(fù)，交割有利可圖。白糖倉(cāng)單注銷期臨近，倉(cāng)單消化卻極其緩慢。根據(jù)我們的走訪調(diào)研，目前，倉(cāng)單白糖雖然都能符合交割標(biāo)準(zhǔn)，但質(zhì)量上乘的數(shù)量有限。其中，甜菜糖倉(cāng)單近2萬(wàn)張，約占總量的1/3.1709合約交割臨近，緩慢流出的倉(cāng)單施壓盤面。若要消化這批倉(cāng)單，期貨價(jià)格需有所讓步。

根據(jù)倉(cāng)單與基差的相關(guān)性，可以發(fā)現(xiàn)，倉(cāng)單減少的過(guò)程，往往伴隨著基差的擴(kuò)大。今年，基差更是由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要原因依舊是甜菜糖倉(cāng)單的存在。甜菜糖成本低于甘蔗糖600—800元/噸，而一旦注冊(cè)成倉(cāng)單，買家接貨的成本是一樣的，都隨盤面價(jià)格而定。這種情況下，要想消化甜菜糖倉(cāng)單，只有期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，買家才有動(dòng)力接單，之后再拋到現(xiàn)貨市場(chǎng)。根據(jù)調(diào)研，基差超過(guò)200元/噸，接倉(cāng)單的買家才有利潤(rùn)空間。以此來(lái)看，白糖基差仍有走擴(kuò)必要，而基差走擴(kuò)，期貨價(jià)格就有下行空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。