市場仍以結構性機會為主

上證指數近期成功站穩(wěn)3300點，市場量能也有所放大，這是否意味著新一輪牛市開啟？筆者認為，在周期與金融輪番表現(xiàn)的情況下，市場中短期仍將維持強勢特征，但整體走牛的條件尚不具備。整體看，內部結構性機會仍將大于指數上升的空間。

本輪經濟回暖與前幾輪不同之處在于需求拉動作用相對處于次要地位，而上游的價格回升的推動作用更加明顯，并直觀反映在上游價格向下游傳導不暢以及補庫周期由上游最先發(fā)起。在供給側改革作用下，上游資源品價格出現(xiàn)快速上漲。隨著上游資源品價格的快速回升，上游企業(yè)利潤出現(xiàn)回升，推動上游企業(yè)生產走旺。2016年以來，去產能重點領域集中在鋼鐵和煤炭行業(yè)，大幅推升相關產品價格，帶動行業(yè)盈利明顯修復。截至2017年上半年，鋼鐵和煤炭行業(yè)已完成“十三五”去產能目標過半。隨著過剩產能逐步出清，部分中上游工業(yè)品價格大幅修復，行業(yè)盈利水平得到明顯改善。

7月經濟數據整體低于預期，主要受到天氣等非經濟因素擾動價格影響。由于上下游價格傳導并不通暢，若中下游需求難現(xiàn)明顯改善，成本轉移能力將受限，上游漲價對中下游行業(yè)會產生擠占作用。7月工業(yè)企業(yè)利潤數據顯示，偏上游行業(yè)盈利改善整體好于中下游行業(yè)，黑色金屬、化學纖維、金屬制品利潤累計同比增速分別較上月改善5.1、1.5、0.1個百分點至101.5%、54.6%和8.1%。而專用設備、通用設備、電氣機械、食品制造等偏中下游行業(yè)利潤增速均現(xiàn)不同程度回落。在需求維持穩(wěn)定但難超預期的情況下，上游對中下游的擠占作用仍將存在，這限制了不同行業(yè)與整體市場走牛的可能性。

此外，資金面狀況也不支持當前市場形成牛市。自7月初以來，同業(yè)存單發(fā)行利率以及Shibor等短期市場利率呈現(xiàn)上行，隔夜利率甚至創(chuàng)兩年新高。伴隨著季末臨近，市場對流動性的擔憂有所升溫。9月，同業(yè)存單到期規(guī)模創(chuàng)歷史新高，還面臨MPA考核、美聯(lián)儲FOMC會議等影響。筆者認為，與前兩個季度末相比，對9月流動性環(huán)境不宜過度擔憂，但也不可盲目樂觀。隨著豬肉價格的回升，對拉低CPI作用將趨弱，四季度CPI中樞將大概率上移。未來一個階段貨幣投放或將繼續(xù)“削峰填谷”，整體資金面維持緊平衡。

2016年以來的去產能重點集中在中上游領域，推動生產資料價格大幅修復。隨著環(huán)保限產等去產能政策效果逐步顯現(xiàn)，相關行業(yè)價格或將保持高位，對利潤繼續(xù)形成支撐。8月23日國務院常務會議提出，除了煤炭鋼鐵等過剩產業(yè)，還要推動火電、電解鋁、建材等行業(yè)開展減量減產，嚴控新增產能。筆者認為，在當前環(huán)境下市場將繼續(xù)維持強勢，但市場仍以結構性機會為主。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。